Üçüncü çeyrek satışları neden beklentilerin altında kaldı?

  • Pop Mart’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki grup satışları yıllık %45–%50 düşerek Morgan Stanley’nin daha önce öngördüğü %40–%45 düşüşten daha zayıf gerçekleşti. Banka, gerçek düşüşün %45 düzeyine yakın ve satışların ön değerlendirmesindeki tahminin yaklaşık %6 altında olduğunu hesaplıyor.
  • Farkın ana kaynağı Çin oldu: Çin satışları üçüncü çeyrekte yıllık %25–%30 düştü; çevrim içi satışlar %45–%50, fiziksel satışlar ise %5–%10 geriledi. Yönetim, zayıflığı makroekonomik baskılara, yüksek karşılaştırma bazına ve üçüncü taraf e-ticaret platformlarındaki trafiğin yavaşlamasına bağladı.
  • Morgan Stanley, grubun üçüncü çeyrek satışlarının çeyreklik yaklaşık %10 düştüğünü; Çin’de yaklaşık %12, yurt dışında ise yaklaşık %7 gerilediğini tahmin ediyor. Yurt dışı satışları yıllık %65–%70 düşerek genel olarak bankanın beklentisine paralel gerçekleşti.

Dördüncü çeyrekteki çeyreklik toparlanmayı ne destekleyecek?

  • Yönetim, tatil dönemi talebi, yeni ürünler ve yeni mağazaların desteğiyle Çin ve yurt dışı satışlarının dördüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre iyileşmesini bekliyor. Morgan Stanley, üçüncü çeyreğin 2026 yılının satışları en düşük çeyreği olabileceğini düşünüyor.
  • Çin’de fiziksel mağazaların müşteri trafiği üçüncü çeyrekte yıllık arttı ve yeni müşteri sayısı yıllık çift haneli büyüdü; her ikisi de ikinci çeyreğe göre iyileşti. WeChat’teki sürpriz kutu makinesinin trafiği azalmasına rağmen dönüşüm oranı yükseldi; bu da ziyaretçi trafiğinin kalitesinin iyileştiğini gösteriyor.
  • Yurt dışındaki ülkelerin çoğunda operasyonel eğilimler Temmuz ile Eylül arasında istikrara kavuştu ve bu durum Ekim ayına kadar sürdü; ancak çevrim içi trafik zayıf kalmaya ve yavaş toparlanmaya devam etti. Morgan Stanley, yurt dışı satışlarının 2027 yılının ikinci çeyreğinde yeniden yıllık büyümeye geçmesini bekliyor.

Yurt dışı büyüme ve stok düzeltmesi nasıl ilerliyor?

  • Morgan Stanley, sürekli yeni ürün lansmanları ve mağaza açılışlarının yurt dışında uzun vadeli büyümeyi destekleyebileceğini düşünüyor. Yönetim, Asya-Pasifik organizasyonunu ve personelini yeniden düzenliyor; ürün yönetiminde çok satan ürünlere bağımlılıktan, ürün bazında daha ayrıntılı yönetime geçiyor. Altı fikri mülkiyet markası üçüncü çeyrekte Asya-Pasifik satışlarının toplamda %60 üzerinde bir bölümünü oluşturdu.
  • Grup stokları Mayıs 2026 döneminde zirveye ulaştı, Ağustos ayında düşmeye başladı ve Eylül sonuna gelindiğinde düşüş daha belirgin hale geldi. Şirket, stokları büyük ölçekli indirimler yerine Büyük Çin bölgesindeki perakende ağı ve bölgesel kanallar aracılığıyla eritmayı planlıyor.
  • Genel merkez, dört büyük bölgedeki satın alma ve stok dağıtımını koordine etmek üzere bir ürün ekibi kurdu; böylece bazı pazarlarda aşırı sipariş, diğerlerinde ise stok açığı yaşanması azaltılacak. Bununla birlikte yönetim, yurt dışı talep tahminlerinin doğruluğunun hâlâ Çin’dekinden düşük olduğunu belirtti.

Gelirlerin toparlanması neden marjlarda eş zamanlı bir iyileşme getirmeyebilir?

  • Yönetim, 2026 yılının ikinci yarısında brüt marjın ilk yarıya göre 2 yüzde puandan daha az düşmesini bekliyor. Bunun başlıca nedenleri yurt dışı gelirlerinin payındaki azalma ve yurt dışındaki fiyat ayarlamaları. ABD’deki fiyat ayarlamasının, ABD işinin brüt marjını yaklaşık 1 yüzde puan düşürmesi bekleniyor.
  • Yılın ikinci yarısında yurt dışındaki yeni mağazaların artmasıyla personel giderleri ve mağaza tadilatlarının amortismanı gibi sabit maliyetler yükseliyor. Lojistik optimizasyonu maliyet tasarrufu sağlasa da yönetim, ikinci yarıdaki gider oranının ilk yarıdan yüksek, marjların ise önceki döneme göre düşük olmasını beklemeye devam ediyor.
  • Morgan Stanley, 2026–2028 yılları için gelir tahminlerini sırasıyla %10, %11 ve %11, kâr tahminlerini ise yaklaşık %11–%12 düşürdü. Düzenlemenin ardından banka, gelirin 2026 yılında yıllık %13 azalmasını, 2027 ve 2028 yıllarının her birinde ise %12 artmasını bekliyor.

Morgan Stanley değerlemeyi nasıl değiştirdi?

  • Morgan Stanley, kâr tahminlerini düşürmesinin ardından hedef fiyatını 203 Hong Kong dolarından 180 Hong Kong dolarına indirdi; ağırlık artır tavsiyesini ve 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç oranının 21 katına dayalı değerleme ölçütünü korudu.
  • Banka, yurt dışındaki uzun vadeli büyüme potansiyelinin değerlemeyi desteklediğini düşünüyor ve yurt dışı satışları istikrara kavuştuktan veya çeyreklik olarak toparlandıktan sonra değerlemenin yeniden gözden geçirilmesini bekliyor. Şirketin 2 milyar–5 milyar yuan tutarındaki geri alım planı da üçüncü çeyrekten sonra başlayabilir.