Avrupa ve Kuzey Amerika'da stratejik birleşme ve satın almalar rekora yaklaşıyor: Nakit ve hisseyle karma ödeme tahvil ihracı baskısını neden önleyemiyor?
Goldman Sachs, şirketlerin öncülük ettiği büyük satın almaların finansman talebini artırdığını düşünüyor. Nakit ve hisseyle ödeme alacaklılar için hafif olumlu olsa da birleşme ve satın almalarla bağlantılı dolar cinsi tahvil ihracı zaten yüksek; euro cinsi arz da düşük seviyeden artacak. Yıl sonunda spreadlerin daralacağı beklentisine rağmen kısa vadede genişleme riski hâlâ ağır basıyor.
Özgün kaynak：Goldman SachsUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Birleşme ve satın almaların kredi piyasalarına etkisi işlem büyüklüğüne, ödeme yöntemine ve finansman gecikmesine bağlıdır: karma ödeme nakit ihtiyacını hafifletir, ancak büyük işlemlerin artması tahvil arzı üzerindeki baskıyı sürdürür.
Birleşme ve satın almalar ne kadar canlı, bunları kim yönlendiriyor?
2026 yılı başından rapor tarihine kadar Kuzey Amerika'da açıklanan stratejik birleşme ve satın almaların değeri 1,3 trilyon dolara ulaştı; bu, 2025 yılının tamamındaki toplamla yaklaşık aynı ve 2010 yılından bu yana aynı dönem için en yüksek düzey. Avrupa'da değer 509 milyar dolara ulaştı ve yıllık rekora doğru ilerliyor. Toparlanmayı esas olarak şirketlerin işleri, teknolojiyi ve ölçeği birleştirmek amacıyla gerçekleştirdiği satın almalar yönlendiriyor.
Özel sermaye fonlarının öncülük ettiği işlemler görece sınırlı: Kuzey Amerika'da yıl başından bu yana 613 milyar dolar olan tutar, 2025 yılının tamamında 1 trilyon dolardı; Avrupa'da ise geçen yılın tamamındaki 344 milyar dolara karşılık 295 milyar dolar oldu. Goldman Sachs, özel piyasa değerlemeleri ile halka açık piyasalardaki işlem değerlemeleri arasındaki farkın ve finansman maliyetlerinin satın almaları ve yatırımlardan çıkışları hâlâ baskıladığını düşünüyor.
Avrupa ve Kuzey Amerika'daki işlem canlılığının finansman talebi nereden geliyor?
Kuzey Amerika'daki stratejik birleşme ve satın almalarda bilgisayar ve elektronik işlem değerinin %23 kadarını, sağlık %17 kadarını, kamu hizmetleri ve enerji ise %12 kadarını oluşturuyor. Teknoloji ve kamu hizmetlerinin payı 2025 yılına göre arttı; Goldman Sachs bunu kısmen yapay zekâ sermaye harcamalarına ve buna eşlik eden veri merkezi, elektrik ve altyapı talebine bağlıyor. Avrupa'da ise finans ve telekomünikasyon sırasıyla %22 ve %14 payla önde; reform gündemleri sektör konsolidasyonunu destekliyor.
İşlemler de belirgin biçimde büyüdü: Kuzey Amerika'da her biri en az 20 milyar dolar olan işlemlerin payı 2025 yılındaki %26 düzeyinden 2026 yılında %37 düzeyine yükseldi; her biri 10 milyar doları aşan işlemlerin toplam payı %52 ile 2019 yılından bu yana en yüksek seviyeye çıktı. Avrupa'da da bu oran yarıyı aşarak küresel finans krizinden bu yana en yüksek düzeye ulaştı; büyük işlemler de finansman talebini artırıyor.
Nakit ve hisseyle ödeme borç baskısını ne kadar hafifletebilir?
2026 yılında Avrupa ve Kuzey Amerika'da tamamen nakitle ödenen işlemlerin payı düşerken nakit ve hisseyle karma ödeme hafifçe arttı. Goldman Sachs bunun alacaklılar için ölçülü biçimde olumlu olduğunu düşünüyor: satın alan tarafın bedelin tamamını nakit olarak sağlaması gerekmiyor ve nakit finansman ihtiyacı azalıyor.
Nakit olarak ödenen bedel de tahvil ihracı tutarına eşit değildir; fonlar bilançodaki likiditeden, banka kredilerinden veya tahvillerden sağlanabilir. Ödeme yapısındaki iyileşme resmin yalnızca bir parçasıdır; büyük işlemlerin artması finansman talebini yine de yükseltir ve baskının hangi piyasada hissedileceği fonların kaynağına bağlıdır.
Dolar piyasası neden zaten baskı altında ve euro üzerindeki baskı neden artabilir?
Yıl başından bu yana birleşme ve satın almalarla bağlantılı dolar cinsi yatırım yapılabilir ve yüksek getirili tahvil ihraçları sırasıyla 177 milyar ve 55 milyar dolara ulaştı; bunlar ilgili toplam ihraçların sırasıyla %10 ve %20 kadarını oluşturdu ve yakın dönem tarihsel aralıklarının üst bölümünde yer aldı. Bu finansmanın bir kısmı geçen yıl açıklanan işlemlere karşılık geliyor; bu da birleşme ve satın alma duyuruları ile tahvil arzı arasında gecikme olduğunu gösteriyor.
Birleşme ve satın almalarla bağlantılı euro cinsi yatırım yapılabilir ve yüksek getirili tahvil ihraçları sırasıyla 11 milyar ve 10 milyar euro oldu; bunlar ilgili toplam ihraçların sırasıyla %2 ve %12 kadarını oluşturdu. Avrupa'daki birleşme ve satın alma canlılığına kıyasla mevcut arz hâlâ görece ılımlı; Goldman Sachs dolar cinsi arzın yüksek kalmasını, euro cinsi arzın ise düşük bir tabandan daha da artmasını bekliyor.
Yıl sonunda spreadlerin daralması beklenirken kısa vadede neden hâlâ temkinli olunuyor?
Goldman Sachs'ın yıl sonu spread hedefleri mevcut seviyelerin biraz altında; bunun temel dayanağı, Aralık sonlarında tahvil ihracının yavaşlamasından kaynaklanan mevsimsel destek. Banka, rapor tarihinden Aralık başına kadar oynaklığın artabileceğini ve tahmin risklerinin belirgin biçimde spreadlerin genişlemesi yönünde olduğunu düşünmeye devam ediyor. Birleşme ve satın alma finansmanına yıllardır süren yapay zekâ finansmanı dalgasının eklenmesi arzı kritik bir değişken hâline getiriyor.
Dolar piyasası için olumsuz senaryo daha önce Mart 2026 zirvesini esas alıyordu: yatırım yapılabilir tahvillerde 93 baz puan, yüksek getirili tahvillerde 335 baz puan. Spreadler bu seviyelere yaklaşırken Goldman Sachs şimdi bunların bir miktar aşılmasını bekliyor. Euro için hâlâ Nisan 2025 dönemindeki 128 ve 446 baz puan seviyeleri esas alınıyor. Spreadlerin daha büyük ve kalıcı biçimde genişlemesi, ekonomik faaliyette sert bir düşüş gerektirir; bu da bankanın temel senaryosu değil.
