Gelir %10 düşerken net kâr neden %39 geriledi?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Lepu Medical’in geliri 1,413 milyar yuan, net kârı ise 179 milyon yuan oldu; bunlar yıllık bazda sırasıyla %10 ve %39 düştü. Her iki rakam da Goldman Sachs’ın önceki 1,627 milyar yuan ve 213 milyon yuan tahminlerinin altında kaldı. Gelir daralmayı sürdürürken kârdaki düşüş daha derin oldu.
  • Goldman Sachs, kârın beklentilerin altında kalmasını esas olarak artan Ar-Ge giderlerine ve dönüştürülebilir tahvillerin geri ödenmesine ilişkin tek seferlik 98 milyon yuan tutarındaki giderlere bağladı. Ar-Ge harcamalarındaki artışın büyük bölümü Shanghai Minwei Biotechnology’nin yenilikçi ilaç geliştirme çalışmalarına yönlendirildi. Yönetim, Ar-Ge giderlerindeki yıllık artış ve geri ödeme giderleri hariç tutulduğunda net kârdaki düşüşün gelirdeki düşüşle genel olarak uyumlu olduğunu belirtti.

Geleneksel işler istikrar kazanırken gelirin toparlanmasına ne kadar var?

  • Cihaz işi istikrara daha yakın: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde gelir yıllık bazda %2,97 düştü; bunun içinde kardiyovasküler girişim işi üçüncü çeyrekte %6,95 geriledi. Goldman Sachs, merkezi alımların kesici balonlar, koroner ilaç kaplı balonlar ve yapısal kalp hastalığı için kapatma cihazları üzerindeki etkisinin büyük ölçüde kontrol altında olduğunu, ürünlerin yaygınlaşma oranındaki artışın da destek sağladığını düşünüyor.
  • İlaç formülasyonları işindeki düzeltme daha derin: Üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %27,26 düştü; bu, ikinci çeyrekteki %30,24 düşüşe göre daha dar bir gerileme. Temel baskı hâlâ ulusal merkezi alım sözleşmelerinin yenilenmesinin ardından dağıtım kanallarında yapılan fiyat ayarlamalarından kaynaklanıyor. Şirket, nihai pazardaki satışların üçüncü çeyrekte toparlanmaya başladığını, ancak bunun raporlanan gelire yansımasının bir çeyrek daha sürebileceğini belirtti.
  • Yönetim öngörülerini büyük ölçüde korudu: Cihaz gelirinin 2026 yılında yıllık bazda %2–%3 düşmesi veya yatay kalması, 2027 yılında ise ılımlı büyümesi bekleniyor. İlaç formülasyonlarının dağıtım kanallarındaki fiyat ayarlamalarının etkisinin 2026 sonuna kadar büyük ölçüde azalması ve ilaç gelirinin 2027 yılında genel olarak istikrarlı kalması öngörülüyor. Kısa vadeli toparlanmanın dayanağı ayarlamaların sona ermesi; büyüme alanı ise sınırlı kalıyor.

Medikal estetik ve yenilikçi ilaçlar büyümeye nasıl katkı sağlayacak ve bunun maliyeti ne olacak?

  • Medikal estetik hâlâ yüksek karşılaştırma bazının baskısıyla karşı karşıya. Medikal estetiği de içeren sağlık hizmetleri ve sağlık yönetimi segmentinin üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %15,40 düştü; bunun başlıca nedeni, geçen yılın aynı döneminde PLLA yüz dolgusunun piyasaya sürülmesiyle yüksek bir baz oluşmasıydı. Bu çeyrekte medikal estetik geliri 50,65 milyon yuan oldu; enjekte edilebilir ürünler yaklaşık %40, yeni piyasaya sürülen radyofrekanslı cilt tedavi cihazları ise yaklaşık %60 pay aldı.
  • Medikal estetikte bir sonraki adım, yeni ürünlerin onaylanmasına ve dağıtım kanallarındaki satışların artmasına bağlı. Şirket, PDRN içeren enjekte edilebilir sodyum hiyalüronat bileşik çözeltisinin 2026 sonuna kadar onay alabileceğini öngörüyor; yönetim, ürünün rakiplerinden 1–1.5 yıl önce piyasaya çıkabileceğini tahmin ediyor. Şirket, onay sonrasında 2800’den fazla alt dağıtım kanalından yararlanarak satış ve pazarlama harcamalarını artırmayı ve portföyündeki ürünlerin çapraz satışını desteklemeyi planlıyor.
  • Yenilikçi ilaçlar hâlâ klinik geliştirme ve yatırım aşamasında: MWN109 enjeksiyonunun Faz III çalışmasına katılımcı alımı başladı; ağızdan alınan formülasyonun ise Kasım 2026 sonuna kadar Faz III çalışmasına başlamak için onay alması bekleniyor. Şirket, Ar-Ge harcamalarının yarısından fazlasını yenilikçi ilaçlara ayırmayı planlarken dış finansman ve iş ortaklığı fırsatlarını da araştırıyor. Büyüme potansiyeline sürekli finansman ihtiyacı eşlik ediyor.

Goldman Sachs hedef fiyatını neden düşürdü, ancak bazı yeni işlere olumlu bakmayı sürdürdü?

  • Goldman Sachs, 2026 yılı gelir tahminini %3,3 düşürerek 6,258 milyar yuana, net kâr tahminini ise %4,7 düşürerek 715 milyon yuana indirdi. 2027 yılı net kâr tahmini de %4,2 düşürülerek 909 milyon yuana çekildi. Buna paralel olarak 12 aylık hedef fiyat 15 yuandan 14 yuana indirildi ve nötr tavsiye korundu.
  • Bu değerlendirme hem büyüme alanını hem de yatırım maliyetlerini dikkate alıyor: Goldman Sachs, medikal estetik ve bazı yenilikçi cihazlarda uzun vadeli potansiyel görüyor; ancak olgunlaşmış tıbbi sarf malzemeleri ve jenerik ilaçlarda büyümenin sınırlı olduğunu, yenilikçi ilaçların hâlâ önemli miktarda sermaye gerektirdiğini ve mevcut değerlemenin kısa vadeli büyüme beklentilerini zaten yansıttığını düşünüyor.