Talep görünümü olumluysa kâr tahmini neden düşürülüyor?

  • Bu düzenleme uzun vadeli kâra odaklanıyor: Goldman Sachs, 2026–2027 tahminlerini korurken 2028 ve 2029 gelir tahminlerini sırasıyla %2 ve %1, net kâr tahminlerini ise sırasıyla %14 ve %7 düşürüyor. Değişiklik esas olarak ileri süreçlerin ortalama satış fiyatına ilişkin daha temkinli varsayımlardan kaynaklanıyor.
  • Goldman Sachs, yapay zekâ talebi ve ürün karmasının gelişmesiyle ileri süreçlerin ortalama satış fiyatının yıllık bazda artmasını hâlâ bekliyor. Ancak yeni kapasitenin kademeli olarak devreye alınması ve ürün ile müşteri karmasının genişlemesi, fiyat artışını önceki beklentiden daha yavaş hâle getiriyor. Talep artışı tezi korunurken birim gelirdeki iyileşme hızı aşağı çekiliyor.

Yapay zekâ ileri ve olgun süreçleri aynı anda nasıl destekliyor?

  • İleri süreçlerle bağlantı, yerli yapay zekâ çipleri üzerinden kuruluyor: Çin’in yapay zekâ çipi pazarının genişlemesinin SMIC’in ileri süreçlerine yönelik talebi artırması bekleniyor. Olgun süreçler ise yapay zekâyla ilişkili analog çipler ve güç yarı iletkenlerinden gelen taleple destekleniyor; dolayısıyla fayda yalnızca hesaplama çipleriyle sınırlı değil.
  • Bir başka kanal, küresel fason çip üretim kapasitesinin dağılımından kaynaklanıyor: büyük uluslararası üreticiler daha fazla kapasiteyi yapay zekâya ve en ileri süreçlere ayırdığında Çinli üreticiler yapay zekâ dışı ve olgun süreçlere yönelik talebi karşılama fırsatı buluyor. Goldman Sachs ayrıca yerlileştirmeyi, müşterilerin tedarikçilerini çeşitlendirmesini ve SMIC’in kapasite artışını büyümeyi destekleyen unsurlar arasında sayıyor.

Kapasite artışı sorunsuz biçimde kâra dönüşebilir mi?

  • Kapasite artışı geliri karşılama kapasitesini artırırken daha yüksek amortisman da getiriyor. Goldman Sachs, yüksek kapasite kullanımı ve ortalama satış fiyatındaki iyileşmenin yeni kapasitenin amortisman baskısını yalnızca kısmen dengeleyebileceğini, dolayısıyla gelir artışı ile kârlılıktaki iyileşmenin eş zamanlı gerçekleşmeyeceğini öngörüyor.
  • Revize edilen 2028 gelir tahmini 18,009 milyar ABD doları; brüt kâr marjı %29,1 seviyesinden %27,5 seviyesine düşürülürken gider oranı ayrıca 0.3 yüzde puan artırılıyor. Net kâr tahmini 2,579 milyar ABD dolarından 2,219 milyar ABD dolarına indiriliyor. Gelir tahmini yalnızca hafifçe düşürülse de brüt kâr marjı ve gider oranındaki değişikliklerle birlikte kâr tahminindeki düşüş belirgin biçimde büyüyor.
  • Bu büyüme yolu ürün çeşitlendirmesine ve kapasite artışının ilerlemesine de bağlı. Goldman Sachs’ın sıraladığı kısıtlar arasında cep telefonu ve tüketici elektroniği talebinin beklentilerin altında kalması ile SMIC’in ABD BIS Varlık Listesi’ne alınmasının ardından bazı ekipman ve malzemelerin tedarikinin kısıtlanma olasılığı bulunuyor.

Kâr tahmini düşürülmesine rağmen hedef fiyat neden değişmedi?

  • Goldman Sachs, alım tavsiyesini ve Hong Kong hisseleri için 12 aylık 153 Hong Kong doları hedef fiyatını korurken değerleme bazını 2028 yılından 2029 yılına taşıyor: daha önce 2028 tahmini kârının 80.7 katı kullanılırken şimdi 2029 tahmini kârının 66.7 katı kullanılıyor ve tutar %15 öz sermaye maliyetiyle 2027 yılına indirgeniyor.
  • Değerleme yılının ileri taşınması daha yüksek bir kâr bazını kullanıyor: Goldman Sachs, 2029 net kârını 3,123 milyar ABD doları olarak öngörüyor; bu, 2028 için öngörülen 2,219 milyar ABD dolarının üzerinde. Hedef fiyatın değişmemesi, kâr tahmininin düşürülmesi ile değerlemenin ileri taşınmasının ortak sonucu.
  • A hisseleri için 12 aylık hedef fiyat 257.9 yuan olarak korunuyor ve H hisselerine göre %196 değerleme primi uygulanmaya devam ediliyor; bu prim, SMIC’in Ocak 2024 tarihinden bu yana ortalama A/H değerleme farkına dayanıyor.