Net varlıklar arttı; hisse fiyatı neden aynı ölçüde yükselmedi?

  • 23 Ekim 2026 itibarıyla SoftBank’ın hisse başına net varlık değeri (NAV) yaklaşık 8,300 yendi ve yıl başına göre %49,1 artmıştı; hisse fiyatı ise 4,276 yendi ve yıl içinde aksine %2,8 düşmüştü. Varlık değerindeki büyüme ile hissenin performansı belirgin biçimde ayrıştı.
  • İkisi arasındaki fark NAV iskontosunda görülüyor: iskonto 23 Ekim tarihinde %48,4 düzeyine ulaşarak yıl başına göre 27.5 yüzde puan genişledi. Başka bir deyişle piyasa, SoftBank hissesini hisse başına net varlık değerinin yaklaşık yarısı üzerinden fiyatladı ve varlıklardaki değer artışı daha derin bir iskonto ile dengelendi.

Yıl içindeki varlık değer artışını ne sağladı, bunu ne dengeledi?

  • Rapordaki varlık dökümüne göre Arm hissesinin değeri 2025 yılı sonunda 14,6 trilyon yenden 23 Ekim 2026 itibarıyla 27,31 trilyon yene yükseldi; diğer varlıklar ise 26,68 trilyon düzeyinden 34,08 trilyon yene çıktı. Arm, yıl içindeki varlık değer artışının ana kaynağıydı.
  • Aynı dönemde net borç 10,03 trilyon yenden 14,49 trilyon yene yükselerek yaklaşık %45 arttı. NAV, “Arm değeri + diğer varlıkların değeri − net borç” olarak hesaplandığından, varlıklardaki değer artışının tamamı net varlıklara yansımadı.
  • 23 Ekim tarihinde Arm’ın değeri NAV’ın %58 düzeyine, diğer varlıklar %73 düzeyine karşılık gelirken net borç için %31 düşülüyordu. Bunlar net varlıklara göre oranlardır ve SoftBank’ın değerlemesini anlamak için hem sahip olunan varlıkların değerine hem de borç düşümüne bakılması gerektiğini gösterir.

İskonto yakın dönemde derinleşirken varlık değerleri de zayıflıyor muydu?

  • Evet. 2 Ekim ile ayın 23 günü arasında SoftBank’ın NAV’ı 62,17 trilyon yenden 46,9 trilyon yene inerek yaklaşık %24,6 geriledi; aynı dönemde Arm hissesinin değeri 41,61 trilyon düzeyinden 27,31 trilyon yene düştü ve net varlıklardaki bu gerilemenin ana kaynağı oldu.
  • Bu dönemde diğer varlıkların değeri 35,04 trilyon düzeyinden 34,08 trilyon yene düşerken net borç 14,49 trilyon yen düzeyinde kaldı; NAV iskontosu ise %42,5 düzeyinden %48,4 düzeyine genişledi. Hisse fiyatı yakın dönemde varlık değerlerindeki düşüş ve iskontonun derinleşmesinden kaynaklanan çift yönlü baskıyla karşılaştı.

Morgan Stanley neden hâlâ 5,500 yen hedef fiyat veriyor?

  • Morgan Stanley, SoftBank için “tut” tavsiyesi ve 5,500 yen hedef fiyat belirliyor. Değerlemesinde NAV’ın seyrini esas alıyor ve mevcut %48,4 iskontosunun altında, yaklaşık %40 oranında bir iskonto uyguluyor; gerekçesi, yapay zekâ varlıklarına daha fazla maruz kalmanın iskontonun daralmasına yardımcı olabilmesi.
  • Bu yeniden değerleme tezi, yatırımlardan çıkışlardan ve değerleme ortamından da etkileniyor: bankanın sıraladığı yukarı yönlü faktörler arasında halka arz piyasasının toparlanması, faizlerin düşmesi ve halka açık olmayan şirketlerdeki payların değer kazanması yer alıyor; aşağı yönlü faktörler ise ayı piyasasının sürmesi, halka arzların azalması ve yatırım kararlarında daha ihtiyatlı davranılması.