Gelirdeki büyüme neden net kâra tam olarak yansımadı?

  • Sieyuan Electric'in 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki geliri 17,762 milyar yuan ile yıllık %28,5 arttı; ana ortaklığa atfedilebilir net kârı ise 2,403 milyar yuan ile %9,7 yükseldi. Üçüncü çeyrekte gelir yıllık %30,7 artarken ana ortaklığa atfedilebilir net kâr yalnızca %4,5 arttı; sonuçlar piyasa beklentilerinin altında kaldı.
  • Kur farkları başlıca baskı unsurlarından biriydi: İlk üç çeyrekte 130 milyon yuan kur zararı kaydedilirken önceki yılın aynı döneminde 20 milyon yuan kur geliri elde edilmişti; iki rakam arasındaki fark 150 milyon yuan oldu. Şirketin yurt dışı gelirinin yaklaşık onda sekizi ABD doları cinsinden; kredi ve varlık değer düşüklüklerindeki artış ile devlet teşviklerindeki azalma da kârı düşürdü.
  • Şirketin gelir, satış maliyeti ve kontrol edilebilir giderler gibi ölçütlere göre yaptığı hesaplamada, ilk üç çeyrekte vergi öncesi çekirdek kâr 2,94 milyar yuan ile yıllık %27 arttı. Ayrıca yaklaşık 500 milyon ila 600 milyon yuan değerindeki ürünler sevk edildi, ancak bunlara ilişkin gelir henüz muhasebeleştirilmedi; şirket dördüncü çeyrekte muhasebeleştirmeyi hızlandırmayı planlıyor.

Brüt marjdaki düşüşün ne kadarı döviz kuru ve ürün karmasından kaynaklandı?

  • Şirketin ilk üç çeyrekteki toplam brüt marjı %30,6 ile yıllık 1.7 yüzde puan düştü. Renminbinin değer kazanmasının etkisi çıkarıldığında brüt marj %31,5 oldu ve yıllık 0.8 yüzde puan düştü; bu, şirketin yılın tamamında brüt marjın yıllık değişiminin 1 yüzde puanı aşmaması yönündeki hedef aralığındaydı.
  • Döviz kuru dışında, enerji depolama gibi görece düşük brüt marjlı işlerin gelir içindeki payının artması da toplam brüt marjı düşürdü. Enerji depolama işi Eylül ayında kâra geçti ve üçüncü çeyrek brüt marjı, yüksek marjlı yurt dışı gelirlerinin payının artması, batarya hücresi maliyetlerinin düşmesi ve fiyat baskısının hafiflemesi sayesinde ilk yarıya göre iyileşti; ancak marjı şirketin genel düzeyinin altında kaldı.
  • Sözleşmeler imzalandıktan sonra fiyatlar sabitleniyor; bu nedenle ek bakır maliyetleri mevcut sözleşmelerin müşterilerine yansıtılamıyor ve yalnızca yeni tekliflere dahil edilebiliyor. İlk üç çeyrekte yeni enerji depolama siparişleri 5 milyar yuan oldu; bunun %80 kadarı Çin'den geldi. Şirket, yeni projelerin getirisindeki düşüş nedeniyle bazı yurt içi siparişlerin iptal edilmesini bekliyor.

Siparişlerdeki büyüme sonraki dönem gelirlerini destekleyebilir mi?

  • Şirket, 2026 yılındaki gelir büyümesinin %25 hedefini aşabileceğini ve yılın tamamındaki yeni siparişlerin yıllık bazda %30 üzerinde büyümesi hedefinin de gerçekleşeceğini düşünüyor. İlk üç çeyrekte yeni yurt dışı siparişler yıllık bazda %50 üzerinde artarken yurt içinde State Grid'den alınan siparişler %15 ila %20 arttı.
  • Yurt dışı faaliyetlerinin gelir içindeki payı 2025 yılında %27 iken 2026 yılının ilk üç çeyreğinde %30 seviyesine yükseldi. Ancak yurt dışına transformatör teslim süresi bir yılı aşıyor ve siparişlerin gelire dönüşmesi zaman alıyor; Jiangxi'deki üçüncü aşama transformatör fabrikasının inşaatı başladı ve 2027 yılının 7 ayı ile Ağustos arasında deneme üretimi planlanıyor.
  • ABD'nin elektrik ekipmanı ithalatını kısıtlayan başkanlık kararnamesi hâlâ görüş alma aşamasında ve nihai belgenin 24 Aralık 2026 tarihinde yayımlanması bekleniyor. Şirket, Çin'de üretilen 69 kilovolt üzerindeki ekipmanların ABD'ye girişinin tamamen yasaklanması olasılığını düşük görüyor.

Citi kâr tahminlerini ve değerlemesini nasıl değiştirdi?

  • Citi, brüt marj tahminlerini düşürmesi ve faaliyet dışı maliyetlerin artması nedeniyle 2026–2028 dönemi için ana ortaklığa atfedilebilir net kâr tahminlerini yaklaşık %5 ila %9 düşürerek sırasıyla 3,535 milyar yuan, 4,494 milyar yuan ve 5,631 milyar yuana indirdi.
  • Bu üç yıla ilişkin tahminler, raporda belirtilen piyasa konsensüsünün sırasıyla %13,7, %19,7 ve %23,0 altında. Citi, kâr tahminleri ve nakit akışındaki değişiklikleri dikkate alarak indirgenmiş nakit akışı (DCF) hedef fiyatını 216 yuandan 163 yuana, yani %24,5 düşürdü ve al tavsiyesini korudu.