Sonuçlar beklentileri aşarken hisse fiyatlarının tepkisi neden zayıf kaldı?

  • Texas Instruments’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki hisse başına kârı 2.62 dolar ile piyasa konsensüsünün %7 üzerinde gerçekleşti. Dördüncü çeyrek öngörüsü de konsensüsü aştı, ancak açıklama sonrasında hisse fiyatının tepkisi sınırlı kaldı. Sonuçların ardından gelecek 12 aya ilişkin hisse başına kâr tahmini %11 artarken fiyat/kazanç oranı %8 düştü.
  • Lam Research’ün Eylül ayında sona eren çeyrekteki hisse başına kârı beklentileri yaklaşık %1 aştı; Aralık ayında sona eren çeyreğe ilişkin görünümü ise beklentilerle uyumluydu. Sonuçların ardından gelecek 12 aya ilişkin hisse başına kâr tahmini %2 artarken fiyat/kazanç oranı %14 düştü.
  • Evercore bunu döngünün geç aşamasına özgü bir durum olarak görüyor: Kâr tahminleri önceki döngünün zirvesini aştığında yatırımcılar daha düşük bir fiyat/kazanç oranı ödemeye razı olabilir. İki şirketin öngörüleri ayrıca yıllık gelir büyüme hızının 2026 yılının dördüncü çeyreğinde zirveye ulaşacağını gösteriyor; büyüme hızının zirveye ulaşması, gelirin hemen düşeceği anlamına gelmez.

Yapay zekâ talebi güçlü olmasına rağmen döngüsel baskı neden sürüyor?

  • Evercore iki zaman ölçeğini birbirinden ayırıyor: Yarı iletken döngüsü esas olarak arz tarafından yönlendiriliyor ve genellikle üç ila dört yıl sürüyor; bilgi işlem platformlarına yönelik talebin evrimi ise daha uzun sürebiliyor. Dolayısıyla yapay zekânın uzun vadeli genişlemesi ile yarı iletken döngüsünün geç aşamaya girmesi aynı anda gerçekleşebilir.
  • Talep tarafı desteklenmeye devam ediyor. Kurum, bulut altyapısı sermaye harcamalarının 2027 yılında 1,4 trilyon doları aşmasını ve 2026 yılına göre %43 artmasını bekliyor. Bulut sağlayıcılarının yeni yıllıklandırılmış yinelenen gelirlerindeki artışın hızlanması ve artımlı faaliyet kâr marjlarının yükselmesi de yatırımların süreceği yönündeki görüşünü destekliyor.
  • Ancak finansman ve stoklar ters yönde sinyaller veriyor: Evercore, büyük bulut sağlayıcılarının serbest nakit akışının 2027 yılında negatife dönmesini bekliyor. 2026 yılının ikinci çeyreği itibarıyla elektronik üretim hizmeti sağlayıcılarının fiyatlara göre düzeltilmiş stokları uzun vadeli trendin %25 üzerindeydi ve stok devir gün sayısı da artmaya başlamıştı. Bu değişimler sektör değerlemeleri üzerinde baskı yaratacak.
  • Kurum, kâr beklentilerinin yükselmeye devam etmesinin fiyat/kazanç oranındaki daralmayı kısmen dengeleyebileceği, ancak şirketlerin büyüme ve başlangıç değerlemelerindeki farklılıkların sonucu daha fazla etkileyeceği sonucuna varıyor.

Yapay zekâ ajanları sunucu CPU talebini neden artırıyor?

  • Evercore, 20’den fazla yapay zekâ mühendisiyle görüştükten sonra talebin itici gücünün model eğitimi sonrası pekiştirmeli öğrenmeden ajanlara kaydığı sonucuna vardı: Bir görev yüzlerce ila binlerce alt ajan üretebilir ve sunucu CPU’ları koordinasyon, zamanlama ve araç çağrıları gibi işleri üstlenir.
  • Kurumun son araştırması, CPU ile GPU arasındaki yapılandırma oranının önceki 1∶2 ila 1∶4 aralığından 1∶1 oranına doğru kaydığını, bazı ajan iş yüklerinin de bağımsız CPU raflarına geçtiğini gösteriyor. Sunucu CPU’larının teslim süreleri ilk çeyrek araştırmasındaki 8 ila 12 haftadan 12 ila 16 haftaya uzadı; uzmanlar 2026 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreklerinde fiyatların %15 ila %20 artmasını bekliyor.
  • Evercore buna dayanarak CPU büyüme hızının öngörülebilir gelecekte GPU’yu aşacağını düşünüyor ve Arm, AMD, Intel ve Rambus’a olumlu bakıyor; Arm’ı uzun vadede başlıca yararlanıcılardan biri olarak görüyor.

Ekipman talebi tahminleri yükseldi; bu, daha yüksek değerlemelere dönüşebilir mi?

  • Evercore, 2027 yılı için temel yarı iletken plaka üretim ekipmanı harcaması tahminini 215 milyar dolardan 235 milyar dolara, 2026 yılı tahminini ise 155 milyar dolardan 159 milyar dolara yükseltti. Yukarı yönlü revizyonlar esas olarak yapay zekâ belleği ve gelişmiş mantık çipi yatırımlarından kaynaklanırken, olgun üretim süreçlerine yönelik harcamaların Çinli ve analog çip üreticilerinin harcama kesintileri nedeniyle azalması bekleniyor.
  • Lam Research yönetimi, sektörün plaka üretim ekipmanı harcamalarının 2026 yılında 1500 yüz milyon doları aşmasını, 2027 yılında ise 200 milyar doların üzerine çıkmasını bekliyor; temiz oda alanı kapasite artışını sınırlıyor. Şirketin Aralık ayında sona eren çeyreğe ilişkin gelir beklentisi, önceki çeyreğe göre %5 artışla 8,6 milyar dolar düzeyinde; ancak bileşen tedarikindeki kısıtlar geliri sınırladı.
  • Ekipman harcamalarındaki artış mutlaka değerleme genişlemesi getirmez: 2013 ile 2018 yılları arasında ekipman harcamaları ikiye katlanırken, ekipman hisselerinin S&P 500 endeksine göre fiyat/kazanç oranı 1.2 kattan 0.7 kata düştü. Evercore, yapay zekâ belleği ve gelişmiş üretim süreçlerine yatırımların kâr tahminlerinin yükselmesini sağlayabileceğini düşünürken ekipman hisselerinin fiyat/kazanç oranlarının daralmasını da beklemeye devam ediyor.