Yıllık büyüme yüksekken önümüzdeki üç ayda aylık büyüme neden yataylaşıyor?

  • Goldman Sachs, takip ettiği sekiz şirketin ortalama gelirinin Ekim 2026, Kasım ve Aralık dönemlerinde yıllık bazda sırasıyla %68, %60 ve %44 artacağını öngörüyor. Aylık bazda ise sırasıyla %2 düşüş, yatay seyir ve %1 artış bekliyor.
  • Yıllık büyüme, yapay zekâ sunucusu sevkiyatlarının artmaya devam etmesinden, PC ürün karmasının iyileşmesinden, yeni cep telefonlarından ve yüksek bellek maliyetlerinin satış fiyatlarını yükseltmesinden kaynaklanıyor. Aylık büyüme ise yapay zekâ sunucularında model geçişleri, talebin öne çekilmesi ve yüksek bellek maliyetleri ortamında tüketici elektroniği talebinin ılımlı seyretmesiyle sınırlanıyor.
  • Bellek maliyetleri toplam cep telefonu hacmine ilişkin değerlendirmeyi de etkiliyor. Goldman Sachs daha önce küresel akıllı telefon sevkiyatı tahminini 2026 yılı için 1,1 milyar adede indirmişti; bu, yıllık bazda %10 düşüş anlamına geliyor. Bununla birlikte banka, lider markaların marka gücü, tedarik kabiliyetleri ve müşterilerinin satın alma gücü sayesinde piyasadan daha iyi performans göstereceğini düşünüyor.

Yeni kabin sevkiyatlarının artması üreticilerin büyüme hızları arasındaki farkı neden açıyor?

  • Goldman Sachs, Hon Hai'nin 2026 yılının dördüncü çeyreğindeki gelirinin 4,2 trilyon Yeni Tayvan dolarına ulaşacağını, yıllık bazda %61 ve çeyreklik bazda %39 artacağını öngörüyor. Banka, yeni nesil yapay zekâ sunucu kabinleri ve ortak paketlenmiş optik anahtarların daha yüksek satış fiyatlarını ve erken teslimatlarını, yeni cep telefonlarıyla birlikte başlıca etkenler olarak görüyor.
  • Goldman Sachs, Hon Hai'nin en yeni sunucu modelini rakiplerinden yaklaşık iki ila üç ay önce teslim eden ilk şirket olacağını öngörüyor. GPU kabinlerinin ardından LPU kabinleri, Aralık ayından itibaren büyümeyi sürdürecek.
  • Quanta'nın geçişi daha yavaş ilerliyor: Eylül gelirleri aylık bazda %23 düştü; Goldman Sachs bunu yapay zekâ sunucusu model geçişine bağlıyor. Banka, Ekim ile Aralık arasında aylık toparlanma beklese de üçüncü çeyrekteki yüksek baz ve yeni kabin sevkiyatlarının kademeli artışı nedeniyle dördüncü çeyrek gelirinin çeyreklik bazda yine de %4 düşeceğini öngörüyor.
  • Wiwynn ise müşterilerinin yeni ASIC sunucularından, genel amaçlı sunucu talebinden ve dördüncü çeyrekte GPU kabinlerinin seri üretiminden aynı anda faydalanıyor. Goldman Sachs, şirketin dördüncü çeyrek gelirinin yıllık bazda %60, çeyreklik bazda %8 artacağını öngörüyor ve al tavsiyesini koruyor.

Yapay zekâ sunucuları PC pazarındaki zayıflığı ne ölçüde telafi edebilir?

  • Wistron'un Eylül geliri yıllık bazda %87 arttı, ancak Goldman Sachs tahmininin %18 altında kaldı; banka bunu yüksek fiyatlı yapay zekâ ürünlerinin sevkiyat zamanlamasındaki dalgalanmalara bağlıyor. Aynı ay PC sevkiyatları 1,5 milyon adetle yıllık bazda %32 düştü.
  • Goldman Sachs, öne çekilen talebin Wistron'un yılın ikinci yarısındaki PC sevkiyatlarını ilk yarıya göre azaltacağını öngörse de yeni GPU sunucu kabinlerinin sevkiyatındaki artışın bu etkiyi telafi edeceğini ve ikinci yarı gelirini ilk yarıya göre %41 artıracağını bekliyor.
  • Compal, Eylül ayında 1,7 milyon adet PC sevk etti; bu, yıllık bazda %32 düşüşe karşılık geliyor. Goldman Sachs, şirketin dördüncü çeyrek gelirinin ağırlıklı olarak yapay zekâ sunucu kabini sevkiyatlarındaki artış ve faaliyetlerin anakarttan sistem montajına genişlemesi sayesinde yıllık bazda %46, çeyreklik bazda %15 artabileceğini öngörüyor.
  • Inventec'in Eylül geliri aylık bazda %18 arttı. Goldman Sachs, yüksek baz, parça sıkıntısı ve zayıf PC talebi nedeniyle Ekim gelirinin aylık bazda gerileyeceğini öngörüyor. Banka buna rağmen 2026 ile 2028 arasındaki yıllara ilişkin net kâr tahminlerini sırasıyla %9, %6 ve %14 artırdı; bu, esas olarak daha yüksek gelir ve daha düşük araştırma-geliştirme harcamalarının gider oranını düşürmesini yansıtıyor.

Pegatron'un gelir tahminleri önemli ölçüde yükseltilmesine rağmen tavsiye neden hâlâ sat?

  • Pegatron'un Eylül geliri yıllık bazda %87, aylık bazda %143 artarak Goldman Sachs tahminini %64 aştı; bu, yapay zekâ sunucusu sevkiyatlarındaki hızlı artışı yansıtıyor. Goldman Sachs, dördüncü çeyrek gelirinin yıllık bazda %62, çeyreklik bazda %33 artacağını öngörüyor.
  • Goldman Sachs, Pegatron'un 2026 ile 2028 arasındaki yıllara ilişkin gelir tahminlerini sırasıyla %16, %28 ve %27 artırdı; ancak net kâr tahminlerini yalnızca %4, %6 ve %4 yükseltti. Bunun nedeni, yapay zekâ sunucu kabinlerinin brüt kâr marjının şirketin diğer ürünlerinden çok daha düşük olması; dolayısıyla gelir artışının brüt kârda daha küçük bir artış sağlaması.
  • Goldman Sachs, değerlemenin görece yüksek olduğunu dikkate alarak sat tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 76.9 Yeni Tayvan dolarından 73.3 Yeni Tayvan dolarına indirdi. Hedef fiyat/kazanç çarpanı, 2027 yılı tahmini kârının 10.8 katından 9.7 katına düşürüldü.