Gelir artmaya devam ederken kâr neden yarıya indi?

  • Chipown’un 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki geliri, yıllık %14,69 artışla 1,01 milyar yuan oldu; buna karşılık net kâr %51,61 düşerek 86 milyon yuana geriledi ve brüt marj yıllık 2.86 yüzde puan düşüşle %34,35 seviyesine indi. Gelirdeki büyüme henüz kârda iyileşmeye dönüşmedi.
  • Baskı hem yatırımlardan hem de faaliyetlerden kaynaklandı: elde tutulan borsada işlem gören şirket hisseleri 52,97 milyon yuan nakit dışı gerçeğe uygun değer zararı yarattı; ilk üç çeyrekte varlık değer düşüklüğü zararları, başlıca stoklarla ilgili olmak üzere, 64,53 milyon yuan oldu. Aynı dönemde gider oranı yıllık 2.17 yüzde puan artarak %30,57 seviyesine çıktı; satış ve yönetim personelinin artırılması ile pazarlama ve hisse bazlı teşvik harcamaları giderleri yükseltti.

Yeni yapay zekâ sunucusu ürünleri iş yapısını nasıl değiştiriyor?

  • Şirket, 2025 yılında bilgi işlem sunucularındaki üç aşamalı güç dönüşümünü kapsayan ürün portföyünü tamamlamıştı; 2026 yılında yapay zekâ hesaplamalarıyla ilgili ondan fazla temel ürün seri üretime geçti. İş kolu, ürün portföyünün oluşturulmasından yüksek hacimli üretim aşamasına ilerliyor.
  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde sunucular, iletişim, endüstriyel motorlar, fotovoltaik, enerji depolama ve şarj ile yeni enerji araçları gibi gelişmekte olan alanların toplam geliri yıllık bazda %70 üzerinde arttı. Birden fazla alanın toplam performansı, hem endüstriyel müşteri projelerinde hacim artışını hem de yapay zekâ sunucusu ürünlerinin devreye alınmasını içeriyor.
  • Nomura, endüstriyel güç kaynağı çipleri gelirinin 2026 yılındaki 276 milyon yuandan 2028 yılında 564 milyon yuana çıkmasını, brüt marjın ise %45 seviyesinden %47 seviyesine yükselerek ev aletleri ve standart güç kaynağı iş kollarının üzerinde olmasını bekliyor. Daha hızlı büyüyen ve daha yüksek brüt marjlı iş kollarının payının artması, toplam kârın toparlanmasında önemli bir kaynak; bazı yeni ürünler hâlâ doğrulama ve test aşamasında, sertifikasyon veya sevkiyat gecikmeleri ise ölçek ekonomilerinin elde edilmesini erteleyecek.

Geleneksel iş kollarının büyümesini ne destekliyor ve maliyetlerin ne kadarı yansıtılabilir?

  • Ev aletleri, gelirin ana kaynağı olmaya devam ediyor. Akıllı etkileşim ve sesle kontrol, cihaz başına kullanılan güç kaynağı çipi sayısını artırırken enerji verimliliği gereklilikleri, bekleme modunda düşük güç tüketen çiplere ve motor sürücü çiplerine talebi destekliyor. Ancak 2026 yılının ilk yarısında sübvansiyonların azaltılması ve gayrimenkulle ilgili zayıf talep yurt içi satışları baskılarken ihracat büyümesi destek sağladı. Nomura, ev aletleri güç kaynağı gelirinin 2026 yılındaki 897 milyon yuandan 2028 yılında 1,152 milyar yuana çıkmasını bekliyor.
  • Yonga plakası üretimi ile paketleme ve test fiyatlarındaki artış, yakın dönemde brüt marjı düşürdü. Nomura, şirketin maliyetlerin bir bölümünü kademeli olarak müşterilere yansıtacağını ve ürün karmasını iyileştireceğini varsayıyor; buna göre ev aletleri iş kolunun brüt marjı 2026 yılındaki %34 seviyesinden 2028 yılında %37 seviyesine toparlanacak, ancak 2025 yılındaki %38,7 seviyesinin altında kalacak.
  • Yeni standart güç kaynağı ürünleri, ekipman üreticilerine tedarik sağlayan önde gelen birkaç şarj cihazı üreticisinden büyük siparişler aldı, ancak rekabet kârlılıktaki iyileşmeyi sınırlıyor. Nomura, bu iş kolunun gelirinin 2026–2028 döneminde 187 milyon yuandan 239 milyon yuana çıkmasını ve brüt marjının %20 seviyesinden %22 seviyesine toparlanmasını bekliyor; bu da 2025 yılındaki %22,4 seviyesinin biraz altında.

Nomura kârın toparlanması konusunda ne kadar iyimser?

  • Nomura, 2026–2028 döneminde gelirleri sırasıyla 1,363 milyar, 1,625 milyar ve 1,96 milyar yuan, net kârları ise sırasıyla 105 milyon, 159 milyon ve 290 milyon yuan olarak öngörüyor: kâr önce 2026 yılında yıllık %43 düşecek, ardından her yıl toparlanacak.
  • Bu model, brüt marjın 2026 yılındaki %34,2 seviyesinden 2028 yılında %38 seviyesine yükselmesine ve gider oranının %29,4 seviyesinden %26,9 seviyesine düşmesine birlikte bağlı. Banka, fiyat artışları ve ürün karmasındaki iyileşmenin sağlayacağı toparlanmanın hızı konusunda temkinli; 2026 ve 2027 net kâr tahminleri, 22 Ekim itibarıyla Wind konsensüsünün sırasıyla %48,2 ve %35,8 altında.

Kâr tahminleri konsensüsün altındayken neden yine de Al tavsiyesi veriliyor?

  • Nomura, değerleme için 2027 yılını esas alıyor ve yapay zekâ sunucusu güç kaynakları gibi ürünlerin bu yıldan itibaren hacim artışı potansiyeline odaklanıyor. 2027 yılı için 1.20 yuan tahmini hisse başına kâr ve 66 kat fiyat/kazanç oranıyla 79 yuan hedef fiyata ulaşıyor; hedef çarpan, şirketin son beş yıllık ortalamasına yakın.
  • 22 Ekim 2026 tarihindeki 59.47 yuan kapanış fiyatına göre hedef fiyat %32,8 yükseliş potansiyeline karşılık geliyor; hisse fiyatı o sırada Nomura’nın 2027 yılı tahmini kârının yaklaşık 50 katıydı. Dolayısıyla Al değerlendirmesi hem kârın toparlanmasını hem de değerlemenin tarihsel seviyesine yaklaşmasını içeriyor.