Tahviller yükselirken BofA neden hâlâ ABD'de faiz artışı bekliyor?

  • Hisselerdeki düşüş, kredi spreadlerinin açılması ve Fransız devlet tahvilleri üzerindeki baskı birbirini güçlendirdi. Güvenli liman akımları ve trend takip eden fonların kısa pozisyonlarını kapatması ABD Hazine tahvillerini yükseltti; 10 yıllık getiri %5 altına indi. BofA bu hareketi, getirilerdeki yükselişin ardından gelen bir düzeltme olarak görüyor.
  • BofA, ABD büyümesinin dayanıklılığına ve yüksek seyretmeye devam eden enflasyona dayanarak Fed'in Ekim ayında faiz artıracağını öngörmeye devam ediyor; piyasa ise bu artışı neredeyse hiç fiyatlamış değil. Banka, 2 yıllık ABD Hazine tahvillerindeki kısa pozisyonunu koruyor, ancak getirilerin daha da düşmesi daha fazla pozisyon kapatılmasını tetikleyerek kısa vadede bu pozisyona zarar verecek.
  • Bankanın orta vadeli görüşü, faiz artışlarının enflasyonu sonunda baskılayacağı ve 2 ile 30 yıllık getiriler arasındaki farkı daraltacağı yönünde. Ancak Fed faizi sabit tutar ve basın toplantısı ikna edici olmazsa BofA, uzun vadeli getirilerin daha fazla yükselebileceğini ve farkın tersine 5–7 baz puan açılabileceğini tahmin ediyor.

ABD uzun vadeli tahvil arzı başka bir destek kaynağı olabilir mi?

  • 4 Kasım tarihli yeniden finansman duyurusu için BofA'nın düşük güven düzeyli temel senaryosu, kuponlu Hazine tahvili ihraç miktarının değişmemesi olmaya devam ediyor; ancak banka uzun vadeli ihraçların azaltılmasına %40–%50 olasılık veriyor. Piyasa yapıcı anketinde yatırımcı talebindeki yapısal değişimler sorulmaya başlandı ve bu durum arzı ayarlamak için alan açıyor.
  • BofA, 20–30 yıllık arzın talebi aştığını düşünüyor. İhraçların azaltılması, uzun vadeli tahvillerin swaplara göre fiyatını iyileştirerek bankanın 30 yıllık swap spreadinin açılmasına yönelik işlemini destekleyebilir. Toplantı öncesinde uzun vadeli tahvil getirileri hızla yükselirse Hazinenin ihraçları daha aktif biçimde ayarlama olasılığı da artacaktır.

Fransız devlet tahvilleri ucuz görünüyor; alımlar neden hâlâ yetersiz?

  • Fransa ve Almanya'nın 10 yıllık devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı, kamu borcu krizinin zirvesinden bu yana en geniş seviyeye çıktı. Farkı etkileyen unsurlar faiz giderleri ve teknik faktörlerden hisse senetlerine, jeopolitik haberlere ve zayıf verilere kadar genişledi. BofA modeline göre fark, kısa vadeli faizlerle ilişkisine kıyasla yaklaşık 80 baz puan, diğer Avrupa devlet tahvillerine kıyasla ise yaklaşık 35 baz puan daha geniş.
  • Değerlemedeki sapma yeterli alım desteği çekmedi. 20 Ekim itibarıyla izlenen OAT vadeli işlem hesapları net uzun pozisyonda kalırken açık uzun pozisyonlar 10 Eylül seviyesinin %14 üzerindeydi. Yeni alımları çekmek için spreadin önce istikrar kazanması gerekiyor; genişlemenin sürmesi zorunlu satış endişelerini de artıracak.
  • ECB aynı anda yükselen enerji fiyatları ve sıkılaşan finansal koşullarla karşı karşıya. BofA, bankanın gelecek hafta faizi sabit tutmasını, biraz güvercin bir dil kullanırken faiz artırma eğilimini korumasını ve spreadler konusunda sözlü güvence vermesini bekliyor. Piyasalardaki düzensizlik sürerse PEPP bilançosunun küçültülmesine ara verilmesi de olası bir iletişim seçeneği; 11–Aralık dönemindeki ilgili itfa tutarı 21 milyar avro.

Avustralya ve Japonya neden zıt getiri eğrisi işlemleri yapıyor?

  • Avustralya merkez bankası başkan yardımcısının şahin açıklamalarının ardından piyasa, Kasım ayında 15 baz puanlık faiz artışını fiyatladı. BofA ekonomistleri, üçüncü çeyrekte kırpılmış ortalama enflasyonun çeyreklik %0,9 olmasını ve merkez bankasının faizi artırmamasını bekliyor. Faiz ekibi ise bu verinin piyasada fiyatlanan faiz artışı olasılığını %70–%80 düzeyine çıkarmaya yeteceğini, daha yüksek bir veri veya daha güçlü alt kalemlerin faiz artışına yol açacağını düşünüyor.
  • Bu nedenle BofA, Avustralya'da 2 ve 10 yıllık vadeler arasındaki farkın daralmasını tercih ediyor: enflasyon riski kısa vadeli getirileri desteklerken orta vadede sıkılaştırmanın geri alınacağı beklentisi uzun vadeyi sınırlıyor. Japonya'da ise durum tersine: BofA gelecek hafta faizin %1,25 düzeyinde tutulmasını bekliyor, piyasa Aralık ayında faiz artışı olasılığını zaten %70 üzerinde fiyatlamış durumda ve kısa vadede daha fazla yukarı yönlü fiyatlama için alan sınırlı. Bu nedenle banka, yen cinsi 2 ve 10 yıllık gecelik faiz swap eğrisinin dikleşmesini tercih ediyor.
  • Japonya'nın uzun vadeli tarafında ters yönde etkiler de var: hayat sigortası şirketlerinin çok uzun vadeli devlet tahvili net alımları Ağustos ayındaki 300 milyar düzeyinden Eylül ayında 530 milyar yene yükseldi. Yabancı alımlarıyla birlikte bu durum uzun vadeli getirilerdeki yükselişi sınırlayabilir; piyasadaki mevcut fon akımları hâlâ eğrinin yataylaşmasını destekliyor.

İngiltere'nin uzun vadeli reel faizleri neden cazip?

  • BofA, İngiltere'nin vadeli reel faizlerinin avro bölgesine göre düşmesini bekliyor. Uluslararası yatırım pozisyonu verilerindeki revizyon İngiltere'nin göreli konumunu iyileştirirken devlet tahvillerinin ortalama vadesinin kısaltılması ve gelecekte enflasyona endeksli tahvil arzının azaltılması da uzun vadeli arz baskısını hafifletebilir.
  • Banka, 10 yıl sonra başlayacak 20 yıllık reel swapta İngiltere faizinin alınmasını ve avro bölgesi faizinin ödenmesini öneriyor; giriş spreadi 130 baz puan, hedef 90 baz puan ve zarar durdurma seviyesi 150 baz puan. İngiltere'nin mali disiplinden belirgin biçimde sapması, bu göreli değer işleminin başlıca kısıtı.