LG Energy Solution ve Samsung SDI: Enerji depolama kârlılıktaki toparlanmayı destekliyor, değerlemeler bunun ne kadarını yansıtıyor?
LG Energy Solution, AMPC hariç üçüncü çeyrekte yeniden faaliyet kârı elde etti; Bernstein, Samsung SDI'ın da iyileşmeye devam etmesini bekliyor. Enerji depolama ve veri merkezi talebi sevkiyatları ve kapasite kullanımını artırırken brüt marj, net kâr ve ileriye dönük kâr tahminleri aynı ölçüde yükselmedi. Her iki şirket için de Market-Perform notu korunuyor.
Özgün kaynak：BernsteinUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Bernstein, enerji depolama talebinin sevkiyatları ve sabit maliyetleri karşılama kapasitesini artırarak iki şirketin faaliyetlerindeki toparlanmayı desteklediğini düşünüyor. Samsung SDI için fayda daha yoğun olsa da her iki hissenin fiyatı kayda değer bir kâr toparlanmasını zaten yansıtıyor.
LG Energy Solution ne kadar iyileşti?
LG Energy Solution'ın ön açıklamasına göre 2026 yılının üçüncü çeyrek geliri 9,226 trilyon Güney Kore wonu oldu; yıllık %62 ve çeyreklik %26 arttı. Faaliyet sonucu, ikinci çeyrekteki 128 milyar Güney Kore wonu zarardan 339 milyar Güney Kore wonu kâra döndü ve faaliyet marjı %3,7 düzeyine ulaştı. Bu rakamların tamamı ABD'nin ileri imalat üretim vergisi kredisi AMPC hariç hesaplandı ve iyileşmenin sübvansiyonların dışında, faaliyet düzeyinde gerçekleştiğini gösterdi.
Buna karşılık brüt marj aynı anda toparlanmadı. Bernstein, AMPC hariç üçüncü çeyrek brüt marjını %16,9 olarak tahmin ediyor; bu oran ikinci çeyrekteki yaklaşık %18 ve önceki yılın aynı dönemindeki %25,4 seviyelerinin altında. Aynı dönemde ana ortaklığa ait net zararın hâlâ 172 milyar Güney Kore wonuna ulaştığı tahmin ediliyor. Faaliyet kârına dönüş ile nihai net kâr elde edilmesi arasında hâlâ mesafe bulunuyor.
Brüt marj belirgin biçimde iyileşmezken faaliyet kârı neden toparlandı?
Bernstein temel etkenleri sevkiyat artışına ve sabit maliyetlerin daha geniş bir hacme dağıtılmasına bağlıyor. Kurum, LG Energy Solution'ın üçüncü çeyrekte yaklaşık 59 GWh sevkiyat yaptığını, ikinci çeyrekte ise bu miktarın 52 GWh olduğunu tahmin ediyor. Kapasite kullanımı %58 seviyesinden %66 seviyesine yükselerek sabit maliyetlerin daha fazla sevkiyata dağıtılmasını sağladı.
Kurum, LG Energy Solution'ın AMPC hariç dördüncü çeyrek gelirinin 8,815 trilyon Güney Kore wonuna düşmesini, ancak brüt marjın %18 seviyesine toparlanmasını, faaliyet kârının yine de 465 milyar Güney Kore wonuna ve faaliyet marjının %5,3 seviyesine yükselmesini bekliyor. Dolayısıyla kârdaki iyileşmenin sürmesi, yalnızca çeyreklik gelir artışına değil, maliyetlerin karşılanmasına ve brüt marjın toparlanmasına da bağlı.
Samsung SDI'ın üçüncü çeyrek beklentilerinde güçlü olan nedir?
Bernstein, Samsung SDI'ın AMPC hariç üçüncü çeyrek gelirini 4,23 trilyon Güney Kore wonu olarak öngörüyor; bu, yıllık %39 ve çeyreklik %12 artışa karşılık geliyor. Beklenen faaliyet kârı 170 milyar Güney Kore wonu ile 54 milyar Güney Kore wonluk piyasa konsensüsünün üzerinde; buna karşılık gelen faaliyet marjı %4 iken piyasa konsensüsü %1,3 düzeyinde. Beklentiler arasındaki temel fark faaliyet kârlılığında yoğunlaşıyor.
