Üçüncü çeyrek bankanın değerlendirmesini neden değiştirdi?

  • Morgan Stanley daha önce büyümenin yavaşlamasını bekliyordu; ancak üçüncü çeyrekte bebek formül maması geliri 1,82 milyar yuana ulaşarak yıllık %48 arttı ve ilk yarıdaki çeyrek başına ortalamanın yaklaşık 300 milyon yuan üzerine çıktı. Dağıtım kanallarındaki stokların düşük kalması, bankanın büyümenin sürdürülebileceğine olan güvenini artırdı.
  • Yönetim, 2026 yılı grup gelir büyümesi beklentisini yüzde onlu rakamların orta-üst bölümünden üst bölümüne, Bebek Beslenmesi ve Bakımı (BNC) işinin büyüme beklentisini ise yaklaşık %30 düzeyinden yaklaşık %40 düzeyine yükseltti. Morgan Stanley, grubun yıllık büyümesini yönetim beklentisinin üzerinde, %23 olarak öngörüyor.
  • Banka, 2026–2028 yılları için düzeltilmiş hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %4, %10 ve %13 yükseltti; tavsiyesini Equal-weight'ten Overweight'e, hedef fiyatını ise 20.8 Hong Kong dolarından 30.5 Hong Kong dolarına çıkardı.

Bebek maması büyümesi gelecek yıl da sürebilir mi?

  • Yönetim, anne ve bebek mağazalarındaki stokların ikinci çeyrek sonundaki 8–9 günlük düzeyin yalnızca biraz üzerinde ve 15 günlük hedefin altında olduğunu söyledi. Morgan Stanley, stok yenilemenin büyümeyi desteklediğini, güçlü nihai tüketici satışlarının ise stokları düşük tuttuğunu düşünüyor.
  • 2026 yılının ilk üç çeyreğinde Biostime birinci ve ikinci aşama mama perakende satışları sırasıyla %64 ve %46 arttı; üçüncü aşamaya geçiş oranı yaklaşık %40 düzeyinde sabit kaldı. Yeni müşteri tabanının genişlemesi, çocuklar büyüdükçe sonraki satışları destekleyebilir.
  • Ağustos itibarıyla son 12 ayda Biostime'ın ultra premium bebek maması pazarındaki payı %15,4 düzeyinden %22,3 düzeyine yükselirken, aynı dönemde bebek maması sektörünün perakende satışları %4,4 düştü. Ancak 2026 yılında bir rakibin ürün geri çağırması karşılaştırma bazını kısmen yükseltti; doğum oranındaki düşüşü de dikkate alan Morgan Stanley, BNC büyümesinin 2027 yılının ilk yarısında yavaşlayabileceğini öngörüyor.

Swisse'in büyümesini ve marjlarını ne destekliyor?

  • Morgan Stanley, üçüncü çeyreğe öne çekilen yaklaşık 100 milyon yuanlık «Çifte 11» sevkiyatı hariç tutulduğunda, Yetişkin Beslenmesi ve Bakımı (ANC) üçüncü çeyrek gelirinin yaklaşık 2,1 milyar yuan olduğunu, yıllık %16 artarak bankanın beklentisini yine de aştığını tahmin ediyor. Sevkiyatların öne çekilmesi dördüncü çeyrekteki ilgili büyüme oranını da düşürecek; yönetim iki çeyreğin birlikte değerlendirilmesini öneriyor.
  • 2026 yılının ilk yarısında Swisse Plus ve Little Swisse satışları sırasıyla %19 ve %60 arttı; yönetim, her birinin Çin'deki ANC satışlarının yaklaşık %10 kadarını oluşturduğunu söyledi. Morgan Stanley, yeni ürünlerin ve ürün karmasındaki iyileşmenin ham maddelerden ve kanal yapısındaki değişikliklerden kaynaklanan baskıyı karşılamaya yardımcı olacağını öngörüyor.
  • ANC brüt kâr marjı, satın almanın optimize edilmesi, yavaş satılan ürünlere ayrılan karşılıkların azalması ve ürün karmasının iyileşmesi sayesinde 2025 yılının ilk yarısındaki %67,5 düzeyinden 2026 yılının aynı döneminde %70,2 düzeyine yükseldi. Yönetim, mevcut tüketim ortamında fiyatları artırmak yerine faaliyetleri iyileştirmeye devam etmeyi tercih ediyor.

Evcil hayvan işi ve borç durumu ne hızla iyileşiyor?

  • Evcil Hayvan Beslenmesi ve Bakımı işi hâlâ düzenleme sürecinde: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde Çin anakarasındaki gelir %36 düştü ve yönetim dördüncü çeyrekte de düşüş bekliyor. Morgan Stanley, Solid Gold'un toplam gelirinin 2026 yılında %5 düşeceğini, 2027 ve 2028 yıllarında ise sırasıyla %2 ve %7 artacağını öngörüyor.
  • Toplam borç 2026 yılının ilk üç çeyreğinde 1,3 milyar yuandan fazla azaldı; Eylül sonunda nakit rezervleri 2,1 milyar yuanı aştı. Morgan Stanley, yıllık finansman giderlerinin 2025 yılındaki 910 milyon yuandan 640 milyon yuana düşmesini ve 2027 yılında yaklaşık 50 milyon–60 milyon yuan daha azalmasını bekliyor.
  • Yönetim, düzeltilmiş net kârın %50–%70 kadarının temettü olarak dağıtılmasını önerdi. 2026 mali yılı nihai temettüsüne Mart 2027 ayında karar verilecek; bu sırada hissedar getirileri, borç ödemesi ve iş büyümesi arasında denge kurulması gerekiyor.

Daha yüksek hedef fiyat hangi varsayımları yansıtıyor?

  • Morgan Stanley, 2026 yılında düzeltilmiş net kârın 1,43 milyar yuan, düzeltilmiş net kâr marjının ise %8,1 olacağını öngörüyor; tahmin, büyümeyi destekleyen satış harcamalarını koruyor.
  • 30.5 Hong Kong dolarlık hedef fiyat, hem kâr tahminlerinin yükseltilmesini hem de hedef değerlemenin 2027 yılı tahmini düzeltilmiş kârının 8 katından 10 katına çıkarılmasını yansıtıyor. Banka, kâr görünürlüğündeki iyileşmenin daha yüksek değerlemeyi desteklediğini, ancak devam eden yatırımların ve ham madde baskısının marjların daha fazla genişlemesini sınırlayacağını düşünüyor.