Üçüncü çeyrek sonuçlarının güçlü yanları nelerdi?

  • Kedali’nin 2026 yılı üçüncü çeyrek net kârı 584 milyon yuan oldu; yıllık %41 ve önceki çeyreğe göre %21 artarak Morgan Stanley’nin beklentisini aştı. Yıllık büyüme hızı, ilk yarıdaki %23 seviyesine göre belirgin biçimde hızlandı. İlk üç çeyreğin toplam net kârı yıllık %29 artışla 1,53 milyar yuan oldu.
  • Üçüncü çeyrek net kâr marjı, şirketin hedefiyle uyumlu olarak %10 seviyesine ulaştı. Morgan Stanley, şirketin batarya ve malzeme sektöründe görece az rastlanan istikrarlı büyümesini sürdürdüğünü ve bu sonuçların temel yatırım tezini değiştirmediğini düşünüyor.

Gelir büyümesindeki hızlanma batarya sektörünün genişlemesiyle nasıl örtüşüyor?

  • Üçüncü çeyrek geliri yıllık %46 artışla 5,77 milyar yuan oldu; bu artış, ilk yarıdaki %39 oranından daha hızlıydı. İlk üç çeyrek geliri yıllık %41 artışla 15 milyar yuan oldu. Morgan Stanley, bu performansın şirketin tam yıl için %30–%40 gelir büyümesi hedefiyle uyumlu olduğunu değerlendiriyor.
  • Önceki çeyreğe göre şirketin üçüncü çeyrek geliri %14 artarken, aynı dönemde Çin’in batarya üretimi %19 arttı. Sektör üretimindeki genişleme talep açısından bir zemin oluşturdu, ancak şirketin çeyreklik gelir artışı sektör üretimindeki artışın altında kaldı; iki artış aynı oranda gerçekleşmedi.

Brüt marj toparlanırken kârlılıktaki iyileşme neden hâlâ sınırlı?

  • Üçüncü çeyrek brüt marjı, önceki çeyreğe göre 0.7 yüzde puan artarak %21,1 oldu. Morgan Stanley toparlanmayı ölçek ekonomilerine ve ikinci çeyrekte alüminyum fiyatlarındaki artışın oluşturduğu daha düşük baza bağlıyor. Gelir artışı ile brüt marjdaki toparlanma birlikte çeyreklik brüt kârı 1,21 milyar yuana taşıdı; bu, önceki çeyreğe göre %18 artışa karşılık geliyor.
  • Toparlanma ağırlıklı olarak çeyreklik karşılaştırmada görüldü: üçüncü çeyrek brüt marjı geçen yılın aynı döneminin hâlâ 2.6 yüzde puan altındaydı ve brüt kâr yıllık %30 artarak gelirin %46 büyüme hızının gerisinde kaldı. Satış ölçeğinin genişlemesi brüt kâr büyümesine daha güçlü destek sağlarken, birim gelir başına brüt kâr katkısı geçen yılın aynı döneminin altında kaldı.
  • Araştırma-geliştirme harcamalarındaki artış giderleri de yükseltti. Satış ve yönetim giderleri kapsamındaki toplam üçüncü çeyrek giderleri 500 milyon yuan oldu; esas olarak araştırma-geliştirme giderlerinin etkisiyle yıllık 167 milyon yuan, önceki çeyreğe göre ise 75 milyon yuan arttı. Gider oranı %8,7 seviyesine yükseldi; hem yıllık hem de çeyreklik olarak 0.3 yüzde puan artarak brüt kârdaki iyileşmenin bir kısmını dengeledi.

Morgan Stanley’nin değerleme görüşü neye bağlı?

  • Morgan Stanley, ağırlık artır tavsiyesini ve 216 yuan hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, 2035 yılına kadar tahminleri içeren indirgenmiş nakit akışı modeline dayanıyor; özkaynak maliyeti %12,2, tahmin dönemi sonrasındaki sürekli büyüme oranı ise %2. Değerleme, uzun vadeli nakit yaratma kapasitesini esas alıyor.
  • Büyüme potansiyeli hem batarya talebine hem de yapısal parçaların değerine bağlı: yurt içi çekiş bataryası satışlarının beklenenden hızlı artması ve daha fazla yurt dışı batarya üreticisinin tedarik zincirine girilmesi, bankanın sıraladığı yukarı yönlü faktörler. Batarya satışlarındaki büyümenin beklenenden zayıf kalması veya her GWh batarya başına düşen yapısal parça değerinin azalması ise büyümeyi zayıflatır. Bu nedenle batarya üretimindeki artışın yanı sıra her birim batarya talebinin ne kadar yapısal parça gelirine dönüşebileceği de kritik önem taşıyor.