İşler hâlâ büyürken not neden düşürüldü?

  • Morgan Stanley, Block’un notunu portföyde ağırlığını artırdan eşit ağırlığa indirdi ve hedef fiyatını 90 dolardan 80 dolara düşürdü. Banka, yatırımcıların Square’deki iyileşme ve Cash App’in kredi genişlemesi konusunda zaten oldukça iyimser olduğunu, yakın vadeli büyüme ve kârlılık beklentilerinin ise daha yüksek risklerle karşı karşıya bulunduğunu düşünüyor.
  • Banka, 2027 yılı için düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini 5.28 dolardan 5.06 dolara, hedef fiyat/kazanç çarpanını da 17 kattan 16 kata indirdi. Bu değişiklikler artan rekabeti, kredi zararı riskini ve yeniden yatırımların artma olasılığını yansıtıyor.

Altı haftalık krediler Cash App’in büyümesini nasıl değiştirecek?

  • Block, Borrow kredilerini dört haftadan altı haftaya geçiriyor; test süresince müşteri başına borçlanma limiti büyük ölçüde değişmiyor. Kredi limiti daha uzun süre kullanılmış durumda kaldığından, müşteriler her çeyrekte daha az sayıda borçlanabilir ve kısa vadeli kredi kullandırım tutarı baskı altında kalabilir.
  • Yılın ikinci yarısında yıllık karşılaştırma bazının daha yüksek olması karşısında Morgan Stanley, 2026 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreklerinde tüketici kredisi kullandırım tutarına ilişkin yıllık büyüme tahminlerini sırasıyla %40 ve %20 seviyelerinden %36 ve %19 seviyelerine indirdi.
  • Altı haftalık kredinin ücreti kullandırılan tutarın %7,5 kadarıdır ve dört haftalık kredilerin geçmişteki %5 düzeyinin üzerindedir. Banka, daha yüksek ücretin kısa vadeli kredi kullandırım tutarındaki düşüşün brüt kâr üzerindeki etkisinin büyük bölümünü telafi edeceğini öngörüyor. Ürün daha uzun süre kullanıldıkça ve borçlanma limitleri yükseldikçe, uzun vadede kredi başına ekonomi de iyileşebilir.

Ücretler artarken kâr tahminleri neden düştü?

  • Kredi vadelerinin uzaması zarar oranlarını da yükseltecek. Morgan Stanley, Borrow zarar oranının 2026 yılının ikinci çeyreğindeki yaklaşık %3,3 seviyesinden 2027 yılının dördüncü çeyreğinde %4,5 ile zirveye çıkmasını bekliyor. Bununla birlikte, daha yüksek ücretler altı haftalık kredilerin kredi başına ekonomisini, zarar oranı yaklaşık %3 olan önceki dört haftalık kredilerden daha iyi kılıyor.
  • Banka, 2027 yılında işlem ve kredi zararı giderlerinin brüt kârın %24 kadarını oluşturacağını öngörüyor; önceki tahmini %16 idi. Bu arada, 2026 yılında verimlilikte sağlanan büyük iyileşmenin ardından marj genişlemesi yavaşlayacak: 2027 yılı düzeltilmiş faiz ve vergi öncesi kâr tahmini 4,49 milyar dolardan 4,25 milyar dolara, brüt kâra göre hesaplanan marj ise %31,0 seviyesinden %29,4 seviyesine indirildi.
  • Bu, büyüme tahminlerinin genel olarak zayıfladığı anlamına gelmiyor: Banka, 2027 yılı için şirket genelindeki brüt kâr büyümesi tahminini %15,5 seviyesinden hafifçe %15,6 seviyesine yükseltti, ancak daha yüksek zarar giderleri kâr tahminini düşürdü.

Square’deki iyileşme neden hâlâ daha fazla yatırım gerektiriyor?

  • Morgan Stanley, Square’in doğrudan satış ekibi kurma ve kanal ortaklarını genişletme konusundaki ilerleğini kabul ediyor. Bu adımlar, şirketin daha büyük iş yerlerine ulaşma ve işlem hacmi kazanma kabiliyetini güçlendirdi; bankanın küçük ve orta ölçekli işletmeler anketi de daha büyük iş yerlerinin Square ürünlerinden daha fazla memnun olduğunu gösteriyor.
  • Ancak küçük ve orta ölçekli iş yerlerine yönelik fiziksel ödeme pazarında rekabet artıyor; bu alan Square’in toplam ödeme hacminin yaklaşık %80 kadarını oluşturuyor. Birden fazla rakip benzer satış noktası terminali kullanan iş yerleri için rekabet ediyor ve Block’un yatırımlarını artırması gerekebilir; Cash App kredi ürünlerinin genişletilmesi ve kullanıcı kazanımı da ek giderlere yol açabilir.
  • Banka şimdilik Square için brüt kâr tahminini değiştirmedi, ancak yatırımcıların son dönemdeki ilerlemeyi büyük ölçüde zaten fark ettiğini ve rekabet ortamının beklentilerin daha fazla aşılması için alanı sınırladığını düşünüyor.