Kâr genel olarak beklentilerle uyumluydu. Bileşiminde ne değişti?

  • East Money’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam net geliri 5,877 milyar yuan oldu; yıllık bazda %9 artarken çeyreklik bazda %10 düştü. Vergi sonrası net kâr 3,843 milyar yuan oldu; yıllık bazda %9 artarken çeyreklik bazda %11 geriledi. Bu iki rakam Goldman Sachs tahminlerinin sırasıyla %2 ve %3 altında kaldı; banka genel sonuçların büyük ölçüde beklentilerle uyumlu olduğunu değerlendirdi.
  • Gelir bileşimindeki ayrışma daha belirgindi: Fon dağıtım geliri 1,136 milyar yuan ile Goldman Sachs tahmininin %18 üzerinde gerçekleşti; ağırlıkla yatırım gelirlerinden oluşan diğer gelirler 823 milyon yuan ile beklentinin %14 üzerine çıktı. Bu iki olumlu katkı, aracılık gelirindeki açığın bir kısmını telafi etti; ancak ana gelirler hâlâ beklentinin %4 altında kaldı.
  • Giderler gelirlerden daha yavaş geriledi: Faaliyet giderleri çeyreklik bazda %4 düşerek 1,378 milyar yuana inerken maliyet/gelir oranı 1 yüzde puan artarak %23 seviyesine çıktı; yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı %15,3 oldu ve çeyreklik bazda 2.5 yüzde puan düştü.

Aracılık ve kredili işlem faaliyetleri geliri neden aşağı çekti?

  • Piyasa işlemlerindeki yavaşlama ortak zemin oluşturdu: Üçüncü çeyrekte A grubu hisselerin günlük ortalama işlem değeri çeyreklik bazda %21 düşerek 2,3 trilyon yuana indi; piyasa genelindeki kredili işlem bakiyesi ise ikinci çeyrekteki 3 trilyon yuandan 2,6 trilyon yuana geriledi. East Money’nin ilgili faaliyetlerindeki çeyreklik düşüş sektörün yönüyle uyumluydu.
  • Ağırlıkla aracılık komisyonlarından oluşan net ücret ve komisyon geliri 2,83 milyar yuan oldu; çeyreklik bazda %8 düştü, yıllık bazda ise yalnızca %1 arttı ve Goldman Sachs tahmininin %11 altında kaldı. Goldman Sachs bu nedenle işlem faaliyetlerini komisyon gelirine dönüştürme kapasitesini izlemeye devam ediyor.
  • Çeyrek sonunda şirketin kredili işlem bakiyesi 79,426 milyar yuandı; çeyreklik bazda %18 düştü ve Goldman Sachs tahmininin %19 altında kaldı. Net faiz geliri 1,088 milyar yuan oldu; çeyreklik bazda %7 düşerken yıllık bazda %12 arttı ve beklentinin %4 altında kaldı, ancak genel olarak yine de beklentilerle büyük ölçüde uyumluydu.

Daha fazla fon satıldı; ücretlere ilişkin değerlendirme neden değişmedi?

  • Üçüncü çeyrekte fon dağıtım geliri yıllık bazda %18 arttı ve çeyreklik bazda %7 düşmesine rağmen Goldman Sachs beklentilerine kıyasla en belirgin olumlu unsur olarak kaldı. Banka bu sonuca dayanarak satış hacmi varsayımlarını yükseltti, ancak ölçek büyümesini birim ölçek başına ücret elde etme kapasitesinden ayrı değerlendirdi.
  • 2025 yılının ilk yarısından 2026 yılının ilk yarısına kadar para piyasası dışı fonların satışları 626 milyar yuandan 1,255 trilyon yuana, elde tutulan varlıkların büyüklüğü 717 milyar yuandan 1,009 trilyon yuana ve toplam fon dağıtım ücretleri 1,42 milyar yuandan 2,08 milyar yuana yükseldi.
  • Ölçek büyürken sonraki dönem gelirleri de düştü. Goldman Sachs’ın başlangıç ücret oranını 12 baz puan varsayan ayrıştırılmış hesaplamasına göre, sonraki dönem geliri 660 milyon yuandan 580 milyon yuana, ima edilen sonraki dönem ücret oranı 9.3 baz puandan 5.7 baz puana ve bunun toplam dağıtım ücretleri içindeki payı %47 seviyesinden %28 seviyesine düştü. Bu durum bankanın son dönemdeki büyümeyi satış hacmine bağlamasına neden oldu; banka orta vadeli ücret oranı varsayımını yükseltmedi.

Dağıtım tahmini yükseltilirken hedef fiyat neden düştü?

  • Goldman Sachs, 2026 ile 2028 arasındaki yılların her biri için fon dağıtım geliri tahminini %5 yükseltti; ancak aracılık ve net faiz geliri tahminlerindeki indirimlerin etkisi daha büyük oldu. Özellikle 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin net faiz geliri tahminleri sırasıyla %24 ve %23 düşürüldü; sonuçta üç yılın net kâr tahminleri sırasıyla %3, %4 ve %2 azaltıldı.
  • Düzenlemenin ardından Goldman Sachs, 2026 ile 2028 arasındaki yıllarda net kârın sırasıyla 15,24 milyar, 12,96 milyar ve 12,81 milyar yuan, yıllık büyüme oranlarının ise yaklaşık %26, -%15 ve -%1 olacağını öngörüyor; özkaynak kârlılığı %15,6 seviyesinden sırasıyla %11,9 ve %10,6 seviyelerine düşüyor. Dağıtımdaki kısa vadeli iyileşme, bankanın 2026 sonrasında kârın gerileyeceği yönündeki görüşünü değiştirmedi.
  • Goldman Sachs, ileriye dönük kazancın 20 katı olan değerlemesini korudu, 12 aylık hedef fiyatını %4 düşürerek 17.01 yuandan 16.39 yuana indirdi ve Sat tavsiyesini korudu. Bankanın sıraladığı yukarı yönlü faktörler arasında işlem hacminin daha da iyileşmesi, fon dağıtım ücret oranlarının yükselmesi ve yatırım gelirlerinin artması yer alıyor.