Gelir beklentileri karşıladıysa kâr neden daha iyi geldi?

  • Cambricon’un 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 3,5 milyar yuan oldu ve Morgan Stanley’nin önceki tahminine paralel gerçekleşti. MLU690 serisinin gelirinin muhasebeleştirilmesi ise bankanın beklediğinden daha yavaştı. Gelir tarafındaki temel kısıt, yeni ürünlerin cari dönem gelirine dönüşme hızı olmaya devam ediyor.
  • Kârın beklentileri aşması brüt kâr marjındaki iyileşmeden kaynaklandı. Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı, önceki çeyreğe göre 2.6 yüzde puan artarak %58,7 oldu ve bankanın %54 tahminini aştı. Bunun başlıca nedeni, çeyrekte sevkiyatın ağırlığını oluşturan MLU580 ve MLU590 fiyatlarının artırılmasıydı.
  • Brüt kâr marjındaki artış, üçüncü çeyrek net kârını 1,4 milyar yuana çıkardı. Bu tutar önceki çeyreğe göre %8, geçen yılın aynı dönemine göre %147 artarak bankanın tahminini aştı. Dolayısıyla kârdaki bu iyileşmenin doğrudan itici gücü, gelirin beklentileri aşması değil, ürün satış fiyatlarıydı.

Stoklardaki sert artış sonraki sevkiyatlarla nasıl bağlantılı?

  • 2026 yılı üçüncü çeyreği sonunda Cambricon’un stokları, önceki çeyreğe göre %41 artarak 11,7 milyar yuana ulaştı. Morgan Stanley bunu şirketin gelecekte ürün hacmini artırmak için stok oluşturmaya devam ettiği şeklinde yorumluyor ve bu temelde 2027 yılı kârlarına ilişkin öngörülebilirlik değerlendirmesine güvenini artırıyor.
  • Bu mantık, hazırlanan stokların daha sonra sevkiyata ve gelire dönüşmesini gerektiriyor. MLU690 gelirinin şu anda daha yavaş muhasebeleştirilmesi, stok hazırlığı ile gelirin gerçekleşmesi arasında zaman farkı olduğunu gösteriyor; ikisi ayrı izlenmeli.
  • Stok oluşturma süreci maliyet değişimleriyle de karşı karşıya: HBM3e fiyatlarındaki artış, yeni satın alınan belleğin maliyetini yükseltti. Üçüncü çeyrekte eski ürünlerin fiyat artışlarından kaynaklanan brüt kâr marjı iyileşmesi ile yeni alım maliyetlerindeki artış aynı anda görülüyor; ikinci unsur gelecekteki kâr alanını sınırlıyor.
  • Üçüncü çeyrek sonundaki peşin ödemeler 3 milyar yuan ile ikinci çeyrek sonundaki 2,9 milyar yuana kıyasla genel olarak sabit kaldı; bu çeyrekte daha belirgin değişim, peşin ödemelerin yeniden sert biçimde artmasında değil, stoklarda görüldü.

Morgan Stanley ağırlık artır tavsiyesini neden koruyor ve bunun koşulları neler?

  • Morgan Stanley, hisse başına 1,700 yuan hedef fiyatla ağırlık artır tavsiyesini koruyor. Bu değerlendirmeyi beklentilerden güçlü fiyatlama ve brüt kâr marjı, gelecekteki sevkiyatlar için artmaya devam eden stoklar ve 2027 yılında ürün hacmindeki artışın sağladığı kâr öngörülebilirliği iyileşmesi destekliyor.
  • Bankanın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında kapasite ve üretim verimi kısıtları, müşteri yoğunlaşması ve teknolojik yenilemenin daha yavaş ilerlemesi bulunuyor. Bunlar sırasıyla ürünlerin plana uygun tedarik edilmesi, sipariş kaynaklarının istikrarı ve yeni ürünlerin ilerleme hızıyla ilgili olup stok birikiminin büyümeye dönüşmesi için önemli koşullardır.
  • Hedef fiyat artık gelir modeli kullanılarak hesaplanıyor; temel varsayımlar arasında %8,4 öz sermaye maliyeti, %16 orta vadeli büyüme oranı ve %6 sürekli büyüme oranı yer alıyor. Bu nedenle değerleme hem yakın dönemdeki kâr iyileşmesine hem de büyümenin daha uzun süre devam etmesine bağlı.