Çinli otomobil üreticilerinin üçüncü çeyrek sonuçlarına bakış: İhracat satışları desteklerken ürün karması ve Ar-Ge kârlardaki ayrışmayı belirliyor
Goldman Sachs, iç talebin zayıflaması ve vergi maliyetlerinin artması nedeniyle kâr tahminlerini düşürdü. BYD ve NIO yeni ürünlerden ve iyileşen ürün karmasından yararlanırken XPeng, Li Auto ve Hesai brüt kâr marjı veya Ar-Ge harcamaları açısından baskıyla karşı karşıya; satış büyümesi mutlaka kâr büyümesi getirmiyor.
Özgün kaynak：Goldman SachsUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
İhracat, yurt içi satışlardaki düşüşün etkisini hafifletebilir. Ancak şirketlerin kârlılıklarını artırabilmesi, yüksek fiyatlı modellerin ve yurt dışı faaliyetlerinin katkısının fiyat indirimlerini, maliyetleri ve Ar-Ge yatırımlarını karşılayıp karşılayamayacağına bağlı.
İhracat güçlenirken Goldman Sachs neden kâr tahminlerini hâlâ düşürüyor?
Çin'de yeni enerjili araçların perakende satışlarındaki yıllık düşüş, Temmuz 2026 dönemindeki %3 ve Ağustos ayındaki %10 seviyesinden Eylül ayında %16 seviyesine genişledi. Goldman Sachs bu nedenle iç talep değerlendirmesini düşürürken ihracat tahminini yükseltti: 2026 yılında binek otomobillerin yurt içi perakende satışlarının %20 azalmasını, ihracatın %70 artmasını, toplam toptan satış hacminin ise yine de yaklaşık %1 düşmesini bekliyor.
İhracat satış hacmini destekliyor, ancak kârlılık politika kaynaklı maliyetlerle de sınırlanıyor. Raporda 1 Eylül 2026 itibarıyla uygulanan batarya tüketim vergisinin ve 1 Nisan 2027 itibarıyla elektrikli araç ihracatındaki vergi iadesinin azaltılmasının etkileri hesaba katılarak kâr tahminleri düşürüldü ve bu değerlendirmede ele alınan ADR şirketlerinin 12 aylık hedef fiyatları %7–%12 oranında indirildi. İkinci önlemin etkisi gelecek yıla uzanıyor ve tamamı üçüncü çeyrek maliyetlerine yazılamaz.
BYD ve NIO yeni ürün avantajlarını kârlılıkta iyileşmeye nasıl dönüştürüyor?
BYD'nin üçüncü çeyrek satışları yıllık %19 arttı; bu, ilk yarıdaki %16 düşüşe göre belirgin bir iyileşme. Yurt dışı satışlar %136 artarken yurt içi satışlar hâlâ %13 düştü, ancak düşüş ilk yarıdaki %40 seviyesinden daraldı. Büyümeyi ihracat sürüklerken yurt içi faaliyetler yeni ultra hızlı şarj ürünlerinin desteğiyle toparlandı.
Goldman Sachs, ikinci nesil Blade Battery kullanan modellerin ve yurt dışı faaliyetlerinin katkısıyla BYD'nin üçüncü çeyrek ortalama satış fiyatının yıllık %4, toplam brüt kâr marjının ise 2.2 yüzde puan artarak %19,8 seviyesine çıkmasını bekliyor; satışlardaki toparlanma ve ürün karmasındaki iyileşmenin faaliyet kârını ve net kârı sırasıyla %134 ve %47 artıracağı öngörülüyor.
NIO'nun üçüncü çeyrek satışları yıllık %26 arttı ve ES8 ile ES9 modellerinin payı yükseldi. Goldman Sachs, araç brüt kâr marjının yıllık 3.5 yüzde puan artmasını ve üç markanın Ar-Ge ile pazarlama kaynaklarının birleştirilmesiyle giderlerin kontrol edilmesini bekliyor; ancak faaliyet kâr marjı hâlâ -%0,9, GAAP dışı net kâr ise yalnızca yaklaşık 54 milyon yuan olacak. Böylece kârlılıktaki iyileşme faaliyet zararıyla birlikte görülüyor.