Burada da tüm kâr göstergelerinin birlikte yükselmesi beklenmiyor. Brüt marjın ikinci çeyrekteki yaklaşık %25 seviyesinden %23,5 seviyesine, AMPC hariç ana ortaklığa ait net kârın ise 234 milyar seviyesinden 68 milyar Güney Kore wonuna gerilemesi öngörülüyor. Kurum, dördüncü çeyrek faaliyet marjının daha da yükselerek %4,8 seviyesine ulaşmasını ve AMPC hariç yıllık faaliyet kârının 266 milyar Güney Kore wonu ile ilk yarıdaki 139 milyar Güney Kore wonluk zararı tersine çevirmesini bekliyor.
Enerji depolama talebi iki şirketin üretim hatlarına nasıl yansıyor?
Bernstein'ın ABD talep çerçevesine göre elektrikli araç bataryası talebi 2026 yılında, 2025 yılındaki 134 GWh seviyesinden 109 GWh seviyesine düşüyor. Enerji depolama talebi 42 GWh'den 66 GWh'ye, veri merkezi talebi ise 7 GWh'den 27 GWh'ye yükseliyor. Son iki kalemdeki toplam artış, elektrikli araç talebindeki düşüşü karşılamaya yetiyor.
Samsung SDI için bağlantı daha doğrudan: Kurum, şirketin veri merkezleri dâhil enerji depolama sevkiyatlarının 2026 yılında 12 GWh'den 22 GWh'ye yükselmesini ve bu artışın elektrikli araç sevkiyatlarının 29 GWh'den 25 GWh'ye düşmesinden kaynaklanan azalmayı aşmasını bekliyor. ABD, toplam sevkiyatların yaklaşık %63 kadarını oluşturuyor. LG Energy Solution'ın enerji depolama sevkiyatlarının 15 GWh'den 42 GWh'ye yükselmesi bekleniyor; ancak ABD'nin payı yaklaşık %22 ve coğrafi dağılım ile nihai pazar yapısı daha çeşitli.
Talep artışına arz kısıtları da eşlik ediyor: Kurum, 2030 yılında ABD'nin toplam batarya talebini 486 GWh olarak öngörürken kullanılabilir kapasitenin 746 GWh'ye ulaşacağını tahmin ediyor. Yatırım tezi, sektör genelinde kapasite kıtlığına değil, enerji depolama yapısındaki değişime ve şirketlerin kapasite kullanımındaki iyileşmeye dayanıyor.
Fayda daha yoğunken neden hâlâ yalnızca Market-Perform notu veriliyor?
Bernstein'ın tahminlerine göre Samsung SDI'ın 2027 yılı FD/FAVÖK oranı 10.7 kat ile LG Energy Solution'ın 12.9 katlık oranının altında; şirket, ABD enerji depolama pazarına daha yoğun maruziyeti daha düşük değerlemeyle birleştiriyor. Ancak kurum, iki hissenin de kayda değer bir kâr toparlanmasını zaten yansıttığını düşünüyor. Hedef fiyatları sırasıyla 560 bin ve 403 bin Güney Kore wonuna yükseltirken Market-Perform notlarını korudu.
Kâr tahminlerindeki revizyonlar da farklılaşıyor: LG Energy Solution'ın 2027 yılı hisse başına kâr tahmini %20 düşürülerek 8177 Güney Kore wonuna indirildi; Samsung SDI'ın tahmini ise yalnızca %1,7 artırılarak 18889 Güney Kore wonuna çıkarıldı. Her ikisi de piyasa konsensüsünün üzerinde kalıyor; daha güçlü gelir ve yakın dönem faaliyet performansı, tüm dönemlere ilişkin kâr tahminlerinin genel olarak yükseltilmesini sağlamadı.
