Bu düşüş genel bir geri çekilme mi, yoksa baskı teknoloji hisselerinde mi yoğunlaşıyor?

  • MSCI Japonya hariç Asya Pasifik Endeksi hafta içinde %2,3 düştü. Ekim ayındaki düşüş ağırlıklı olarak teknoloji ve sanayi sektörlerinde yoğunlaşırken, diğer bazı sektörler yükselmeye devam etti; bu da satışların sektörler arasında belirgin biçimde farklılaştığını gösterdi.
  • Baskı, yapay zekâ finansmanı ve kârların sürdürülebilirliğinin sorgulanmasından, Orta Doğu’daki gerilimin petrol fiyatlarını yükseltmesinden ve merkez bankalarının şahin duruşundan kaynaklandı. Brent petrolü Mayıs ayından beri en yüksek seviyesine çıktı, kredi spreadleri ise 17 ayın en yüksek seviyesine genişledi; Kore Merkez Bankası faizi sabit tuttu ancak şahin bir duruş sergiledi, Filipinler Merkez Bankası ise faizi sürpriz biçimde 50 baz puan artırdı.
  • Hisse fiyatlarındaki zayıflamaya kâr beklentileri henüz eşlik etmedi: Eylül ayından bu yana bölgenin 2027 yılı hisse başına kâr konsensüsü, başlıca Tayvan, Güney Kore, Avustralya ile enerji ve bilgi teknolojileri sektörlerinin etkisiyle %1,8 yukarı revize edildi. Ancak Güney Kore’nin Ekim başındaki ihracatı ve Tayvan’ın sanayi üretimi zayıfladı; bu da kârların dayanıklılığı üzerindeki kısıtları artırdı.

Beklenen yükseliş alanı hâlâ yüzde altmışı aşarken Kore hisseleri hedefi neden düşürüldü?

  • Goldman, artan oynaklık ve yavaşlayan kâr ivmesinin daha derin bir değerleme iskontası gerektirmesi nedeniyle KOSPI hedefini 12,000 puandan 9,000 puana indirdi. Raporda belirtilen 5,550 puana kıyasla hedef, hâlâ yaklaşık %62 fiyat artışı potansiyeli sunuyor.
  • İyimser görüşün dayanağı, fiyatların kâra göre iskontolu olması: KOSPI’nin ileriye dönük fiyat/kazanç oranı yaklaşık 4 kat ve tarihsel ortalamasının yaklaşık 3 standart sapma altında. Goldman, fiyat/defter değeri ile özkaynak kârlılığı arasındaki tarihsel ilişkiye dayanarak endeks 9,000 puana yükselse bile değerlemesinde %20 üzerinde iskonto kalacağını hesaplıyor.
  • Dolayısıyla hedefin düşürülmesi daha ihtiyatlı değerleme varsayımlarını yansıtıyor; toparlanma tezi ise şirketlerin kârlılığının modeldeki özkaynak kârlılığını destekleyip destekleyemeyeceğine bağlı ve yalnızca düşük fiyat/kazanç oranına dayanamaz.

Kore’deki fırsat yalnızca bellek çiplerine mi dayanıyor?

  • Goldman, bellek sektörünün mevcut değerlemelerinin 2027 yılı kârının mevcut beklentilerin yaklaşık %65 altında olacağını zaten ima ettiğini düşünüyor. Modelde mevcut 2.6 kat fiyat/defter değeri, yaklaşık %23 ileriye dönük özkaynak kârlılığına karşılık geliyor; konsensüs ise %45. Aradaki fark, bankanın iyimser görüşünü destekliyor.
  • Bu çıkarımın da sınırları var: Senaryo analizi, kârın, defter değerindeki özkaynağın ve temettülerin eş zamanlı değişmesine ve tarihsel değerleme ilişkilerinin geçerliliğini korumasına bağlı. Kâr, zaten fiyatlanan senaryodan daha kötü gelirse değerlemeler üzerindeki aşağı yönlü baskı sürebilir.
  • Endeksin yaklaşık yarısını oluşturan bellek dışı sektörler, Goldman modeline göre hâlâ %30 üzerinde düşük değerleniyor. Bu nedenle banka elektrik, sanayi ve kurumsal yönetim reformundan yararlanan alanları da tercih ediyor; Value-Up programı, hissedar getirilerini artırarak, holding şirketi iskontolarını daraltarak ve sermaye tahsisini iyileştirerek başka bir toparlanma yolu sunuyor.

Yabancı yatırımcıların çıkışından sonra pozisyon baskısı ne ölçüde azaldı?

  • Çin hariç Asya gelişmekte olan piyasalarından hafta içinde net 8,9 milyar dolar çıktı; bunun 7,6 milyar doları Tayvan’dan, 1 milyar doları Güney Kore’den çıktı. Goldman’ın ana aracılık hizmetleri verileri de Ekim ayında Asya hedge fonlarının işlemlerinde net satışların hâlâ baskın olduğunu gösteriyor.
  • Pozisyonlar azaldı, ancak uzun vadeli karşılaştırmada hâlâ düşük değil. 21 Ekim itibarıyla Güney Kore’ye net tahsis son bir yılın 31. yüzdelik dilimine geriledi, ancak son beş yılın 86. yüzdelik diliminde kalmaya devam etti; Tayvan’a net tahsis ise beş yıllık dönemin 92. yüzdelik dilimindeydi.
  • Kore kaldıraçlı ETF’lerinin varlık büyüklüğü 53 milyar dolarlık zirveden 16 milyar dolara indi; düşüşte esas olarak fiyat performansı etkili oldu ve buna Temmuz sonundan beri süren itfalar eşlik etti. Son haftada düşük fiyatlardan yeni alımlar da görüldü; bu, varlıkların küçülmesiyle yeni alımların aynı anda gerçekleşebileceğini gösteriyor.

Goldman yüksek faiz ortamında Asya’daki fırsatları nasıl seçiyor?

  • Daha yüksek iskonto oranı, yakın vadeli nakit akışının göreli değerini artırıyor. Goldman, kısa durasyonlu varlıkları, değer hisselerini ve makul değerlemeli büyüme hisselerini tercih ediyor; artan borçlanma maliyetleri ve piyasa rotasyonuyla başa çıkmak için güçlü bilançoları, istikrarlı marjları ve sürdürülebilir temettüleri seçiyor.
  • Yapay zekâ, Goldman’ın olumlu baktığı yapısal bir kâr kaynağı olmaya devam ediyor; ancak hisse seçiminde darboğaz yaşanan alanlarda kâr görünürlüğü daha güçlü olan yarı iletkenlere ve donanıma odaklanıyor. Elektrik alanında artan talep ve fiziksel altyapı kısıtları öne çıkıyor. Bölgesel tahsis, kısıtlayıcı politikalar ve zayıf iç talebin yerel ekonomik döngüyü baskılaması nedeniyle küresel faaliyetlere maruz kalan şirketleri tercih etmeye devam ediyor.
  • Asya şirketlerinin çoğu üçüncü çeyrek sonuçlarını Ekim ortasından Kasım sonuna kadar açıklayacak. Bu nedenle Goldman, kâr tahminlerinin yukarı revize edilmesine ve fiilen elde edilen sonuçlara daha fazla önem verirken yalnızca hisse fiyatı momentumunu izleyen tahsis yaklaşımının ağırlığını azaltıyor.