Üçüncü çeyrekte gelir neden beklentinin altında kalırken marjlar dayanıklılığını korudu?

  • Kstar’ın 2026 üçüncü çeyrek geliri yıllık %9 artışla 1,578 milyar yuan, net kârı ise %11 artışla 211 milyon yuan oldu; iki gösterge Goldman Sachs’ın önceki beklentilerinin sırasıyla %6 ve %11 altında kaldı. Yeni enerji ürünlerindeki zayıf satışlar ve 13 milyon yuanlık kur zararı sonuçları olumsuz etkiledi.
  • Toplam brüt marj yaklaşık %30 ile yıllık 2 yüzde puan arttı, ancak Goldman Sachs beklentisinin yaklaşık 1 yüzde puan altında kaldı. Yüksek güçlü kesintisiz güç kaynaklarının (UPS), ticari ve endüstriyel enerji depolamanın ve yurt dışı gelirlerin payındaki artış ürün ve bölge karmasını iyileştirdi.
  • Goldman Sachs’ın tahminine göre üçüncü çeyrekte veri merkezi ürünleri geliri yıllık %21 artışla 1,07 milyar yuan oldu; bu tutar şirket gelirinin yaklaşık %67 kadarını ve net kârın %80 üzerindeki kısmını oluşturdu. Yeni enerji işi geliri ise yıllık %8 düşüşle 513 milyon yuan oldu.

Veri merkezi siparişlerindeki büyüme nereden geliyor?

  • Şirket, yeni siparişlerdeki ivmenin Mayıs 2026 civarında hızlanmaya başladığını ve Eylül ile Ekim arasında daha da güçlendiğini belirtti. Dördüncü çeyrekte veri merkezi ürünleri gelirinin hem yıllık hem de çeyreklik artmasını bekliyor.
  • Avrupa, ABD ve Güneydoğu Asya’daki yapay zekâ veri merkezi inşaatları yurt dışı talebi artırıyor; orta ve yüksek güçlü ürünler, yurt dışı veri merkezi ürünleri satışlarının yaklaşık yarısını oluşturuyor. Döviz kurları ve ham madde maliyetlerinden kaynaklanan baskıya rağmen, yüksek güçlü UPS ürünlerinin ve yurt dışı işlerin payının artması bu işin brüt marjını yaklaşık %35 düzeyinde tuttu.
  • Şirket, küresel elektrikli ekipman müşterilerinin test gerekliliklerini tamamladıktan sonra 2027 yılının ilk çeyreği civarında birkaç yeni yüksek hacimli sipariş vermesini bekliyor. Avrupa’daki mevcut bir müşteriden 60 milyon ABD doları tutarında sipariş alan şirket, Vietnam’daki üretim kapasitesini kullanarak 2027 yılında Kuzey Amerika’ya doğrudan sevkiyatları artırmayı planlıyor.
  • Şirket ayrıca 2026 ortasından bu yana yapay zekâ çipi arzındaki kısıtlamalar hafiflerken Çinli büyük bulut müşterilerinin Çin ve Güneydoğu Asya’daki veri merkezi inşaat faaliyetlerinin iyileştiğini gözlemledi. Şirket, bu müşterilerin 2027–2028 dönemindeki inşaat talebine olumlu bakıyor.

Enerji depolama büyümesinin yavaşlaması ve nakit akışının negatife dönmesi ne anlama geliyor?

  • Goldman Sachs, üçüncü çeyrek enerji depolama gelirini 341 milyon yuan, yıllık büyüme hızını ise yavaşlayarak %3 olarak tahmin ediyor. Bu durum, önemli fason üretim müşterisi SolarEdge’in Avrupa’da yoğun rekabetle karşılaşması ve konut tipi enerji depolama talebinin yavaşlamasıyla ilişkili olabilir. Ticari ve endüstriyel enerji depolama ise Avrupa, Avustralya ve Güney Amerika’da hızlı büyümesini sürdürdü.
  • Yönetim, 2026 yılı için 1,5 milyar yuan enerji depolama geliri ve yaklaşık %50 yıllık büyüme öngörüsünü korudu. Yılın tamamında ticari ve endüstriyel enerji depolama gelirinin konut tipi depolamayı aşmasını, ticari ve endüstriyel ürünlerin payı arttıkça işin brüt marjının iyileşmesini bekliyor. Üçüncü çeyrek fotovoltaik invertör geliri yıllık %15 düşüşle 153 milyon yuan oldu, ancak bu işin brüt marjı düşük olduğundan şirketin toplam net kârına etkisi görece sınırlı kaldı.
  • Üçüncü çeyrekte faaliyet nakit akışı 38 milyon yuan net çıkış gösterdi; geçen yılın aynı döneminde 357 milyon yuan, ikinci çeyrekte ise 64 milyon yuan net giriş kaydedilmişti. Şirket, silisyum karbür ve yüksek güçlü IGBT modülleri gibi yarı iletken bileşenlerin stoklarını artırdı.

Yeni teknolojiler ve Goldman Sachs’ın büyüme değerlendirmesi açısından hangi zamanlama koşulları geçerli?

  • Şirket, Avrupa ve Güneydoğu Asya’da 800 voltluk doğru akım ürünlerinin saha testlerini Kasım 2026 döneminde gerçekleştirmeyi planlıyor; bu tarih önceki Ekim planına göre ertelendi. Katı hâl transformatörü prototipinin çıkışı ise 2027 yılının ilk yarısına alındı. Şirket, her iki teknolojinin de yakın dönemde sektörde büyük ölçekte kullanılacağına dair henüz açık bir işaret bulunmadığını, katı hâl transformatörünün ayrıca ham madde ve tedarik zinciri hazırlığı sorunlarıyla karşı karşıya olduğunu düşünüyor.
  • Goldman Sachs, yurt dışındaki yapay zekâ veri merkezi müşterilerinin genişlemesine, yurt içi veri merkezi talebinin toparlanmasına ve yurt dışı enerji depolamanın iyileşmesine olumlu bakıyor. Banka, Al tavsiyesini ve 12 aylık 60 yuan hedef fiyatını koruyor. Bankanın sıraladığı başlıca aşağı yönlü riskler arasında ABD fason üretim siparişlerinin beklentinin altında büyümesi, yeni ürün lansmanlarının yavaşlaması ve yurt dışı enerji depolama büyümesi ile brüt marjının beklentinin altında kalması yer alıyor.