Üçüncü çeyrekte beklentilerin gerçekten altında kalan neydi?

  • Michelin’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 6,488 milyar avro oldu; yıllık bazda %3,9 artsa da şirketin derlediği piyasa konsensüsünün %0,9 altında kaldı. Temel fark satış hacmindeydi: konsensüs %0,6 artış beklerken hacim yıllık bazda %0,6 düştü. Fiyat ve ürün karmasının toplam katkısı %1,5 oldu; bu da %1,7 düzeyindeki konsensüsün bir miktar altındaydı.
  • Satış hacmi art arda 18 çeyrektir yıllık bazda düşüyor. Bu sonuç özellikle hayal kırıklığı yarattı; çünkü 2025 yılının aynı döneminde ABD dağıtımındaki aksama düşük bir karşılaştırma bazı yaratmıştı ve ABD kamyon döngüsü de toparlanıyordu. Bu unsurların başlangıçta hacmin yeniden büyümeye geçmesini desteklemesi bekleniyordu.

Avrupa’daki zayıflık yalnızca dağıtım kanalının önceden stok yapmasından mı kaynaklanıyor?

  • Şirket, hacimdeki zayıflığı Avrupalı bayilerin AB tarifeleri öncesinde Çin lastiklerini stoklamasına, tarım ekipmanları döngüsünün daha da kötüleşmesine ve otomobil üretiminin beklentilerin altında kalmasına bağladı. Ön alımlar sonraki sipariş talebini azalttı; Bernstein, son iki açıklamanın da verilerle desteklendiğini düşünüyor.
  • Ancak Avrupa’daki binek otomobil yenileme lastiklerinin performansı pazar payı sorununa işaret ediyor: Yerel 18 inç ve üzeri lastik pazarı hâlâ çift haneli büyüyordu ve tarifelerin yürürlüğe girmesinin ardından ithalat azaldı, ancak Michelin’in satış hacmi düştü. Bernstein buna dayanarak şirketin rakiplerine bir miktar pazar payı kaybetmiş olabileceğini, bunun en büyük olasılıkla kış lastiklerinde gerçekleştiğini değerlendiriyor.
  • Şirket, satış hacminin dördüncü çeyrekte hafif düşmeye devam etmesini bekliyor. Bernstein bu nedenle 2026 yılının ikinci yarısına ilişkin hacim tahminini %1,6 büyümeden %0,5 düşüşe çevirdi; böylece tam yıl toparlanmasının başlangıç noktası da aşağı indi.

Satış hacmi zayıflarken tam yıl kâr öngörüsü neden korunabiliyor?

  • Michelin, sabit döviz kurları ve faaliyet kapsamı esasına göre 2026 EBIT’inin yıllık bazda artacağı öngörüsünü koruyor; ikinci yarıda kaydedilen 80 milyon avroluk gümrük vergisi iadesi bu öngörüyü destekliyor. Bu gelir, yarıyıl raporu sırasındaki öngörüye dahil değildi ve Bernstein başka bir iade beklemiyor.
  • Bu durum, faaliyetler zayıflarken öngörünün korunabilmesini sağlıyor. Bernstein, ikinci yarıda düzeltilmiş EBIT marjının %9,6 olmasını bekliyor; bu, ilk yarıdaki %11,4 seviyesinin altında. Hammadde maliyetlerinin olumsuz etkisi dördüncü çeyrekte de artacak; Kuzey Amerika’da kamyon üretimindeki artışla birlikte orijinal ekipman lastiklerinin payının yükselmesi de ürün karmasının katkısını azaltacak.

2027 kârını ne toparlayacak ve koşullar neler?

  • Bernstein, 2027 düzeltilmiş EBIT tahminini %6 düşürerek 3,13 milyar avroya indirdi; bu tutar yine de 2026 tahmininden yaklaşık 380 milyon avro daha yüksek. Artışın yaklaşık 200 milyon avrosu faaliyet kapsamı ve döviz kurlarından kaynaklanıyor; kalan yaklaşık %7 organik büyüme ise esas olarak ürün karmasının iyileşmesine bağlı.
  • Satış hacminin katkısı sınırlı: Kurum, hacmin 2027 yılında yalnızca %0,6 artmasını bekliyor; bu, Visible Alpha konsensüsü olan %1,1 seviyesinin altında ve büyümenin tamamı kamyon ve yol dışı araç işlerinden geliyor. Dolayısıyla kârdaki toparlanma, satış hacminde genel bir sıçramaya bağlı değil.
  • Daha önemli koşul, fiyat artışlarının maliyetleri karşılaması. Hammaddeler, Michelin’in 2025 yılı maliyetlerinin %41 kadarını oluşturuyordu. Şirket, 2026 yılında maliyet enflasyonunun 400 milyon avroyu aşmasını bekliyor; buna yaklaşık 300 milyon avro hammadde ve 100 milyon avro enerji, lojistik ve diğer maliyetler dahil. Bernstein, hammadde etkisinin 2027 yılının ilk yarısında en ağır düzeye ulaşmasını bekliyor; temel senaryosu maliyetlerin nihayetinde tüketicilere yansıtılması. Şirketin geçmişteki maliyet yansıtma kabiliyeti işlemezse kâr toparlanması belirgin baskı altında kalacak.

Hedef fiyat düşürülürken Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi neden korunuyor?

  • Bernstein hedef fiyatını 38 avrodan 36 avroya indirdi; bu, 21 Ekim kapanış fiyatı olan 30.86 avronun yaklaşık %17 üzerinde. İndirim, daha düşük kâr tahminlerinden kaynaklanıyor; değerlemede hâlâ 8.1 kat EV/EBIT kullanılıyor.
  • Kurum, 12 ayı aşan vadede toparlanma potansiyeline olumlu bakmayı sürdürüyor ve temettüler ile geri alımların toplamda piyasa değerinin %7–%8 kadarına eşdeğer fonu yatırımcılara iade etmesini bekliyor. Bununla birlikte Michelin, kurumun sektörde Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi verdiği hisseler arasında artık en az güvendiği seçim; kısa vadeli performansı da Orta Doğu’daki çatışmanın seyrine büyük ölçüde bağlı.