Goldman Sachs’ın risk iştahı göstergesi Nisan 2025 döneminden bu yana en düşük seviyeye indi, ancak tarihsel aykırı yatırım sinyallerinden hâlâ uzak. Teknoloji hisseleri, varlık sınıfları arasındaki oynaklığın önemli bir belirleyicisi hâline geldi. Banka, hisse senetlerinde ağırlık artırmaya devam ederken bunu kredide düşük ağırlık, kısa vadede nakitte ve uzun vadede tahvilde yüksek ağırlıkla dengeliyor.
Özgün kaynak：Goldman SachsUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Duyarlılığın soğuması, riskli varlıkların yükselişi üzerindeki kısıtları hafifletti ancak tarihsel aykırı yatırım sinyali aralığına henüz ulaşılmadı; Goldman Sachs, kârlar, pozisyonlar ve değerlemelerin desteğiyle ılımlı iyimser varlık dağılımını koruyor.
Risk iştahı sıfırın altına indi: Aykırı pozisyon alma aralığına ulaşıldı mı?
Goldman Sachs Risk İştahı Göstergesi (RAI) -0.5 seviyesine gerileyerek Nisan 2025 döneminden bu yana en düşük düzeye indi. Tarihsel olarak yalnızca -1 altındaki, özellikle de -2 düzeyine yakın okumalar faydalı aykırı yatırım sinyalleri vermişti. Mevcut seviye bu aralıktan hâlâ uzak.
Goldman Sachs’a göre yaz sonuna kıyasla duyarlılığın soğuması, riskli varlıkların yükselişi üzerindeki kısıtları azalttı. Bu durum ılımlı iyimser görüşü destekliyor, ancak aşırı karamsarlığa dayalı bir aykırı işlemi destekleyecek kadar güçlü değil.
Teknoloji hisselerindeki geri çekilme neden diğer varlıkları etkiliyor?
Son dönemde varlık sınıfları genelindeki risk iştahı ile teknoloji hisselerinin göreli performansı neredeyse eşzamanlı hareket etti: Son haftalarda RAI ile Nasdaq 100 endeksinin eşit ağırlıklı S&P 500 endeksine göre performansı arasındaki korelasyon 1 düzeyine yaklaştı. Teknoloji hisselerinin güçlü veya zayıf olması, genel piyasa duyarlılığını anlamak için önemli bir gösterge hâline geldi.
Son üç haftada çeşitli varlıkların yarı iletken hisselerine duyarlılıklarındaki farklılıklar, performans farklarını petrol fiyatlarına duyarlılıklarından daha iyi açıkladı. Goldman Sachs ayrıca ABD dolarının hareketinin daha döngü yanlısı hâle geldiğini gözlemledi; bu da piyasalar arasındaki mevcut etkileşimin odağında daha çok teknoloji hisseleri ve risk duyarlılığının bulunduğunu gösteriyor.
Şokun etkisini hafifleten unsurlar da var. Defansif, kalite ve değer tarzları, küresel büyüme ve para politikası fiyatlamasının ima ettiği düzeylerden daha iyi performans göstererek genel piyasanın teknoloji hisseleri öncülüğündeki momentum işlemlerinin geri çekilmesine direnmesine yardımcı oldu.
Kredi ve devlet tahvilleri neden farklı yönlerde hareket etti?
Geçen hafta kredi varlıklarının fazla getirileri yeniden birkaç standart sapma kadar düştü. Kredi bileşeni de RAI’daki düşüşün başlıca itici güçlerinden biri oldu ve Goldman Sachs modelindeki “küresel büyüme” faktörünü aşağı çekti; bu da baskının yalnızca teknoloji hisselerinde yoğunlaşmadığını gösteriyor.
Bu sırada G4 ülkelerinin on yıllık devlet tahvilleri yükselerek yapay zekâyla ilişkili varlıklardaki satışa karşı kısmi koruma sağladı; tahvil getirilerindeki düşüş de modeldeki “para politikası” faktörünü destekledi. Kredi üzerindeki baskının devlet tahvillerindeki yükselişle bir arada görülmesi, portföy içinde riskin çeşitlendirilmesi için alan bırakıyor.
Avrupa’da ayrıca bölgesel baskılar var: Avro Bölgesi ile ilişkili varlıkların çoğu, küresel büyüme ve para politikası fiyatlamasının açıklayabileceği düzeyden daha zayıf performans gösterdi. Goldman Sachs, Fransa ve Almanya devlet tahvilleri arasındaki getiri farkının temel göstergelerin açıklayabileceği aralığın ötesine açıldığını düşünüyor.
Goldman Sachs neden hâlâ iyimser ve yakın dönemde hangi olaylar oynaklık yaratabilir?
Goldman Sachs, kârların desteğinin, daha hafif pozisyonların ve daha düşük değerlemelerin hisse senedi piyasalarına yıl sonuna kadar yardımcı olmasını bekliyor. Bu nedenle banka, hem gelecek 3 aylık hem de 12 aylık dönemde hisse senetlerinde yüksek, kredide düşük ağırlığı koruyor. Ayrıca 3 aylık vadede nakde, 12 aylık vadede tahvillere yüksek ağırlık vererek iyimser dağılımda tampon bırakıyor.
Kısa vadede olay takviminin yoğun olması, bu görüşün sorunsuz biçimde gerçekleşmesini sınırlıyor. Opsiyon piyasası gelecek iki hafta için sonraki dört haftadan daha yüksek oynaklık fiyatlıyor: Hisse senedi piyasası bu hafta Microsoft, Alphabet ve Amazon’un finansal sonuçlarına daha çok odaklanırken, uzun vadeli ABD Hazine tahvilleri ve yüksek getirili kredi piyasası gelecek haftaki ABD ara seçimleri için daha yüksek oynaklık fiyatlıyor.
Orta Doğu’daki durum ve ara seçimler son dönemdeki oynaklığı sürdürebilir. Bu hafta ayrıca ABD Merkez Bankası, Japonya Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası toplantıları var; Goldman Sachs ekonomistleri Fed’in bu toplantıda faizi sabit tutmasını, ardından Aralık ayında artırmasını bekliyor.
