Gelir büyüme hedefini aştı; kâr neden beklentilerin altında kaldı?

  • Sieyuan Electric, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %30,7 artışla 6,967 milyar yuan gelir elde etti; net kârı 939 milyon yuan oldu ve yalnızca %4,5 artarak piyasa beklentilerinin altında kaldı. İlk üç çeyrekte gelir %28,5 artışla 17,762 milyar yuana ulaştı ve şirketin yıl geneli için belirlediği %25 gelir büyümesi hedefini de aştı; ancak aynı dönemde net kâr yalnızca %9,7 yükseldi.
  • Fark öncelikle brüt kâr marjında görüldü: Üçüncü çeyrekte marj %30,9 oldu; yıllık bazda 2.4 yüzde puan, önceki çeyreğe göre 0.7 yüzde puan geriledi. İlk üç çeyrekte ise %30,6 olarak gerçekleşti ve yıllık bazda 1.7 yüzde puan düştü. Her iki düşüş de şirketin yıl geneli brüt kâr marjındaki yıllık değişimi en fazla 1 yüzde puanla sınırlama hedefini aştı.
  • Dolayısıyla gelir artışı, kâra aynı oranda yansımadı. Üçüncü çeyrek brüt kârı yıllık bazda %21,4 artarak gelirden daha yavaş büyüdü; net kâr marjı yıllık bazda 3.4 yüzde puan düşüşle %13,5 seviyesine gerilerken, sonraki giderler ile diğer kâr ve zararlar kâr büyümesindeki farkı daha da genişletti.

Enerji depolama işi brüt kâr marjını neden baskıladı?

  • Citi, brüt kâr marjının beklentilerin altında kalmasını esas olarak enerji depolama satışlarına bağlıyor ve bu işin brüt kâr marjını şirket genelinin oldukça altında, yalnızca yaklaşık %15 olarak tahmin ediyor. İlk yarıdaki %15–%17 aralığı ile benzer şirketlerin üçüncü çeyrek sonuçlarına dayanan bu tahmin, enerji depolama gelirinin kâra katkısının nispeten düşük olduğuna işaret ediyor.
  • Şirket enerji depolama işine ancak 2025 yılında girdi. Satışları ağırlıklı olarak Çin’de yoğunlaşıyor; şirket artan yurt içi rekabetle karşı karşıya ve henüz daha yüksek brüt kâr marjına sahip yurt dışı satışlarından fayda sağlamış değil. Citi, bu durumun 2026 yılının dördüncü çeyreğine kadar sürebileceğini ve iş karmasının kısa vadeli gelir artışını sınırlamaya devam edeceğini öngörüyor.

Brüt kâr marjı dışında hangi kalemler kârı daha da düşürdü?

  • Üçüncü çeyrekte değer düşüklüğü zararları yıllık bazda %126 artarak 99 milyon yuana ulaştı; bu zararlar ağırlıklı olarak stoklar ve ticari alacaklarla ilgiliydi. Ancak Citi, değer düşüklüğü tutarının ilgili stok ve alacak bakiyelerinin %1 oranından az olduğunu değerlendirerek sınırlı endişe taşıyor.
  • Üçüncü çeyrekte diğer faaliyet gelirleri yıllık bazda %74,2 azalarak 37 milyon yuana geriledi; bunun bir nedeni devlet teşviklerinin azalmasıydı. Finansman giderleri ise bir önceki yılın yaklaşık dört katına çıkarak 48 milyon yuana ulaştı. Bu değişimler birlikte, gelir artışının net kâra katkısını zayıflattı.
  • Citi’nin hesaplamalarına göre üçüncü çeyrekte kur ve riskten korunma zararları yaklaşık 42 milyon yuan oldu; önceki yılın aynı döneminde ise 7 milyon yuan kazanç kaydedilmişti. Şirket gelirinin yaklaşık %30 kadarı yurt dışından geliyor ve Citi bu zararı esas olarak renminbinin diğer başlıca para birimleri karşısında değer kazanmasına bağlıyor.

Citi kısa vadeli değerlendirmesini nasıl değiştirdi ve alım tavsiyesini neden korudu?

  • Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda üçüncü çeyrek net kârı 916 milyon yuan oldu ve yıllık bazda %14,6 arttı. Bu oran, toplam net kârdaki %4,5 büyümeden daha iyi olsa da gelir artışının belirgin şekilde gerisinde kaldı. Dolayısıyla kâr üzerindeki baskı hem faaliyet kâr marjındaki düşüşü hem de diğer kâr ve zararlardaki değişimleri içeriyor.
  • Citi’nin kabaca yaptığı değerlendirmeye göre kârın beklentilerin altında kalmasının yaklaşık yarısı, enerji depolama işinin neden olduğu brüt kâr marjı farkından, kalanı ise diğer tekrarlanan kalemlerden kaynaklandı. Banka, 2026 yılına ilişkin piyasa kâr konsensüsünün aşağı yönlü revize edileceğini öngörüyor ve hisse fiyatının kısa vadede gerileyebileceğini değerlendiriyor.
  • Raporda alım tavsiyesi ve 216 yuan hedef fiyat korunuyor. İndirgenmiş nakit akışı yöntemiyle yapılan değerleme, 2030 yılına kadar nakit akışı tahminlerini, %4 sürekli büyüme oranını ve %9,6 öz sermaye maliyetini içeriyor. Uzun vadeli değerleme ayrıca yurt içi elektrik şebekesi sermaye harcamalarından, yeni yurt dışı siparişlerinden ve ham madde maliyetlerinden etkileniyor; kısa vadeli sonuç farkı ile uzun vadeli tavsiye farklı zaman dilimlerine karşılık geliyor.