Üçüncü çeyrekte hangi sonuçlar beklentiyi aştı, hangileri altında kaldı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 2,289 milyar yuan, faaliyet kârı ise 250 milyon yuan oldu. Bunlar yıllık bazda sırasıyla %15 ve %40 düşse de Goldman Sachs’ın önceki tahminlerinin %2 ve %6 üzerinde gerçekleşti.
  • Net kâr 260 milyon yuan oldu; yıllık bazda %42 düştü ve ağırlıklı olarak yatırım gelirlerindeki azalma nedeniyle Goldman Sachs tahmininin %11 altında kaldı.
  • Brüt kâr marjı ve faaliyet kârı marjı sırasıyla %51,6 ve %10,6 oldu. Marjlar yıllık bazda 2.5 ve 4.4 yüzde puan düşse de her ikisi de Goldman Sachs beklentilerinden iyi geldi. Artan maliyetler ve gelir düşüşünün yol açtığı faaliyet kaldıracındaki zayıflama kârı baskılamaya devam ediyor.

Gelir düşüşü hangi ürün ve kanallardan kaynaklandı?

  • Davlumbaz ve gazlı ocaklar dahil başlıca kategorilerin tamamında üçüncü çeyrek geliri düştü. Mutfak dolabı geliri ise düşük bazın desteğiyle yüzde onlu seviyelerde büyüdü.
  • Yönetim, hem çevrim içi hem de fiziksel perakende kanallarının gelirinin yıllık bazda yaklaşık beşte bir düştüğünü, çevrim içi kanaldaki düşüşün ikinci çeyreğe göre büyüdüğünü belirtti.
  • Proje kanalı geliri yıllık bazda düşük tek haneli bir yüzdeyle geriledi; düşüş, kısmen mutfak dolabı gelirindeki artışın da katkısıyla ikinci çeyreğe göre belirgin biçimde daraldı. Gayrimenkul tamamlamaları zayıf kalmaya devam etti.

Maliyet ve giderler kârı neden baskılamaya devam ediyor?

  • Üçüncü çeyrekte satış, genel yönetim ve idari giderler yıllık bazda %11 azaldı; ancak gelir daha fazla düştüğü için bu giderlerin gelire oranı 2 yüzde puan arttı.
  • Yönetim, artan maliyetler ve zayıflayan faaliyet kaldıracı nedeniyle 2026 yılının tamamında gelirin düşmesini ve kârdaki düşüşün daha büyük olmasını beklemeye devam ediyor. Dördüncü çeyrekteki faaliyet koşullarının genel olarak üçüncü çeyreğe benzer olması bekleniyor.
  • Yönetim, 2027 yılına bakıldığında genel faaliyet ortamının zorlayıcı olmasını beklemeye devam ediyor, ancak entegre fırınlar gibi alt kategorilerde nispeten daha hızlı büyüme fırsatları görüyor.

Yurt dışı genişleme ne getirebilir ve Goldman Sachs değerlendirmesini nasıl değiştirdi?

  • Üçüncü çeyrekte yurt dışı geliri yıllık bazda %50 ile %100 arasında büyüdü, ancak baz çok düşüktü. Şirket, ABD’li mutfak termometresi üreticisi iTronics’i satın alacağını duyurdu. İşlem ilgili devlet kurumlarının onayını bekliyor ve yönetim konsolidasyonun 2027 başında tamamlanmasını bekliyor.
  • İşlem tamamlandıktan sonra şirket, iTronics’in ABD’deki fiziksel erişimini genişletmeyi planlıyor; iTronics şu anda ağırlıklı olarak çevrim içi kanallara dayanıyor. Yönetim, küçük ölçekli birleşme ve satın almaları değerlendirmeye devam edeceğini ve nakit temettüler ile potansiyel satın almalar arasında denge arayacağını belirtti.
  • Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini %5 ile %12 arasında düşürdü ve 12 aylık hedef fiyatını 18.2 yuandan 17.6 yuana indirdi; alım tavsiyesini korudu. Hedef fiyat, 2028 yılı tahmini hisse başına kârının 14 katı değerlemeye dayanıyor ve %9,5 öz sermaye maliyetiyle 2027 yılına indirgeniyor.