Üçüncü çeyrek kârı neden güçlü göründü?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde MGM China’nın tesis EBITDA’sı 2,395 milyar Hong Kong doları oldu; çeyreklik bazda %3, yıllık bazda %1 arttı. Sonuç Goldman Sachs’ın beklentisini hafifçe aştı ve Bloomberg konsensüsünün 2,2 milyar ila 2,4 milyar Hong Kong doları aralığının üst tarafında yer aldı.
  • VIP kazanma oranı ikinci çeyrekteki %2,8 seviyesinden %4,1 seviyesine çıkarak çeyrek kârını artırdı. Teorik kazanma oranına göre düzeltilmiş tesis EBITDA’sı yaklaşık 2,269 milyar Hong Kong doları oldu; çeyreklik bazda %6 düştü ve yıllık bazda değişmedi. Buna yeni satın alınan Çin otel yönetimi işletmesinin 7 milyon Hong Kong doları katkısı da dahildi.
  • Şirket düzeyindeki EBITDA 2,059 milyar Hong Kong dolarıyla yıllık bazda %7 azaldı. Bunun başlıca nedeni, yıl başından beri ana şirkete ödenen lisans bedellerinin artmasıydı: Bu gider üçüncü çeyrekte 320 milyon Hong Kong doları olurken önceki yılın aynı döneminde 148 milyon Hong Kong dolarıydı.

VIP segmentindeki zayıflığı hangi işletmeler dengeledi?

  • Üçüncü çeyrekte VIP dönen çip hacmi çeyreklik bazda %16, kitlesel masa oyunu geliri ise %2 azaldı. Kitlesel masa oyunlarında kazanma oranı ikinci çeyrekteki %27,2 seviyesinden %27,7 seviyesine yükselerek geliri destekledi.
  • Slot makinesi oyun geliri çeyreklik bazda %28 arttı. MGM Cotai’deki artış %42 oldu; tesis, Temmuz ayında açılan üst düzey slot makinesi alanından yararlandı. Şirketin toplam oyun gelirindeki pazar payı çeyreklik bazda 0.4 yüzde puan artarak %17,1 seviyesine, kitlesel masa oyunları ile slot makinelerinin toplam payı ise 0.8 yüzde puan artarak %17,6 seviyesine ulaştı.
  • İki tesisin performansı farklıydı: MGM Macau’nun VIP dönen çip hacmi çeyreklik bazda %40 düşerken kitlesel masa oyunları ve slot makinesi gelirleri sırasıyla %6 ve %9 arttı; kazanma oranına göre düzeltilmiş EBITDA çeyreklik bazda %3 yükseldi. MGM Cotai’de kitlesel masa oyunu geliri ve VIP dönen çip hacminin her ikisi de %7, düzeltilmiş EBITDA ise %11 geriledi.

Son dönemdeki talep hangi sinyalleri verdi?

  • Altın Hafta boyunca şirketin toplam oyun geliri yıllık bazda %4 azaldı; bu, sektörün yaklaşık %10 düzeyindeki düşüşünden daha iyi bir sonuçtu. Ziyaret sayısı yıllık bazda yaklaşık %8, kitlesel oyun geliri ise %5 arttı. Yönetim, veri tabanındaki üst düzey kitlesel müşteri sayısı ve oyuncu sayısının yıllık bazda yüksek tek haneli oranlarda artmaya devam ettiğini belirtti.
  • Ancak VIP işletmesi Altın Hafta sonrasında bir miktar zayıfladı. Rapora göre önceki iki haftada Makao sektörünün günlük ortalama oyun geliri yaklaşık 600 milyon pataca oldu; bu, önceki yılın aynı dönemindeki 700 milyon patacanın üzerindeki seviyenin altındaydı. Ekim ayının geri kalanında günlük ortalama 620 milyon patacaya ulaşırsa Goldman, ayın tamamındaki oyun gelirinin yıllık bazda %11 düşüşle 21,4 milyar pataca olacağını tahmin ediyor.

Goldman hedef fiyatı neden düşürdü ve al tavsiyesini neden korudu?

  • Oyun geliri eğilimindeki son zayıflamayı dikkate alan Goldman, 2026–2028 dönemi EBITDA tahminlerini %2 ila %6 arasında düşürdü ve 12 aylık hedef fiyatını 16 Hong Kong dolarından 15.40 Hong Kong dolarına indirdi; al tavsiyesini ise korudu. Raporda hisse fiyatı 8.95 Hong Kong doları olarak gösterildi.
  • Banka, şirketin son dönemdeki pazar payının %17 seviyesine yakın olduğunu ve işletme performansının destek sağladığını düşünüyor. IAC’nin ana şirket MGM Resorts’u satın alma teklifini geri çekmesi de ana şirketin kontrolünün değişmesinden kaynaklanan hisse fiyatı baskısını ortadan kaldırabilir. Goldman’ın 2026 tahminine göre hesapladığı şirket değeri/EBITDA oranı yaklaşık 6 kat.
  • Finansal açıdan, üçüncü çeyrek sonundaki net borç çeyreklik bazda %6 düşerek 1,723 milyar ABD dolarına indi ve son 12 aylık EBITDA’nın 1.5 katına karşılık geldi. Şirketin devlet yönlendirme fonuna yaklaşık 1,2 milyar Hong Kong doları tutarındaki katkısı önümüzdeki üç yılda ödenecek. Goldman, yıllık yaklaşık 4 milyar ila 6 milyar Hong Kong doları serbest nakit akışının bunu karşılamaya yeterli olduğunu düşünüyor.