Üçüncü çeyrekte gelir ve kâr beklentileri aşarken brüt marj neden düştü?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 4,62 milyar yuana ulaştı; yıllık bazda %27 arttı ve Goldman Sachs tahmininin %18 üzerinde gerçekleşti. Net kâr 212 milyon yuan oldu; yıllık bazda %22 arttı ve Goldman Sachs tahminini %24 aştı. Geleneksel kimya işi başlıca büyüme motoru olmaya devam ederken tüm iş kolları büyüdü.
  • Gelirdeki artış brüt marj baskısını dengeledi: çeyreklik brüt marj %10,5 oldu; yıllık bazda 0.7 yüzde puan geriledi ve Goldman Sachs tahmininin 0.9 yüzde puan altında kaldı. Yönetim, baskıyı esas olarak büyük müşterilerle ilgili maliyetlere ve fiyat dalgalanmalarına bağladı.
  • Giderler de kârı destekledi: faaliyet giderleri yıllık bazda %16 arttı ve Goldman Sachs tahmininin %14 altında kaldı. Bu durum, satış ve yönetim giderlerinin iyi kontrol edildiğini ve değer düşüklüğü zararlarının tersine çevrildiğini yansıttı.

Büyümeyi hangi iş kolları destekliyor ve fiyat artışları marjları iyileştirebilir mi?

  • Küresel yük taşımacılığı işinin satışları yıllık bazda yaklaşık %40 arttı; deniz, hava ve demir yolu taşımacılığının büyüme hızları yükseldi. Deniz taşımacılığı hacmi, yeni enerji ürünleri ihracatındaki artışın desteğiyle üçüncü çeyrek rekoru kırdı. Tank konteyner filosunun genişlemesi, küresel mobil teslimat işi satışlarında %37 büyümeyi sağladı.
  • Küresel yük taşımacılığında brüt marj %8,9 seviyesine gerileyerek yıllık bazda 3.9 yüzde puan düştü. Yönetim, büyük müşterilerle fiyat görüşmeleri tamamlandıktan sonra marjın toparlanabileceğini belirtti. Kimya müşterilerinin faaliyet koşullarındaki iyileşme de şirkete 2024–2025 dönemine göre daha fazla pazarlık alanı sağladı.
  • Depolama brüt marjı %35,7 oldu. Yıllık bazda 4.7 yüzde puan düşmesine karşın, depo kullanım oranının yükselmesiyle önceki çeyreğe göre 0.6 yüzde puan toparlandı. Bazı müşteriler tek haneli yüzde aralığının orta seviyesinde fiyat artışlarını kabul etti; bunların dördüncü çeyrekten itibaren yürürlüğe girmesi bekleniyor.

Yeni işler kâra ne zaman katkı sağlayacak ve nakit akışı nasıl seyrediyor?

  • Yarı iletken müşterilerinin siparişleri üçüncü çeyrekte artmaya başladı, ancak o çeyrekte muhasebeleştirilen sipariş geliri mevcut siparişlerin küçük bir bölümünü oluşturdu. Yönetim, katkının dördüncü çeyrekten itibaren daha belirgin olmasını bekliyor ve kimya işindeki toparlanmayı, yüksek brüt marjlı yeni işleri ve yurt dışı genişlemesini kâr büyümesinin itici güçleri olarak görüyor.
  • Kâr artışı henüz güçlü bir nakit akışına dönüşmedi: üçüncü çeyrekte faaliyetlerden nakit girişi 62 milyon yuan ile ikinci çeyrekteki 250 milyon yuanın altında kaldı. Sermaye harcamaları ikinci çeyrekteki 62 milyon yuandan 244 milyon yuana yükseldi ve serbest nakit akışı eksi 182 milyon yuan oldu.
  • Dönüştürülebilir tahvillerin ağustosta zorunlu olarak hisseye çevrilmesinin ardından net borç oranı ikinci çeyrek sonundaki %83 seviyesinden üçüncü çeyrek sonunda %61 seviyesine geriledi. Yönetim, büyük projelere bağlanan işletme sermayesi geri kazanıldıktan sonra kaldıraç oranının daha da iyileşmesini bekliyor.

Goldman Sachs kâr tahminlerini ve hedef fiyatını nasıl değiştirdi?

  • Goldman Sachs, 2026 net kâr tahminini %2 düşürerek 722 milyon yuana indirdi. Banka, iş hacmindeki güçlü büyümenin yakın vadeli brüt marj baskısını ancak kısmen dengeleyebileceğini düşünüyor. 2027 ve 2028 kâr tahminleri ise büyük ölçüde değişmedi.
  • Yönetim, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde net kârın yıllık bazda çift haneli büyümesini bekliyor ve 2027 için çift haneli büyüme hedefliyor. Uzun vadeli hedef, 2021 yılından bu yana %4–%5 aralığında olan net kâr marjını %6 seviyesine çıkarmak.
  • Goldman Sachs alım tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 80.7 yuandan 84 yuana yükseltti. Bunun başlıca nedeni değerleme temelinin 2027 yılına taşınmasıydı.