SMIC: Yapay zekâ talebi kapasite artışını destekliyor; Goldman Sachs uzun vadeli kâr tahminlerini düşürürken hedef fiyatını koruyor

Talep görünümü değişmemişken uzun vadeli kâr tahminleri neden düşürüldü?

Goldman Sachs, SMIC’in 2026 ve 2027 kâr tahminlerini korurken 2028 ve 2029 net kâr tahminlerini sırasıyla %14 ve %7 düşürdü. Düzenleme ağırlıklı olarak ileri üretim süreçlerinin ortalama satış fiyatına ilişkin: Yeni kapasitede üretim artırılıp ürün ve müşteri karması genişledikçe banka, fiyat artışlarının önceki tahmininden daha kademeli olmasını bekliyor.
Gelirdeki küçük bir düzeltmenin etkisi marjlardaki değişimle büyüyor. 2028 gelir tahmini %2 düşürülerek 18,009 milyar dolara indirildi, brüt kâr marjı %29,1 düzeyinden %27,5 düzeyine çekildi ve gider oranı varsayımı 0.3 yüzde puan daha yükseltildi. Bunun sonucunda net kâr 2,579 milyar dolardan 2,219 milyar dolara düştü.
2029 gelir tahmini %1, brüt kâr marjı tahmini 0.8 yüzde puan düşürüldü ve net kâr 3,123 milyar dolara geriledi. Goldman Sachs, yapay zekâ talebi ve ürün karmasının iyileşmesiyle ileri üretim süreçlerinin satış fiyatlarının yıllık bazda artmasını hâlâ bekliyor; ancak artışın ilk varsayımdakinden daha düşük olacağını öngörüyor.

İleri üretim süreçleriyle bağlantı yerli yapay zekâ çipleri üzerinden kuruluyor: Çin’in yapay zekâ çipi pazarının büyümesi, ilgili yonga plakası üretim hizmetlerine talebi artıracak. Olgun üretim süreçlerinde de yapay zekâ ile bağlantılı analog çipler ve güç yarı iletkenleri dâhil fayda gören alanlar var; dolayısıyla talep desteği yalnızca hesaplama çipleriyle sınırlı değil.
Bir diğer kanal, küresel çip üretim kapasitesinin dağılımından kaynaklanıyor. Goldman Sachs, önde gelen uluslararası üreticilerin daha fazla kapasiteyi yapay zekâya ve en ileri üretim süreçlerine ayırmasının Çinli üreticilere yapay zekâ dışı ve olgun süreçlere yönelik talebi karşılama fırsatı yaratacağını düşünüyor; yerli ürünlerle ikame ve müşterilerin tedarikçilerini çeşitlendirmesi de SMIC’in büyümesini destekliyor.

Yeni kapasite daha fazla gelir için alan yaratırken amortisman yükünü de artırıyor. Goldman Sachs, yüksek kapasite kullanımı ve satış fiyatlarındaki iyileşmenin ek amortismanı yalnızca kısmen karşılayacağını öngörüyor. Bu nedenle kapasite artışının kâra etkisi, kapasitenin kullanımına ve satış fiyatlarının artış hızına da bağlı.
Bu kısıt modele zaten yansıtılmış durumda: 2028 gelirinin yıllık bazda %25 artması bekleniyor, ancak faaliyet kâr marjı %16,1 ile 2027 yılındaki %16,5 düzeyinin altında; net kâr artışı da %29 düzeyinden %22 düzeyine yavaşlıyor. Gelir hâlâ hızlı büyüyor, ancak marjlardaki iyileşme her yıl sorunsuz ilerlemiyor.
Talep ve arz tarafında belirli koşullar bulunuyor: Akıllı telefon ve tüketici elektroniği talebinin beklenenden zayıf olması sipariş tabanını etkileyecek; ürün çeşitlendirmesinin veya kapasite artışının beklenenden yavaş olması büyümeyi baskılayacak. SMIC, ABD BIS Varlık Listesi’nde yer alıyor ve bazı ekipman ve malzemelere erişimi de kısıtlanabilir.

Goldman Sachs, alım tavsiyesini ve H hisseleri için 153 Hong Kong doları tutarındaki 12 aylık hedef fiyatını korurken değerleme esasını 2028 yılından 2029 yılına taşıdı. Yeni yöntemde 2029 beklenen kârının 66.7 katı kullanılıyor; önceki yöntem 2028 beklenen kârının 80.7 katını kullanıyordu. Sonuç daha sonra %15 öz sermaye maliyetiyle 2027 yılına iskonto ediliyor.
Hedef fiyatın değişmemesine değerleme yılı ve çarpanındaki düzenlemeler eşlik ediyor; bu nedenle durum yalnızca kâr değerlendirmesinin aynı kaldığı şeklinde yorumlanamaz. A hisseleri için 257.9 Çin yuanı tutarındaki hedef fiyat da değişmedi ve H hisselerine göre %196 değerleme primine dayanmaya devam ediyor; bu prim, Ocak 2024 itibarıyla başlayan dönemin ortalamasından alınıyor.