Ekipman talebini bir iki yıl öncesine göre destekleyen ek unsurlar neler?

  • DISCO, ikinci çeyrek sonuç sunumunda, bir iki yıl öncesine kıyasla güçlü talebin daha fazla uygulamaya yayıldığını ve uygulamalar arasında belirgin bir ayrışma olmadığını belirtti. Üretken yapay zekâ talebindeki artış, dış kaynaklı yarı iletken montaj ve test hizmeti sağlayıcılarının (OSAT) ekipman yatırımı yapma isteğini artırıyor; şirket ayrıca ABD'deki yeni wafer fabrikası projeleri için ekipman talepleri aldı.
  • Talebin yayılması üretim düzenini de etkiledi: Bıçaklı kesim makinelerinin sevkiyatındaki artış, şirketin merkez ofisten ek üretim destek personeli göndermesinin önemli nedenlerinden biri. Bu durum, mevcut talep döngüsünün dayanaklarını belirli gelişmiş paketleme uygulamalarından daha fazla müşteriye ve ekipman kullanımına genişletti.
  • Sarf malzemeleri tarafı da hem ürün karmasından hem de fiyatlardan destek görüyor. Wafer üretiminin ön aşamalarında kullanılan yüksek katma değerli ürünlerin artması ortalama satış fiyatını yükselterek sarf malzemesi satışlarını ve kârlılığını artırdı; dolayısıyla büyüme yalnızca satış hacminden kaynaklanmıyor.

HBM katman sayısındaki ayarlamalar satın alma iştahını neden zayıflatmadı?

  • Yönetim, yatırımcıların HBM katman sayısındaki ayarlamalar ve teknik özelliklerin düşürülmesine ilişkin endişelerine karşı, müşterilerin DISCO ekipmanlarını aktif biçimde satın almaya devam ettiğini yineledi. Şirketin verdiği temel nedenlerden biri, toplam HBM wafer hacminin önemli ölçüde artarak ekipman talebini desteklemesi.
  • Şirket, HBM bellek ve mantık çiplerinin 2.5D paketlemesinde kullanılan ekipmanların benzer büyüme oranlarına ulaşmasını bekliyor; çok katmanlı seramik kapasitörler (MLCC) ve güç yarı iletkenleri gibi çevresel bileşenlere yönelik ekipman talebi de genişliyor. Goldman Sachs'ın olumlu değerlendirmesi bu nedenle birden fazla uygulamanın ortak desteğine dayanıyor.

Sipariş talebi daha yüksek sevkiyata dönüşebilir mi?

  • DISCO eş zamanlı olarak üretim destek personelini artırıyor, deneyimli çalışanlar ve belirli süreli sözleşmeli işçiler işe alıyor ve ekipman üretim döngülerini kısaltıyor. Kapasite artışı, hem personel takviyesine hem de üretim verimliliğinin iyileştirilmesine bağlı.
  • Bazı yatırımcılar, bu dönemdeki personel takviyesinin sevkiyat büyümesine katkısının geçmişe göre daha zayıf olacağından endişe ediyor. Goldman Sachs pandemi dönemindeki deneyime işaret etti: Şirket o dönemde üretimi desteklemek için daha az deneyimli çalışanlardan yararlanmış, buna rağmen sevkiyat değeri birkaç çeyrek içinde yaklaşık %50 artmıştı. Bu nedenle banka, mühendislerin mevcut deneyim düzeyinin sonraki kapasite artışını yavaşlatmasını düşük olasılık olarak görüyor.
  • Malzeme tarafında ise açık bir kısıt bulunuyor: Şirket, ek alım için hareket alanının dar olduğunu kabul ediyor ancak tedarikçilerle kurduğu güven ilişkisine dayanarak malzemelerin kapasite artışında darboğaz oluşturmasını düşük olasılık olarak değerlendiriyor. Goldman Sachs'ın iyimser değerlendirmesi, arzın üretim artışına ayak uydurabilmesi koşulunu içeriyor.

Goldman Sachs'ın Al tavsiyesi hangi değerleme varsayımlarına dayanıyor?

  • Goldman Sachs, piyasa konsensüsündeki kâr tahminlerinin ileride yukarı yönlü revize edilme olasılığını yüksek görüyor ve Al tavsiyesini yineliyor. Bankanın gerekçesi, talep tabanının genişlemesi ve personel ile malzemelerin henüz kapasite artışının başlıca engelleri olarak değerlendirilmemesi.
  • Goldman Sachs'ın 12 aylık hedef fiyatı 105,000 yen. Bu hedef, Mart 2028 itibarıyla sona eren mali yıl için tahmini FAVÖK'e dayanıyor: Küresel yarı iletken üretim ekipmanı sektörünün ortalama FD/FAVÖK çarpanı 18 kat olarak alınıyor ve DISCO'nun yüksek kârlılığı nedeniyle %50 prim ekleniyor.
  • Bu hedef fiyat hem kâr artışına hem de yüksek kârlılığın değerleme primini korumasına bağlı. Goldman Sachs'ın sıraladığı başlıca aşağı yönlü riskler arasında yapay zekâ bağlantılı talebin yavaşlaması, Çin talebinin zayıflaması veya ihracat kontrollerinin sıkılaşması, yenin ABD doları karşısında değer kazanması, pazar payı kaybı ve marjların kötüleşmesi yer alıyor.