Üçüncü çeyrek sonuçlarındaki fark nereden kaynaklandı?

  • Gree Electric’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 36,871 milyar yuan oldu; yıllık bazda %8 düşen gelir, Goldman Sachs beklentisiyle genel olarak örtüştü. Net kâr ise 3,996 milyar yuan ile yıllık bazda %43 geriledi ve bankanın tahmininin %36 altında kaldı.
  • Kârdaki fark esas olarak brüt marj üzerindeki baskının Goldman Sachs beklentisini aşmasından kaynaklandı. Üçüncü çeyrekte brüt marj %23,1 ile yıllık bazda 5.5 yüzde puan geriledi; faaliyet marjı ise %10,3 ile yıllık bazda 6.6 yüzde puan düştü.

Talep ve dağıtım kanallarında ne değişti?

  • Goldman Sachs, yurt içi pazardaki zayıf talebin ve yoğun rekabetin geliri baskıladığını düşünüyor. Yurt içinde büyük ev aletlerine yönelik perakende talebi, karşılaştırma bazının bir miktar daha elverişli hale gelmesine rağmen Eylül ayında beklenmedik şekilde düştü. Klimaların performansı diğer büyük ev aleti kategorilerinden daha zayıftı; bu durum tüketici güveni ve elverişsiz hava koşullarıyla ilişkili olabilir.
  • Gree, benzer şirketlere göre yurt içi klima pazarına daha bağımlı olduğu için daha fazla etkilendi. IOL verilerine göre şirketin üçüncü çeyrekte fabrikadan klima sevkiyatı yıllık bazda %19 düştü; yurt içi satışlar %14, ihracat ise %34 geriledi.
  • Üçüncü çeyrekte sözleşme yükümlülükleri yıllık bazda %43 düşerek 7,8 milyar yuan oldu. Bu kalem ağırlıklı olarak bayi ön ödemelerinden oluşuyor; Goldman Sachs, düşüşün bayilerin daha temkinli davranmasını yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.

Marjlar neden baskı altında?

  • Goldman Sachs, klima maliyetlerinin bakır gibi ham maddelerdeki fiyat artışlarından etkilendiğini ve aynı zamanda sektörde rekabetin yoğunlaştığını düşünüyor; bu iki etken birlikte brüt marjı düşürmüş olabilir.
  • AVC verilerine göre sektörün üçüncü çeyrekteki ortalama klima satış fiyatları fiziksel ve çevrim içi kanallarda yıllık bazda sırasıyla %2 ve %19 düştü; Goldman Sachs, bunun artan promosyonları ve ürün karmasındaki değişimi yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.
  • Gree’nin üçüncü çeyrek satış giderleri yıllık bazda %15 arttı ve satış giderlerinin gelire oranı 0.9 yüzde puan yükseldi. Goldman Sachs, rekabet ortamında promosyonların artmasının nedenlerden biri olduğunu tahmin ediyor; aynı dönemde yönetim giderleri görece istikrarlı kaldı.

Goldman Sachs büyüme baskısı ile değerlemeye desteği nasıl değerlendiriyor?

  • Goldman Sachs, Gree’nin dikey entegrasyon ve ölçekli üretim yeteneklerini, özellikle fiziksel kanallardaki yaygın dağıtım ağını ve orta-üst segment klimalardaki marka gücünü olumlu değerlendiriyor. Bununla birlikte banka, eski ürünleri yenileriyle değiştirmeye yönelik teşviklerin zayıflamasının gelir büyümesini baskılamasından ve artan rekabet ile şirketin fiyat-performans ürünlerini yaygınlaştırma stratejisinin görece yeterince agresif olmamasının pazar payı kaybına yol açmasından endişe ediyor.
  • Şirket, hisse başına 1 yuan ara temettü açıkladı; bu tutar önceki yılın ara temettüsüyle aynı. Goldman Sachs, temettü veriminin değerlemeyi destekleyebileceğini düşünüyor ve Nötr tavsiyesi ile 12 aylık 41 yuan hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, 2028 yılı tahmini hisse başına kârının 10 katı değerlemeye dayanıyor ve %9,5 öz sermaye maliyetiyle 2027 yılına iskonto ediliyor.