XPeng ve Li Auto'nun satışları artarken kârlılık neden baskı altında kalıyor?
XPeng'in üçüncü çeyrek satışları yıllık %2 arttı. Goldman Sachs, ortalama satış fiyatının %10 yükselmesini bekliyor; ancak hizmet gelirinin payındaki düşüş toplam brüt kâr marjını yıllık 1.4 yüzde puan azaltarak %18,8 seviyesine indiriyor. Genel yapay zekâ Ar-Ge yatırımları da eklendiğinde GAAP dışı net zararın, geçen yılın aynı dönemindeki 152 milyon yuandan 752 milyon yuana genişlemesi bekleniyor. Araç satış fiyatlarındaki artış, iş karması ve giderlerin yarattığı baskıyı karşılayamadı.
Li Auto'nun üçüncü çeyrek satışları yıllık %7 arttı, ancak ortalama satış fiyatının yıllık %6 düşmesi bekleniyor. İkinci çeyreğe göre ise düşük fiyatlı i6 modelinin payının azalması ve yüksek fiyatlı modellerin artması nedeniyle yaklaşık %6 yükselmesi bekleniyor. Goldman Sachs, araç brüt kâr marjının çeyreklik 3.1 yüzde puan toparlanarak %12,5 seviyesine çıkmasını, ancak yine de yıllık 3 yüzde puan düşmesini öngörüyor. GAAP dışı net zararın yaklaşık 691 milyon yuanla geçen yılın aynı dönemindeki 360 milyon yuanı aşması bekleniyor. Çeyreklik toparlanma henüz geçen yılki seviyeye ulaşmadı.
Hesai'nin sevkiyatları %70 artarken kârı neden düşüyor?
Goldman Sachs, Hesai'nin üçüncü çeyrek sevkiyatlarının yıllık %70 artmasını bekliyor; ancak yıllık fiyat indirimleri ve ürün karmasındaki değişiklikler birleşik ortalama satış fiyatını %24 düşürerek gelir büyümesini %28 seviyesine baskılıyor ve brüt kâr marjını yıllık 2.9 yüzde puan azaltarak %39,2 seviyesine indiriyor. Birim fiyatlardaki düşüş, ek sevkiyatların gelire ve brüt kâra katkısını aşındırıyor.
Robotik gibi yeni stratejik faaliyetler Ar-Ge harcamalarını artırıyor. Goldman Sachs, faaliyet kârının yıllık %43, GAAP dışı net kârın ise %60 düşmesini bekliyor. Banka, yeni stratejik faaliyetlerin 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla 250 milyon yuan ve 700 milyon yuan gelir sağlamasını ve 2027 yılında faaliyet kârı açısından başa baş noktasına ulaşmasını öngörüyor; yatırım, kâra katkıdan önce gerçekleşiyor.
Üçüncü çeyrekteki iyileşme hedef fiyatların düşürülmesini neden engellemedi?
Goldman Sachs, iç talebin zayıflaması nedeniyle NIO ve XPeng'in dördüncü çeyrek satış tahminlerini düşürdü ve Li Auto'nun 2026–2028 dönemi satış tahminlerini yaklaşık %2 azalttı; otomotiv piyasasındaki zayıflık nedeniyle Hesai'nin sürüş destek sistemleriyle ilgili sevkiyat beklentisini de düşürdü. Yeni ürünlerin sağladığı kısmi iyileşmeler, sonraki dönem talebiyle hâlâ sınırlı.
Düzenlemenin ardından NIO, XPeng, Li Auto ve Hesai ADR'leri için 12 aylık hedef fiyatlar sırasıyla 5.6, 16, 13 ve 28 ABD doları oldu. Goldman Sachs, NIO, XPeng ve Hesai için alım, Li Auto için ise nötr tavsiyesini koruyor. Tavsiyeler korunurken kâr ve değerleme beklentileri aşağı yönlü revize edildi.
