Gelir beklentisi yükselirken kâr neden aynı ölçüde iyileşmedi?

  • Morgan Stanley, 2026 üçüncü çeyrek sonuçlarının açıklanmasının ardından G-bits’in 2026–2028 gelir tahminlerini sırasıyla %21, %6 ve %6 yükseltti. Bu revizyonlar esas olarak iki yeni oyunun katkısını ve yurt dışı genişlemeyi yansıtıyor. Değişiklikler bankanın önceki modeline göredir; yıllık gelir büyüme oranları değildir.
  • Buna karşılık kâr tahminleri farklı yönlerde değişti: 2026 net kâr tahmini %9 yükseltilirken, 2027 ve 2028 tahminleri sırasıyla %8 ve %7 düşürüldü. Ek gelir, daha yüksek faaliyet maliyetleri ve daha düşük yatırım gelirleriyle kısmen dengelendiğinden, gelir tahminindeki artış aynı ölçüde kâr artışı sağlamadı.

Ek gelir ne kadar harcama gerektiriyor?

  • Başlıca baskı kullanıcı edinme harcamalarından kaynaklanıyor. Banka, 2026 satış gideri tahminini %37, Ar-Ge gideri tahminini ise %12 yükseltti; satış gideri tahminindeki artış, gelir tahminindeki %21 artışı aşarak bu büyümenin daha fazla harcama desteği gerektirdiğini gösteriyor.
  • Modelde satış ve pazarlama giderlerinin gelire oranı 2025 yılındaki %33,6 düzeyinden 2026 yılında %36,4 düzeyine yükseliyor, 2027 yılında ise %33,6 düzeyine geriliyor. Gider oranı sonrasında düşse de banka, 2027 ve 2028 faaliyet kâr marjı tahminlerini sırasıyla 2.2 ve 1.5 yüzde puan düşürdü; uzun vadeli kârlılık önceki beklentinin altında kaldı.

2027 yılındaki büyümenin önündeki engel nedir?

  • Morgan Stanley, 2025–2026 dönemindeki güçlü performansın ardından 2027 yılında dip seviyeye girilebileceğini düşünüyor. Bankanın temel senaryosunda yıllık gelir değişiminin 2026 yılındaki %15 artıştan 2027 yılında %10 düşüşe, normalize net kârın ise %11 artıştan %16 düşüşe dönmesi bekleniyor.
  • Temel kısıt, yeni oyun portföyünün sınırlı olması ve bunun sonraki büyümeye ilişkin görünürlüğü azaltmasıdır. İyileşme, yeni oyunların brüt hasılatı ve faaliyetlerinin sürekliliğinin beklentileri aşmasına ve yurt dışı genişlemenin hızlanmasına bağlıdır; tersine, yeni oyun hasılatının zayıf olması veya eski oyunların sürdürülebilirliğinin azalması bu baskıyı artıracaktır.

Hedef fiyat neden düştü, temettü nasıl destek sağlayabilir?

  • Hedef fiyat 449 yuandan 389 yuana düşürülürken değerleme yılı ve çarpanı da değiştirildi: 2026 beklenen kârının 18 katından 2027 beklenen kârının 17 katına geçildi. 17 katlık çarpan tarihsel ortalamaya yakındır; primin kaldırılması esas olarak bankanın 2027 büyümesine ilişkin düşük beklentisinden kaynaklanıyor.
  • Morgan Stanley eşit ağırlık tavsiyesini korudu; bir yandan büyüme görünürlüğünün sınırlı olduğunu düşünürken diğer yandan 2026 temettü verimini yaklaşık %6 olarak öngörüyor ve bunun düşüşe karşı destek sağlayabileceğini belirtiyor. Bankanın değerlemeye verdiği destek, sürekli yüksek büyümeden çok temettüye ve tarihsel ortalama çarpana dayanıyor.