Özgün kaynak：Goldman SachsUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Songcheng Performance, ziyaretçi sayısı ve bilet fiyatları kaynaklı çift yönlü baskıyla karşı karşıya. Sabit gösteri maliyetleri gelirdeki düşüşün kâra daha hızlı yansımasına yol açarken, rekabet ve ürünlerin birbirine benzemesi Goldman Sachs’ın toparlanma hızı konusunda temkinli kalmasına neden oluyor.
Üçüncü çeyrek faaliyetleri hangi alanlarda kötüleşti?
2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir yıllık bazda %33 düştü; bu düşüş hem ikinci çeyrekteki %19 düşüşten hem de Goldman Sachs’ın beklentisinden daha büyüktü. Yönetim, ziyaretçi sayısındaki azalmayı Temmuz ile Ağustos arasındaki elverişsiz hava koşullarına bağladı.
Genel ortalama satış fiyatı yıllık bazda tek haneli bir yüzde oranında düştü. Hangzhou projesinde yenileme ve iyileştirme çalışmaları nedeniyle düşüş %10 olurken, Jiuzhaigou, Guilin ve Zhangjiajie projelerinde fiyatlar hafifçe arttı.
Üçüncü çeyrek net kârı 192 milyon yuan, tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda ise 212 milyon yuan oldu ve yıllık bazda %46 düştü. İlk dokuz ayın düzeltilmiş net kârı 539 milyon yuanla yıllık bazda %29 geriledi ve Goldman Sachs’ın ilk tam yıl tahmininin yalnızca %74 düzeyine ulaştı; önceki yıllarda aynı dönemde bu oran genellikle %90 seviyesini aşmıştı.
Gelirdeki düşüş kâr üzerindeki baskıyı neden artırdı?
Gösteri personeli maliyetleri nispeten sabit olduğundan, gelir azaldığında bu giderin gelirle karşılanması daha zor hale geliyor. Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı yıllık bazda 11 yüzde puan düşerek %60,5 seviyesine geriledi; bu düşüş, ikinci çeyrekteki 8.9 yüzde puanlık düşüşten de büyüktü.
Genel ve idari giderler yine de yıllık bazda %12 artarak faaliyet kaldıracı üzerindeki baskıyı daha da artırdı: üçüncü çeyrek faiz ve vergi öncesi kâr yıllık bazda %50 düşerek 211 milyon yuana, kâr marjı ise 14.4 yüzde puan düşerek %42,1 seviyesine geriledi.
Finansal durum nispeten sağlam: üçüncü çeyrek sermaye harcaması 39 milyon yuan, çeyrek sonu net nakit ise ikinci çeyrek sonundaki 1,5 milyar yuanın üzerinde, 1,7 milyar yuan oldu.
Hangzhou projesinin iyileştirilmesine 2026 yılı sonunda başlanması ve çalışmaların 2028 yılına kadar aşamalı olarak sürmesi planlanıyor; 7 kilometrelik gezi rotası ve kültürel deneyimler eklenmesi hedefleniyor. Yönetim, Temmuz başında açılan Qingdao projesinin faaliyet performansının cesaret verici olduğunu belirtti.
Varlık hafif modeliyle yürütülen Donghai Eternal Love projesinin inşaatı yeni başladı ve Mayıs 2028 tarihinde tamamlanması planlanıyor; şirket üçüncü çeyrekte 20 milyon yuan tasarım ücreti aldı. Tayland projesi için henüz bir takvim yok ve yönetim, projenin ilk plana göre gecikebileceğini kabul etti.
Yönetim gelecek yıl konusunda hâlâ temkinli ve yoğun rekabet ile zayıf tüketimin ortalama satış fiyatını baskılamayı sürdüreceğini öngörüyor; şirket, içeriği zenginleştirerek, temalı etkinlikler düzenleyerek ve farklı gruplara yönelik promosyonlarla ziyaretçi çekmeyi planlıyor.
Goldman Sachs Sat tavsiyesini neden koruyor?
Yıl içindeki faaliyet performansının beklentilerin altında kalması nedeniyle Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi düzeltilmiş net kâr tahminlerini %9 ile %17 arasında düşürdü ve 12 aylık hedef fiyatını 6.2 yuandan 6 yuana indirdi.
Goldman Sachs, şirketin modelinin yaygın biçimde kopyalanmasını, ürünlerin birbirine benzemesini ve tüketicilerin kısa videolar ile mobil oyunlar gibi dijital kültür tüketimine yönelmesini süregelen zorluklar olarak görüyor; son yıllarda daha fazla varlık hafif anlaşması imzalanmış olsa da yeni sözleşme imzalama hızı hâlâ düşük.
Banka, şirketin değerlemesini turizm sektöründeki benzerlerine göre yüksek buluyor; hisseler 2026 yılı tahmini kârının yaklaşık 24 katından işlem görüyor. Bu nedenle banka, takip ettiği turizm şirketlerine göre Sat tavsiyesini koruyor. Goldman Sachs, mevcut projelerin başarıyla iyileştirilmesini, yeni varlık yoğun projeler için anlaşma imzalanmasını ve makroekonomik koşullar ile yurt içi turizm talebinin beklentilerden iyi olmasını potansiyel yükseliş faktörleri arasında sayıyor.
