Pop Mart’ın üçüncü çeyrek satışları düşüşe geçti: Dördüncü çeyrekte toparlanma bekleniyor, ancak marjlar baskı altında
Pop Mart’ın üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %45–%50 düştü ve Goldman Sachs ile piyasa beklentilerinin altında kaldı. Goldman, dördüncü çeyrekte satışların bir önceki çeyreğe göre iyileşmesini bekliyor; ancak yurt dışındaki fiyat ayarlamaları, gelir bileşimindeki değişim ve yeni mağaza maliyetleri yılın ikinci yarısında kârlılığı baskılayacak.
Özgün kaynak：Goldman SachsUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Satışların geleneksel olarak yoğun olduğu dönem ve ürün arzındaki iyileşme, Pop Mart’ın dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre toparlanmasını sağlayabilir. Ancak yurt dışı satışlardaki düşüş ve mağaza açılış maliyetleri, kârlılığın toparlanması üzerinde baskı oluşturuyor. Bu nedenle Goldman Sachs kâr tahminlerini ve hedef fiyatını düşürdü.
Üçüncü çeyrek satışları hangi açılardan beklentilerin altında kaldı?
Pop Mart’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam geliri yıllık bazda %45–%50 düşerek Goldman Sachs’ın önceki tahmininin ve piyasa beklentilerinin altında kaldı; yılın ilk yarısında gelir yıllık bazda hâlâ %24 artmıştı.
Çin pazarındaki satışlar yıllık bazda %25–%30 düştü; çevrim dışı satışlar %5–%10, çevrim içi satışlar ise %45–%50 geriledi. Çevrim içi satışlardaki düşüş, Goldman Sachs’ın üçüncü taraf platformları izlemesiyle tespit ettiği yaklaşık %30 düşüşü de aştı; diğer çevrim içi kanalların daha zayıf performansı bunun nedenlerinden biri olabilir.
Yurt dışındaki düşüş daha büyüktü: Asya-Pasifik, Amerika ve Avrupa ile diğer bölgelerdeki satışlar yıllık bazda sırasıyla %65–%70, %70–%75 ve %50–%55 geriledi. Amerika’daki performans, Goldman Sachs’ın izlediği verilerin gösterdiğinden daha zayıftı.
Dördüncü çeyrekteki toparlanmayı ne sağlayacak ve iyileşme ne kadar geniş kapsamlı olacak?
Yönetim, dördüncü çeyrekte Çin pazarındaki satışların bir önceki çeyreğe göre yatay kalmasını veya iyileşmesini, yurt dışındaki her pazarda ise çeyreklik büyüme görülmesini bekliyor. Bu beklenti, geleneksel satış yoğunluğu dönemine ve ürün arzındaki iyileşmeye dayanıyor. Goldman Sachs da toplam satışların bir önceki çeyreğe göre iyileşmesini bekliyor.
Yönetim, Çin ana karasında tam yıl gelirinin hâlâ pozitif büyümesini bekliyor. Üçüncü çeyrekte ana karadaki yeni müşteri sayısı yıllık bazda çift haneli arttı, tekrar satın alma göstergeleri genel olarak yatay kaldı ve müşteri tutma oranı yıllık bazda iyileşti; bunlar sonraki talebin değerlendirilmesini destekledi.
Yurt dışı satışlar üçüncü çeyrekten itibaren istikrar kazandı ve Temmuz ile Ekim arasında kademeli olarak iyileşti; ancak Avrupa’da Ekim başındaki iyi performansın ardından son dönemdeki eğilim yeniden dalgalı hale geldi.
Satışlardaki toparlanma neden marjlarda eş zamanlı iyileşme getirmeyebilir?
Yönetim, grubun 2026 yılının ikinci yarısındaki brüt kâr marjının ilk yarıdan düşük olmasını bekliyor: Brüt marjı daha yüksek olan yurt dışı faaliyetlerin gelir içindeki payı azalırken şirket, rekabet gücünü artırmak için bazı ürünlerin yurt dışı fiyatlarını ayarlıyor.
İkinci yarıdaki gider oranının da ilk yarıdan yüksek olması bekleniyor. Başlıca yurt dışı pazarlarda yeni mağazaların açılması sabit maliyetleri artırdı; satışların zayıflaması ise bu maliyetlerin gelirlerle karşılanmasını zorlaştırdı. ABD’deki mağaza sayısı üçüncü çeyrekte 100 sınırını aşmıştı.
Stok baskısı bir miktar hafifledi: Grup stokları Mayıs ayında zirveye ulaştı, Ağustos ayında düşmeye başladı ve Eylül sonuna kadar düşüş daha belirgin hale geldi. Şirket büyük ölçekli stok eritme kampanyaları planlamıyor; bunun yerine hedefli promosyonlar uyguluyor.
Goldman Sachs kâr ve değerleme değerlendirmelerini nasıl değiştirdi?
Üçüncü çeyrek satışlarının beklentilerin altında kalması ve marj baskısı nedeniyle Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi net kâr tahminlerini %18–%22 düşürdü. 2026 yılı tahmini yaklaşık 10,46 milyar yuandan yaklaşık 8,5 milyar yuana indirildi.
Goldman Sachs nötr tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 139.5 Hong Kong dolarından 119 Hong Kong dolarına düşürdü. Kâr büyümesindeki toparlanmanın görünürlüğü azaldığı için hedef fiyatta kullanılan 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç çarpanı 15 kattan 14 kata indirildi.
Şirketin Ağustos ayının sonlarında duyurduğu, 2 milyar–5 milyar yuan tutarındaki altı aylık hisse geri alım programı henüz kullanılmadı. Goldman Sachs, olası geri alımların hisse fiyatına bir miktar destek sağlayabileceğini düşünüyor.
