Bu düşüş Asya’dan genel bir çıkış mı, yoksa teknoloji pozisyonlarında yoğunlaşan bir azaltma mı?

  • MSCI Japonya hariç Asya Pasifik Endeksi bu hafta %2,3 düştü; Ekim boyunca görülen zayıflık ağırlıklı olarak teknoloji ve sanayi sektörlerinde yoğunlaşırken bazı diğer sektörler yine yükseldi. Goldman bunu görece yoğunlaşmış bir risk azaltımı olarak görüyor; yüksek temettü ve değer odaklı stratejiler aynı dönemde göreli olarak daha iyi performans gösterdi.
  • Baskı, yapay zekâ finansmanı ve kârların sürdürülebilirliğinin sorgulanmasından, Orta Doğu’daki gerilimin petrol fiyatlarını yükseltmesinden ve merkez bankalarının şahin tutumundan kaynaklanıyor. Brent petrolü Mayıs ayından beri en yüksek seviyesine, kredi spreadleri ise 17 ayın zirvesine çıktı; Kore Merkez Bankası faizi sabit tutarken şahin bir tutum sergiledi, Filipinler Merkez Bankası ise faizi beklenmedik şekilde 50 baz puan artırdı.

Kore hedefi dörtte bir düşürüldü; neden hâlâ yüzde altmışın üzerinde yükseliş potansiyeli var?

  • Goldman Sachs, artan oynaklık ve yavaşlayan kâr ivmesinin daha derin bir değerleme iskontası gerektirmesi nedeniyle KOSPI hedefini 12,000 puandan 9,000 puana indirdi. Ancak raporda belirtilen 5,550 puana kıyasla yeni hedef hâlâ yaklaşık %62 fiyat artışı potansiyeline işaret ediyor; hedef tarih Eylül 2027.
  • İyimser görüşün dayanağı, fiyatların kârların izlediği yoldan daha fazla düşmüş olması: Raporun ilk sayfasına göre KOSPI yaklaşık %40 geriledi ve ileriye dönük fiyat/kazanç oranı yaklaşık 4 kata düştü; bu da tarihsel ortalamanın yaklaşık 3 standart sapma altında. Bununla birlikte, Kore’nin Ekim başındaki ihracatı ile Tayvan’ın sanayi üretimindeki zayıflama da kârların sürdürülebilirliğine ilişkin değerlendirmeyi sınırlıyor.
  • Fırsatlar bellek çipleriyle sınırlı değil. Goldman, Kore endeksinin yaklaşık yarısını oluşturan bellek dışı sektörlerin, özkaynak kârlılığı ile fiyat/defter değeri arasındaki tarihsel ilişkiye göre hâlâ %30 üzerinde düşük değerlendiğini tahmin ediyor; tercihleri arasında elektrik, sanayi ve kurumsal yönetim reformundan yararlanan alanlar da bulunuyor.

Bellek hisselerinin düşük değerlemeleri ne kadar kötü bir kâra işaret ediyor?

  • 22 Ekim itibarıyla Kore yarı iletken endeksinin gelecek 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı yalnızca 2.8 kattı. Goldman, kârlılık ile değerleme arasındaki tarihsel ilişkiden geriye dönük hesap yaptı: Mevcut 2.6 katlık hareketli fiyat/defter değeri oranı, piyasa beklentisi olan %45 seviyesinin belirgin biçimde altında, yaklaşık %23 beklenen özkaynak kârlılığına karşılık geliyor.
  • Bankanın modelinde bu, 2027 yılı kârının mevcut tahmine göre yaklaşık %65 aşağı çekilmesine eşdeğer. Dolayısıyla iyimser görüş, gerçekleşen kârların fiyatların ima ettiği kötümser senaryodan daha iyi olup olmayacağına bağlı; model tarihsel değerleme ilişkilerini kullanıyor ve temettülerin kârlarla aynı oranda değiştiğini varsayıyor.

Satışların ardından sermaye akımları üzerindeki baskı hafifledi mi?

  • Bu hafta Çin hariç Asya gelişen piyasalarından net yabancı çıkışı 8,9 milyar dolar oldu; bunun 7,6 milyar doları Tayvan’dan, yaklaşık 1 milyar doları Kore’den çıktı. Goldman’ın ana aracılık verileri, hedge fonların Kore’ye toplam brüt pozisyonunun azaldığını ancak beş yıllık geçmişte hâlâ 87. yüzdelik dilimde olduğunu gösteriyor; Tayvan’a net pozisyon ise hâlâ 92. yüzdelik dilimde ve azaltma sonrasında da görece yüksek.
  • Kore’de kaldıraçlı ETF’lerin varlıkları 53 milyar dolarlık zirveden 16 milyar dolara geriledi; bu düşüşün başlıca nedeni fiyatlardaki gerilemeydi ve buna Temmuz sonundan beri süren geri ödemeler de eşlik etti. Son haftada hem Kore’de hem Tayvan’da düşüşten alım amaçlı girişler görüldü; bu, yabancı satışları sürerken bazı yatırımcıların yeniden pozisyon artırdığını yansıtıyor.

Goldman değerleme fırsatlarını portföy dağılımı tercihlerine nasıl dönüştürüyor?

  • Yüksek faizler gelecekteki kârlar üzerindeki iskonto baskısını artırdığı için Goldman yakın dönem nakit akışlarını, makul değerlemeleri, güçlü bilançoları ve istikrarlı marjları tercih ediyor; yapay zekâ büyümesine yönelik yatırımları sürdürülebilir temettülerle tamamlıyor. Hisse seçiminde ise yalnızca fiyat ivmesini izlemekten çok kâr tahminlerinin yukarı yönlü revizyonuna önem veriyor.
  • Yapay zekâ, bankanın Asya’da olumlu baktığı yapısal bir kâr kaynağı olmaya devam ediyor; ancak seçim, teknolojiye genel olarak daha fazla yatırım yapmak yerine kâr görünürlüğü ve yatırım talebine dayanarak kritik darboğazlardaki yarı iletkenler, donanım ve elektrik altyapısıyla daraltıldı.
  • Eylül ayından bu yana bölgenin 2027 yılı için konsensüs kâr tahmini %1,8 artırıldı; bunda başlıca Tayvan, Kore, Avustralya ile enerji ve bilgi teknolojileri etkili oldu. Ekim ortasından Kasım sonuna kadar sürecek yoğun üçüncü çeyrek bilanço dönemi, portföy dağılımında odağı yeniden şirketlerin kâr performansına çevirecek.