Üçüncü çeyrekte büyüme neden baskı altında kaldı?

  • Yanjin Shop’un üçüncü çeyrek net kârı, esas olarak satışların ve brüt kâr marjının zayıflaması nedeniyle Goldman Sachs’ın beklentisinin altında kaldı. Fiziksel satışlar yıllık bazda %3 arttı ancak e-ticaret geliri yaklaşık %36 düştü; toptan satış kanalındaki düzenlemeler de genel performansı olumsuz etkiledi.
  • Ana konjak kategorisinin ilk üç çeyrekteki geliri yıllık bazda yaklaşık yatay kaldı. Bu arada üçüncü çeyrekte bıldırcın yumurtası ve deniz ürünleri atıştırmalıkları sırasıyla %50 ve %30 üzerinde büyüdü; diğer bazı kategoriler de yeniden büyümeye başladı.

Kanal düzenlemeleri ne zaman sona erebilir?

  • Geleneksel toptan satış kanalı küçük distribütörlerden büyük distribütörlere geçiyor. Yönetim, büyük distribütörlerin sisteme dahil edilmesinin normal seyrinde ilerlediğini ancak satış noktalarının genişletilmesinde bir miktar gecikme olduğunu belirtti. Şirket, düzenlemenin 2026 yılı sonunda büyük ölçüde tamamlanmasını bekliyor ve toparlanmayı Aralık performansı üzerinden izleyecek.
  • E-ticaret harcamaları azaltıldıktan sonra üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda yine yaklaşık %36 düştü, ancak kanalın net kâr marjı belirgin şekilde iyileşti. Yönetim, e-ticaretin 2027 yılında dip yapmasını ve kademeli olarak toparlanmasını bekliyor; indirimli atıştırmalık mağazaları kanalının geliri üçüncü çeyrekte istikrarlı biçimde büyüdü ve şirket gelirinin yaklaşık %40 kadarını oluşturdu, kanalın net kâr marjında ise belirgin bir değişiklik olmadı.
  • Goldman Sachs, düzenleme baskısının dördüncü çeyreğe kadar sürmesini, o çeyrekte gelir ve net kârın yıllık bazda sırasıyla %1 ve %6 artmasını ve net kâr marjının yaklaşık %11,2 olmasını bekliyor. Bu oran, üçüncü çeyrekteki %10,5 ve önceki yılın aynı dönemindeki %10,8 seviyelerinin üzerinde.

Kâr üzerindeki baskı nasıl hafifleyecek?

  • Üçüncü çeyrekte ambalaj maliyetleri yıllık bazda yaklaşık %10, ithal derin deniz balığı surimisi maliyeti ise %40 arttı ve brüt kâr marjını düşürdü. Konjak tedarik fiyatları düşmeye başladı ancak bu durum üçüncü çeyreğe henüz yansımadı. Yönetim, maliyet avantajının dördüncü çeyrekten 2027 yılına kadar kademeli olarak ortaya çıkmasını bekliyor.
  • Üçüncü çeyrekte ayrıca ilk üç çeyreğe ait eksik sosyal sigorta prim ödemeleri için toplu tahakkuk yapıldı; bunun kâr üzerindeki etkisi yaklaşık %10 oldu. Yönetim, gelecekte buna benzer toplu ve tek seferlik bir etki beklemiyor.
  • Marka oluşturma ve toptan satış kanalına yapılan yatırımlar, 2026 yılında satış giderleri oranını yükseltti. Şirket, 2027 yılı toplam satış gideri harcamalarının genel olarak 2026 yılındaki seviyeye yakın olmasını bekliyor. Yönetim, 2027 yılında genel net kâr marjının iyileşmesini öngörüyor; orta ve uzun vadeli hedef %15.

Goldman Sachs tahminlerini neden düşürdü ve toparlanmaya neden hâlâ olumlu bakıyor?

  • Kanal düzenlemeleri, konjak büyümesinin yavaşlaması, surimi fiyatlarındaki artış ve marka yatırımları Goldman Sachs’ı 2026–2028 yılları net kâr tahminlerini %14–%24 oranında düşürmeye yöneltti. Banka, 12 aylık hedef fiyatını 56 yuandan 48 yuana indirdi ve Al tavsiyesini korudu.
  • Toparlanmanın dayanakları arasında yeni acılı konjak ürünleri ve kanallarda daha derin penetrasyonun yanı sıra bıldırcın yumurtası ve deniz ürünleri atıştırmalıklarının genişlemesi yer alıyor. Bıldırcın yetiştiriciliğinin birinci ve ikinci aşamaları tam kapasiteyle çalışıyor; üçüncü aşamanın 2027 yılının ilk yarısında üretime başlaması ve kapasitesini kademeli olarak artırması bekleniyor. Üyelikli mağaza kanalı için dördüncü bir ürün de ortaklaşa geliştiriliyor.
  • Goldman Sachs, 2027 yılında gelirin yıllık yaklaşık %7,6 artışla 6,332 milyar yuan, ana ortaklığa ait net kârın ise 808 milyon yuan olacağını öngörüyor. Ancak yeni tahminler, önceki 6,757 milyar yuan gelir ve 977 milyon yuan net kâr tahminlerinin altında.