Deri ürünleri %10 üzerinde büyürken grup neden yine de beklentilerin altında kaldı?

  • Hermès’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 4,1 milyar avro oldu; sabit döviz kurlarıyla yıllık %4,3 artış, %5,3 olan piyasa beklentisinin ve ikinci çeyrekteki %6,7 seviyesinin altında kaldı. Buna karşılık deri ürünlerinde büyüme ikinci çeyrekteki %10,2 seviyesinden %10,8 seviyesine yükselerek %10,0 olan beklentiyi aştı; grubun yavaşlamasında esas yük deri dışı faaliyetlerden geldi.
  • Deri dışı faaliyetler genel olarak hafif geriledi; hazır giyim ve aksesuar geliri %2,0 düşerken piyasa beklentisi %2,3 büyümeydi. Hazır giyimin kendisi büyümeye devam etti; başlıca olumsuz etken moda aksesuarlarıydı. İpek ve tekstil ise yalnızca %1,4 büyüyerek %6,5 olan beklentinin de belirgin şekilde altında kaldı. Deri ürünlerindeki güçlü performans daha geniş ürün talebine yayılmadı.

Hangi bölgeler büyüme beklentileri üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor?

  • Grubun ikinci çeyreğe kıyasla yavaşlamasının başlıca kaynağı Amerika kıtası oldu: Üçüncü çeyrekte sabit kurla büyüme %13,7 seviyesinden %8,8 seviyesine inerek %11,0 olan beklentinin altında kaldı. Japonya hariç Asya-Pasifik geliri yıllık bazda değişmedi ve %1,5 olan beklentinin altında kaldı; ancak Büyük Çin bölgesi yine de hafif büyüdü. Bölgedeki zayıflık doğrudan Çin gelirlerinin düşmesi olarak ifade edilemez.
  • Barclays yavaşlamayı esas olarak Çin’de lüks ürünlere erişmeyi hedefleyen tüketicilerin talebindeki soruna bağlıyor. Hermès’in bu müşteri grubuna maruziyeti rakiplerinden daha az, ancak deri dışı faaliyetlerin ve Asya-Pasifik’in performansı şirketin yine de etkilendiğini gösteriyor; Fransa hariç Avrupa %9,5 büyüyerek beklentiye paralel gerçekleşti ve zayıflığın tüm bölgelerde eş zamanlı yaşanmadığını gösterdi.

Tahminlerdeki indirimler kâra nasıl yansıyor?

  • Barclays, grubun dördüncü çeyrek sabit kurla büyüme tahminini %6,9 seviyesinden %5,0 seviyesine düşürdü. Deri ürünleri tahmini yalnızca 0.5 yüzde puan indirilerek %10,5 seviyesine çekilirken, hazır giyim ve aksesuar tahmini %4 büyümeden %1 düşüşe çevrildi; Japonya hariç Asya-Pasifik tahmini de %3 büyümeden yatay seyre çevrildi. Düzenlemeler hâlâ deri dışı faaliyetlere ve Asya’ya odaklanıyor.
  • Banka, grubun sabit kurla büyümesini 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %5,4 ve %5,8 olarak öngörüyor; faaliyet kâr marjı tahminlerini de sırasıyla %40,0 ve %40,4 seviyelerine indirdi. 2027 yılı için önceki marj tahmini %41,1 idi; vergi oranı varsayımı da %30 seviyesinden %33 seviyesine yükseldi. Bu nedenle hisse başına kâr tahmini yaklaşık %7 düşürülerek 48.7 avroya indirildi; bu, gelir tahminindeki yaklaşık %1,1 düşüşten daha büyük. 2026 yılı hisse başına kâr tahmini ise yaklaşık %2 düşürüldü.

Değerleme ciddi biçimde gerilemişken Barclays neden eşit ağırlık tavsiyesini koruyor?

  • Yıl başından bu yana piyasanın Hermès için gelecek 12 aya ilişkin sabit kurla büyüme beklentisi yaklaşık %9–%10 aralığından %6–%7 aralığına indi; buna karşılık gelen ileriye dönük fiyat/kazanç çarpanı da Ocak ortasındaki yaklaşık 47 seviyesinden yaklaşık 27 seviyesine geriledi. Barclays’e göre geçmişte primi destekleyen sürekli yüksek büyüme ile sektörden belirgin biçimde daha iyi performansın aynı anda zayıflaması, değerleme daralmasının temel nedeni.
  • Ferrari benzetmesi toparlanmanın sırasına işaret ediyor: Şirketin hisse fiyatı ancak satış büyümesi beklentileri yukarı revize edilmeye başladıktan sonra toparlandı. Barclays, Hermès’in deri dışı faaliyetleri ve Asya-Pasifik için orta vadeli beklentilerin önce düşürülmesi gerektiğini ve beklentilerden iyi sonuçların tahminlerde yukarı yönlü revizyonları tetiklemesine en az 1–2 çeyrek daha olduğunu düşünüyor.
  • Hermès yalnızca satışların yaklaşık %45 kadarını oluşturan deri ürünleri faaliyetleri için öngörü paylaşıyor; bu nedenle genel beklentilerin ayarlanması daha çok analistlerin modellerini değiştirmesine bağlı. Barclays eşit ağırlık tavsiyesini koruyarak hedef fiyatını 1,660 avrodan 1,570 avroya indirdi; orta vadede toparlanma olasılığını korurken kısa vadede temkinli kalıyor.