Ham petrol ihracatı toparlandı; rafine ürün arzı neden buna ayak uyduramadı?

  • Basra Körfezi'nin ham petrol ihracatının 2025 yılı ortalamasına yakın bir düzeye döndüğü tahmin ediliyor, ancak rafine ürün ihracatı hâlâ zayıf. Goldman Sachs, darboğazların hem rafinerilerde hem de taşımacılıkta olduğunu değerlendiriyor: Orta Doğu ve Rusya'da devre dışı kalan rafineri kapasitesi mevsimsel olağan düzeylerin sırasıyla günlük 1,6 milyon varil ve 4,2 milyon varil üzerinde; süregelen hasar işleme kapasitesini sınırlıyor.
  • Ham petrol taşımacılığındaki çözüm yollarını rafine ürünlere uygulamak da daha zor. Rafine ürünler daha kolay tutuşuyor ve teknik özellikleri daha fazla farklılık gösteriyor; bu da Basra Körfezi dışında gemiden gemiye aktarmayı zorlaştırıyor. Ham petrolde gemi başına yükün daha büyük olması ise mürettebata risk tazminatı gibi sabit güvenlik maliyetlerinin dağıtılmasını kolaylaştırıyor.
  • Batılı rafinerilerin işleme miktarını artırması açığı ancak kısmen kapatabilir. Goldman Sachs'ın anlık tahminine göre küresel rafineri işleme miktarı yıllık bazda hâlâ günlük 2,5 milyon varil düşük; bu da bölgesel üretim artışlarının küresel arzı yeniden tesis etmeye henüz yetmediğini gösteriyor.

Stoklar daha ne kadar arz şokunu karşılayabilir?

  • Başlıca tüketim ve ticaret merkezlerindeki tamponlar zaten zayıfladı: ABD benzin ve dizel stokları tarihsel aralıkların altında; Çin'in benzin ve dizel stokları yıllık bazda sırasıyla %8 ve %11 azalırken Singapur'un orta distilat stokları %44 düştü. Yeni arz kesintilerinin fiyatlara doğrudan yansıması daha olası.
  • Rafinerilerin ürün bileşimini değiştirmesinin de bir bedeli var. Avrupa rafinerileri dizel üretimine öncelik veriyor; Amsterdam–Rotterdam–Antwerp merkezindeki jet yakıtı stokları ise son bir ayda yeniden düşerek yıllık bazda %56 azaldı. Bir yakıtın arzını güvenceye almak diğerindeki sıkışıklığı artırıyor.

Arz baskısı neden 2027 yılına kadar sürebilir?

  • Bu sonbaharda daha az bakım yapılması arzı geçici olarak destekledi, ancak bazı üretim duruşlarını daha sonraya erteledi. Şu anda küresel planlı bakım kapsamındaki kapasite yıllık bazda günlük 1,7 milyon varil, yani %27 azalmış durumda; bunun başlıca nedeni ABD'nin bakımları ertelemesi. Goldman Sachs, planlı bakımların 2027 yılının ikinci çeyreğinde belirgin biçimde artmasını bekliyor.
  • Mevsimsel olağan düzeylere göre bakım artışı en çok Çin dışındaki Asya'da, özellikle Hindistan ve Güney Kore'de belirgin. Her iki ülke de önemli rafine ürün ihracatçısı; bakımların aynı dönemde yoğunlaşması 2027 yılının ikinci çeyreğinde dizel ve jet yakıtı ihracatını azaltabilir. Bakımın ertelenmesi beklenmedik duruş riskini de artırıyor.
  • Orta Doğu ve Rusya'nın arz görünümündeki yüksek belirsizlik karşısında Goldman Sachs, jeopolitik gerilimin daha da tırmanmasına karşı korunmak için 2027 yılı Avrupa yaz dönemi benzininde uzun pozisyon alma tavsiyesini yineledi. Bu görüş, arzın yavaş toparlanması, bakımların ertelenmesi ve düşük stokların birleşimine dayanıyor.

Fiyatlar desteklenirken talep ve rafineri kâr marjları neden hâlâ baskı altında?

  • Sıkışık arz ve risk primi, küresel ortalama perakende yakıt fiyatının 28 günlük hareketli ortalamasını varil başına yaklaşık 223 dolara çıkardı; bu, bir ay öncesine göre varil başına 10 dolar artış demek. Gösterge benzin ve dizelin perakende fiyatlarını birleştiriyor; yüksek fiyatlar tüketimi şimdiden baskılıyor.
  • Goldman Sachs'ın anlık tahminleri, Avrupa petrol talebi ile ABD benzin talebinin her birinin yıllık bazda %2 düştüğünü gösteriyor. Bankanın Kasım ayındaki küresel jet yakıtı talebi tahmini ise yıllık bazda yalnızca günlük 73 bin varil artışa işaret ediyor; bu, eğilim düzeyinin %3 altında. Zayıf talep, fiyatlara destek sağlayan tezin önemli bir kısıtı.
  • Rafine ürün fiyatlarının yüksek olması, rafinerilerin kârının mutlaka aynı ölçüde artacağı anlamına gelmiyor. Ham petrol navlunundaki artış, uzak mesafelerden ham petrol ithalatına bağımlı rafinerilerin net kârını sıkıştırıyor ve bazı ürün tankerlerini ham petrol taşımaya yönelterek rafine ürün taşıma kapasitesini daha da azaltıyor: taşıma maliyetleri hem kârı hem de arzın dolaşımını etkiliyor.