Eylül geliri %87 arttı: Tahminler neden yine de düşürüldü?

  • Wistron’ın Eylül 2026 geliri 380,8 milyar yeni Tayvan doları oldu. Gelir yıllık bazda %87 artarken aylık bazda %17 düştü ve Goldman Sachs’ın önceki tahmininin %18 altında kaldı. Goldman, sapmayı birim fiyatı yüksek yapay zekâ ürünlerinin sevkiyat zamanlamasındaki dalgalanmalara bağladı: Bu ürünlerin teslimat takvimi tek bir ayın gelirini belirgin biçimde etkileyebilir.
  • Sapma çeyrek genelinde de görüldü: Üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 1,15 trilyon yeni Tayvan dolarıyla Goldman Sachs’ın önceki tahmininin %7 altında kaldı. Goldman, Eylül verilerini hesaba kattıktan sonra 2026 gelir tahminini %5 düşürerek yaklaşık 4,2 trilyon yeni Tayvan dolarına indirdi; 2027 ve 2028 tahminlerini ise ayrı ayrı %1 düşürdü.

Dördüncü çeyrekte büyüme neyle toparlanacak ve PC işinin olumsuz etkisi ne kadar büyük?

  • Goldman Sachs, yeni GPU’lu yapay zekâ sunucu kabinlerinin sevkiyatının dördüncü çeyrekte artarak ortalama satış fiyatını yükselteceğini öngörüyor; güçlü yapay zekâ harcamaları ve genişleyen müşteri tabanı talebi destekliyor. Büyüme tezi, müşteri tabanının genişlemesi, sevkiyat hacminin artması ve ürün özelliklerinin geliştirilmesinden oluşuyor.
  • Goldman’ın modelinde 10. aydan Aralık ayına kadar gelirin aylık bazda sırasıyla %5, %8 ve %10 artması bekleniyor. Dördüncü çeyrek gelirinin yaklaşık 1,31 trilyon yeni Tayvan doları olması ve önceki çeyreğe göre %14 artması öngörülüyor; ikinci yarı gelirinin de ilk yarıya göre %41 artması bekleniyor.
  • PC işi ise zayıflıyor. Eylül ayında 1,5 milyon adet PC sevk edildi; bu, aylık bazda %7 artış ve yıllık bazda %32 düşüş anlamına geliyor. Goldman Sachs, yüksek bellek maliyetleri ortamında yapılan erken alımların sonraki talebi etkilediğini düşünüyor ve ikinci yarı PC sevkiyatının ilk yarının altında kalmasını bekliyor. Yapay zekâ kabini sevkiyatındaki artışın beklendiği gibi gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, bu olumsuz etkiyi dengeleyip dengeleyemeyeceğini belirleyecek.

Gelir tahmini düşürülürken net kâr tahmini neden yükseltildi?

  • Temel neden gider varsayımları. Goldman Sachs, Ar-Ge yatırımındaki azalma nedeniyle gider oranını düşürdü ve 2026–2028 yılları için net kâr tahminlerini sırasıyla %4, %3 ve %4 yükseltti. 2026 net kâr tahmini 55,2 milyar yeni Tayvan dolarına, faaliyet kâr marjı tahmini ise %3,2 düzeyinden %3,6 düzeyine çıkarıldı; aynı dönem için brüt kâr tahmini ise hafifçe düşürüldü.
  • Ancak yıllık kâr tahmininin yükseltilmesi, dördüncü çeyrek marjlarının da eş zamanlı artacağı anlamına gelmiyor. Goldman Sachs modelinde dördüncü çeyrek brüt kâr marjı üçüncü çeyrekteki %5,7 düzeyinden %4,9 düzeyine, faaliyet kâr marjı ise %3,9 düzeyinden %3,3 düzeyine geriliyor. Gelir önceki çeyreğe göre %14 artarken faaliyet kârının %2 düşmesi bekleniyor. Kabinlerden gelen gelir artışı ile bunun kâra dönüşümü ayrı değerlendirilmelidir.

Kâr tahmini yükseltildikten sonra hedef fiyat neden yine de 291 yeni Tayvan dolarına düştü?

  • Goldman Sachs “Al” tavsiyesini korudu ancak 12 aylık hedef fiyatını 295 yeni Tayvan dolarından 291 yeni Tayvan dolarına indirdi. Bunun nedeni, kullanılan 2027 yılı ileriye dönük fiyat/kazanç çarpanının 13.2 kattan 12.6 kata düşürülmesiydi. Değerleme çarpanındaki düşüş, kâr tahminindeki artışın etkisini dengeledi.
  • Bu çarpan, benzer şirketlerin kâr artışı ile fiyat/kazanç oranları arasındaki ilişkiye dayanarak belirleniyor; Goldman Sachs, Wistron’ın yapay zekâ sunucularının fason üretimindeki lider konumunu tanımaya devam ediyor. Bu değerlendirmenin gerçekleşmesi için önemli bir koşul, yapay zekâ sunucusu talebinin beklendiği gibi artması; PC pazarındaki zayıf toparlanma ve genel amaçlı sunuculara yönelik yetersiz talep de büyümeyi baskılayacaktır.