Fiyat marjları daralırken kâr neden beklentileri aştı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Wanhua Chemical’ın geliri 66,55 milyar yuan oldu; bu tutar yıllık bazda %25 artışa ve Goldman Sachs tahmininin %5 üzerine karşılık geldi. Net kâr ise 5,6 milyar yuanla yıllık bazda %84 arttı ve bankanın tahminini %10 aştı.
  • Büyüme, brüt kâr marjının sürekli yükselmesinden kaynaklanmadı: Çeyrekte brüt kâr marjı %15,4 oldu; yıllık bazda 2.6 yüzde puan yükselse de önceki çeyreğe göre 3.6 yüzde puan geriledi ve Goldman Sachs tahmininin 0.8 yüzde puan altında kaldı.
  • Gider kontrolü, brüt kâr marjındaki açığı telafi etti. Faaliyet giderleri yıllık bazda %13 arttı, ancak Goldman Sachs tahmininin %27 altında kaldı; faiz ve vergi öncesi kâr 7,56 milyar yuana ulaşarak yıllık bazda %71 arttı ve bankanın tahminini %15 aştı.

Gelir artışı fiyat yükselişinden mi, satış hacminden mi kaynaklandı?

  • Poliüretan faaliyetlerinin satışları yıllık bazda %35 üzerinde arttı; satış hacmi %19, ortalama satış fiyatı ise %17 yükseldi. Bununla birlikte ortalama satış fiyatı ikinci çeyrekteki zirvesinden çeyreklik bazda %17 düştü ve ton başına yaklaşık 14 bin yuan seviyesinde kaldı.
  • Özel kimyasalların satışları, ortalama satış fiyatındaki %31 artış ve satış hacmindeki %12 büyümenin etkisiyle yıllık bazda %40 üzerinde arttı; petrokimya faaliyetlerinin satışları ise esas olarak ortalama satış fiyatının yıllık bazda %12 yükselmesiyle %13 arttı, satış hacmi ise büyük ölçüde sabit kaldı.
  • Goldman Sachs’ın sektör takibi, MDI ve TDI fiyat marjlarının yıllık karşılaştırmada hâlâ yüksek olduğunu, ancak özellikle MDI olmak üzere önceki çeyreğe göre daraldığını gösteriyor; yüksek performanslı malzeme ürünlerinin çoğunda fiyat marjları da satış fiyatları gerilerken çeyreklik bazda daraldı. Petrokimya ürünlerinin fiyat marjları ise hem yıllık hem de çeyreklik karşılaştırmada görece yüksek düzeydeydi.

Nakit akışındaki iyileşme nereden geldi?

  • Üçüncü çeyrekte faaliyetlerden nakit girişi 9,14 milyar yuan oldu; yıllık bazda %41, çeyreklik bazda %85 arttı. Sermaye harcamaları ise 3,12 milyar yuana düşerek hem ikinci çeyrekte hem de geçen yılın üçüncü çeyreğinde ayrı ayrı yaklaşık 5 milyar ila 6 milyar yuan olan düzeyin altında kaldı.
  • Bu iki değişim, çeyrekte serbest nakit akışını 6,02 milyar yuana taşıdı; sözü edilen iki karşılaştırma çeyreğinde ise serbest nakit akışı negatifti. Net borç oranı ikinci çeyrek sonundaki %66 düzeyinden üçüncü çeyrek sonunda %60 düzeyine gerileyerek üç yılın en düşük seviyesine indi.

Goldman Sachs sonraki büyümeyi ve değerlemeyi nasıl görüyor?

  • Goldman Sachs’a göre petrol fiyatları uzun süre yüksek kalırsa şirketin kimyasal ürün fiyat marjları zirvelerinin altına inmiş olsa da görece yüksek düzeyde kalabilir; pazar payındaki artış ve yeni ürünlerin yaygınlaşması da satış hacmindeki büyümenin sürmesini destekleyebilir. Petrol fiyatlarında beklenmedik bir artış, ham madde maliyetlerini yükselterek kârı da baskılayabilir.
  • Goldman Sachs, 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerinin her birini %1 yükseltti, alım tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 108 yuandan 110 yuana hafifçe çıkardı.
  • Banka, değerleme referansını 2027 yılına taşırken fiyat marjlarının ikinci çeyrekteki zirvelerinden normal düzeye dönmesi ve büyümenin yavaşlaması nedeniyle firma değeri/FAVÖK çarpanını 8 kattan 7.5 kata indirdi. Petrokimya ve özel kimyasallar faaliyetleri hâlâ büyüme aşamasında ve şu anda genel kâr marjını da aşağı çekiyor.