Gelişen piyasa fonları para çekmeye devam ederken yabancılar neden hâlâ satıyor?

  • Küresel gelişen piyasa hisse senedi fonlarına (GEM) bu hafta yaklaşık 2,8 milyar dolar net giriş oldu. Bunun 2,7 milyar doları pasif fonlara, yalnızca yaklaşık 100 milyon doları aktif fonlara yöneldi. Yılbaşından bu yana pasif fonlara 84,9 milyar dolar girerken aktif fonlardan 16,4 milyar dolar çıktı: Yeni kaynaklar ağırlıklı olarak endeks izleyen ürünlerden geldi.
  • Fonlara katılım ile yabancıların yerel piyasalarda hisse alıp satması farklı istatistiksel ölçümlerdir. Bu hafta yabancılar Çin hariç Asya gelişen piyasalarında 8,9 milyar dolar, Asya dışındaki gelişen piyasalarda ise yaklaşık 200 milyon dolar net satış yaptı. Fonlara giriş ile işlemlerdeki satış baskısı aynı anda görülüyor.
  • Brezilya’da da bu ayrışma görülüyor: Yabancılar ikinci tur öncesindeki hafta yaklaşık 200 milyon dolar net satış yapsa da yılbaşından bu yana kümülatif net alımları 9 milyar dolarla gelişen piyasalar arasında hâlâ ilk sırada; Eylül ayında Brezilya, aktif gelişen piyasa fonlarının en fazla ağırlık artırdığı piyasa olmaya devam etti. Bir haftalık çıkış, ülkenin yıl içindeki fon akımı avantajını henüz değiştirmedi.

Çin’de alımlar toparlanıyor; başlıca alıcı kim?

  • “Ulusal takımın” tercih ettiği en büyük on ETF’ye son iki haftada yaklaşık 170 milyar yuan net giriş oldu. Bu ay 22 Ekim tarihine kadar gerçekleşen girişler, son üç yılın en yüksek aylık seviyesine yaklaştı. Goldman Sachs buna dayanarak ulusal takımın alımlara yeniden başlamış olabileceğini düşünüyor; değerlendirme ETF katılım sinyallerine dayanıyor.
  • Çin’e özel hisse senedi fonlarına bu hafta yaklaşık 17 milyar dolar net giriş oldu; pasif fonlara yaklaşık 17,3 milyar dolar girerken aktif fonlardan yaklaşık 200 milyon dolar çıktı. Aynı dönemde güneye yönelen fonlarda 2,2 milyar dolar net çıkış görüldü; bu, A hissesi ETF alımları ile ana kara kaynaklarının Hong Kong hisselerine tahsisinin farklı yönlerde olduğunu gösteriyor.
  • Diğer tarafta Goldman Sachs Prime Services verilerine göre 21 Ekim itibarıyla Çin’e net tahsis oranı %6,9, brüt tahsis oranı %6,5 idi; her ikisi de son bir yılın 7. yüzdelik dilimi civarındaydı. ETF alımları güçlenirken bu fon grubunun Çin tahsisi bir yıllık düşük seviyeye yakın kalıyor.

Tayvan’daki yabancı satış baskısı ne kadar yoğun ve yerel kaynaklar bunun ne kadarını karşılayabilir?

  • Yabancılar bu hafta Tayvan’da 7,6 milyar dolar net satış yaptı; bu, Çin hariç Asya gelişen piyasalarındaki 8,9 milyar dolarlık yabancı net satışının yaklaşık %85 kadarına karşılık geldi. Ekim ayında kümülatif net satış 26,5 milyar dolara ulaştı; satış baskısı tek bir haftayla sınırlı değildi.
  • Yerel kaynaklar ters yönde hareket etti: Tayvan’da kurumsal olmayan yatırımcılar bu hafta 4,1 milyar dolar, yerli kurumlar ise 1,4 milyar dolar net alım yaptı. İkisinin toplamı yine de yabancıların net satışının altında kaldı. Yerel alımlar fon açığını hafifletti ancak yabancı çıkışını tamamen karşılamadı.
  • Aktif fon tahsisleri de temkinliydi: Eylül ayında aktif gelişen piyasa fonları Tayvan’ı 460 baz puan düşük ağırlıkta tutuyor, önceki aya göre tahsisi 40 baz puan daha azaltıyordu; sektör bazında Kuzey Asya yarı iletkenlerindeki pozisyonlarını azaltmayı sürdürdüler. Bu, Tayvan’ın hem o haftaki işlemlerde satış baskısıyla hem de aktif tahsislerin düşürülmesiyle karşılaştığını gösteriyor. Eylül ayına ait pozisyon verileri öncü nitelikte ve bildirilen varlıkların yaklaşık %55 kadarını kapsıyor.

Endonezya’nın değerlemesi zaten düşük; endekste sınıf düşürülmesi neden hâlâ önemli bir baskı?

  • MSCI, Endonezya’yı gelişen piyasa sınıfından bağımsız piyasa sınıfına taşımayı planlıyor ve kararın en geç Haziran 2027 tarihinde verilmesi bekleniyor. Goldman Sachs’ın hesaplamasına göre, değişiklik uygulanırsa MSCI endekslerini izleyen pasif fonlardan 5,6 milyar dolar çıkabilir; FTSE Russell da aynı yolu izlerse çıkışa 2,7 milyar dolar daha eklenebilir.
  • İlgili aktif fonlar ayrıca yaklaşık 8,1 milyar dolar değerinde Endonezya hissesi tutuyor. Bunların satılması her fonun kendi kararına bağlı ve pasif çıkışlara doğrudan eklenemez. Eylül ayında aktif gelişen piyasa fonları ve Japonya hariç Asya fonları Endonezya’yı sırasıyla 20 ve 70 baz puan yüksek ağırlıkta tutmaya devam etti; aktif pozisyonlar henüz bütünüyle düşük ağırlığa dönmedi.
  • Endonezya endeksinin gelecek 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı 7.6 kata gerileyerek küresel finans krizinden sonraki en düşük seviyeye indi; ancak kriz sırasındaki 5.1 katın ve 2001 yılındaki yaklaşık 3.9 katın hâlâ üzerinde. Goldman Sachs, değerlemelerin henüz dip yapmamış olabileceğini düşünüyor; tarihsel örnekleri, yakın zamanda sınıfı düşürülen gelişen piyasaların ilk istişare duyurusundan sonraki iki ila üç ayda genellikle gösterge endeksin altında performans gösterdiğini ortaya koyuyor.