业绩超预期，为何股价反应仍弱？

  • 德州仪器2026年第三季度每股收益为2.62美元，高于市场共识7%；第四季度指引也高于共识，但公布后股价反应有限。财报后其未来12个月每股收益预期上升11%，市盈率却下降8%。
  • 泛林集团9月季度每股收益超预期约1%，12月季度展望符合预期；财报后未来12个月每股收益预期上升2%，市盈率下降14%。
  • Evercore将此视为周期后段的表现：当盈利预测超过上轮高点，投资者可能愿意支付更低的市盈率。两家公司指引还暗示，收入同比增速将在2026年第四季度见顶；增速见顶并不等于收入立即下降。

AI需求强劲，为什么仍有周期压力？

  • Evercore区分了两种时间尺度：半导体周期主要受供给驱动，通常持续三至四年；计算平台的需求演进则可能持续更久。因此，AI长期扩张与半导体周期进入后段可以同时发生。
  • 需求侧仍有支撑。该行预计云基础设施资本开支2027年将超过1.4万亿美元，并较2026年增长43%；云服务商新增年化经常性收入加快、增量营业利润率提高，也支持其持续投入的判断。
  • 但资金与库存出现反向信号：Evercore预计大型云厂商自由现金流将在2027年转负；截至2026年第二季度，电子制造服务商库存经价格调整后高于长期趋势线25%，库存周转天数也开始上升。这些变化会给行业估值带来压力。
  • 该行的结论是，盈利预期继续上调可以部分抵消市盈率压缩，但不同公司的增长和估值起点会更影响结果。

AI智能体为何提高服务器CPU需求？

  • Evercore与20多位AI工程师交流后认为，需求驱动已从模型训练后的强化学习转向智能体：一个任务可能派生数百至数千个子智能体，由服务器CPU承担协调、调度和工具调用等工作。
  • 该行最新调研显示，CPU与GPU的配置比例正从此前的1∶2至1∶4趋向1∶1，部分智能体工作负载也转向独立CPU机架。服务器CPU交期从一季度调研时的8至12周拉长至12至16周；专家预计2026年第三、第四季度价格上涨15%至20%。
  • Evercore据此认为CPU增长率在可预见时期内会超过GPU，并看好Arm、AMD、英特尔和Rambus，其中将Arm列为长期主要受益者。

设备需求上修，能否转化为更高估值？

  • Evercore将2027年晶圆厂设备支出基准预测从2150亿美元上调至2350亿美元，2026年预测从1550亿美元上调至1590亿美元。上修主要来自AI存储和先进逻辑芯片投资，成熟制程支出则预计受中国及模拟芯片厂商削减开支影响而下降。
  • 泛林管理层预计2026年行业晶圆厂设备支出达到1500多亿美元，2027年超过2000亿美元；无尘室空间是扩产限制。公司12月季度收入展望为86亿美元、环比增长5%，但零部件供应约束限制了收入。
  • 设备支出增长并不必然带来估值扩张：在2013至2018年设备支出翻倍期间，设备股市盈率相对标普500从1.2倍降至0.7倍。Evercore认为AI存储和先进制程投资能推动盈利上修，同时仍预期设备股市盈率受到压缩。