FANUC’un siparişleri hızlandı, kârı beklentileri aştı. Bernstein hedef fiyatı neden düşürdü?

İkinci mali çeyrek beklentileri aştı: Başarı gelirden mi, kâr marjından mı kaynaklandı?

FANUC’un Mart 2027 tarihinde sona eren mali yılının ikinci çeyreğinde geliri, yıllık %14,9 artışla 242,673 milyar yen oldu ve piyasa konsensüsünü yalnızca %0,8 aştı. Buna karşılık faaliyet kârı yıllık %45,1 artarak 63,17 milyar yene ulaştı ve konsensüsün %14,2 üzerinde gerçekleşti. Sonuçların öne çıkan yönü, gelirin beklentileri büyük ölçüde aşmasından ziyade kârlılıktı.
Çeyrekte brüt kâr marjı %42,3 düzeyine yükselirken faaliyet kâr marjı %26,0 oldu; bu, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 5.4 yüzde puanlık artış anlamına geliyor. Fabrika kapasite kullanımının yüksek olması ve yüksek marjlı fabrika otomasyonu (FA) işinin katkısının artması, gelir büyümesinin kâra daha fazla yansımasını sağladı.

Siparişlerin yıllık büyüme hızı önceki çeyrekteki %36,9 düzeyinden ikinci mali çeyrekte %49,1 düzeyine yükseldi ve aynı dönemdeki %14,9 gelir büyümesinin belirgin biçimde üzerinde kaldı. FA ve Robomachine işlerindeki siparişler yıllık bazda sırasıyla %130,1 ve %72,3 arttı; talepteki hızlanmanın en belirgin olduğu alanlar bunlardı.
Rapor, güçlü siparişleri Asya’da yapay zekâ veri merkezleri ve yarı iletkenlere yönelik özellikle canlı talebe, Çin’de insansı robotlarla ilgili yatırımlara ve Japonya ile ABD’de otomotiv yatırımlarının toparlanmasına bağlıyor. Bu yükselişin birden fazla nihai talep kaynağı var; hem gücü hem de devam süresi Bernstein’ın ilk beklentilerini aştı.
Ancak teslimat kapasitesi, siparişlerin gelire dönüşmesini sınırlıyor: Bellek, baskılı devre kartı, kablo, konektör ve mekanik parçalardaki süregelen kıtlık teslimat sürelerini uzatarak sipariş ve gelir büyümesi arasındaki farkı görülmemiş bir düzeye çıkardı. Arz kısıtları Çin’deki pazar payına da zarar verdi; hem yönetim hem de Bernstein bu eğilimin geçici olduğunu düşünüyor.

Şirket, Mart 2027 tarihinde sona eren mali yıl için beklentilerini yükselterek 1,0137 trilyon yen gelir ve 240,7 milyar yen faaliyet kârı öngördü; bunlar sırasıyla yıllık %18,2 ve %31,0 artışa karşılık geliyor. İki tahmin, raporda belirtilen piyasa konsensüsünün sırasıyla %4,3 ve %5,2 üzerinde. Güçlü siparişler şirketi tüm yıla ilişkin faaliyet beklentilerini yükseltmeye yöneltti.
Bununla birlikte şirketin tahminlerindeki ikinci yarı kâr marjı, arz sıkışıklığından kaynaklanan bileşen maliyeti artışlarını hesaba kattığından ilk yarının biraz altında. Bu nedenle ikinci mali çeyrekteki %26 faaliyet kâr marjını doğrudan tüm yıla yansıtmak uygun değil.
Yönetim, gelecek çeyrekten itibaren arz ve teslimat sürelerinde iyileşme bekliyor. Bernstein bunun iki yönlü etkisi olduğunu düşünüyor: Teslimatların hızlanması gelir büyümesini artırmaya yardımcı olurken yeni sipariş düzeyi düşebilir; dolayısıyla gelirin gerçekleşmesi ile siparişlerin seyri birbirinden ayrışabilir.

Bernstein, Mart 2027 tarihinde sona eren mali yıl için hisse başına kâr tahminini 221.78 yenden 251.30 yene yükseltti ve “piyasa üzeri performans” notunu korudu; ancak hedef fiyatını 7200 yenden 7000 yene indirdi.
Belirleyici unsur döngüdeki konum: Kurum, küresel FA’nın yıllık büyüme hızının zirvesine 2–3 çeyrek kaldığını değerlendiriyor ve bu nedenle vermeye istekli olduğu değerleme çarpanını düşürüyor. Burada tartışılan büyüme hızının zirvesidir; gelir veya kârın mutlak tutarının zaten zirveye ulaşmış olması değildir.
Değerleme hesabında bir yıllık ileriye dönük EBITDA tahmini 255 milyar yenden 298 milyar yene yükseldi; ancak firma değeri/EBITDA çarpanı 23 kattan 18.8 kata düştü ve hedef fiyatın esas aldığı tarih Aralık 2027 olarak ileriye taşındı. Kâr tahminindeki artış, değerleme çarpanındaki düşüşün etkisini dengelemeye yetmedi.