Bloom yıllık beklentisini yeniden yükseltti: Talep genişliyor, ancak kapasite artırımı ve nakit akışı hâlâ kısıt oluşturuyor

Beklenti üçüncü kez yükseltildi: Sonuçlar hangi alanlarda beklentileri aştı?

Bloom’un üçüncü çeyrek geliri 1,236 milyar dolar oldu ve piyasa konsensüsünü %15 aştı; düzeltilmiş FAVÖK ise 299 milyon dolar ile konsensüsün %27 üzerinde gerçekleşti. Şirket, 2026 yılı beklentisini yıl içinde üçüncü kez yükselterek gelir aralığını 4,4 milyar–4,6 milyar dolara çıkardı. Aralığın orta noktası yıllık %122 büyümeye karşılık geliyor ve piyasa konsensüsünün %9 üzerinde bulunuyor.
Kâr büyümesi ile nakit tahsilatı arasında bir fark oluştu: Üçüncü çeyrek faaliyet nakit akışında 27 milyon dolar net çıkış görüldü; piyasa konsensüsü ve Morgan Stanley ise başlangıçta sırasıyla 165 milyon dolar ve 101 milyon dolar net giriş bekliyordu. Rapor, nakit akışı üzerindeki baskıyı işletme sermayesine bağladı; gelir ve FAVÖK’ün beklentileri aşması henüz eş zamanlı olarak nakit girişine yansımadı.

Yönetim, eldeki siparişlerin gelirden daha hızlı artmaya devam ettiğini belirtti ve kamu hizmeti şirketleri, uluslararası pazarlar ile ticari ve endüstriyel müşterilerin yeni talep sağladığını ifade etti. Morgan Stanley, müşteri tabanının genişlemesinin yakıt hücrelerinin büyük bulut sağlayıcıları dışındaki uygulama değerini güçlendirdiğini düşünüyor.
Endüstriyel müşteriler açısından bağlantı noktası kojenerasyon: Aynı ekipman hem elektrik tedariki hem de endüstriyel ısı ihtiyacını karşılıyor. Banka, bu çözümün endüstriyel süreçler için cazip olduğunu düşünüyor. Önümüzdeki birkaç çeyrekte bu alanlardan gelecek yeni siparişler, genişleyen talebin ek iş hacmine dönüşmesi açısından belirleyici olacak.

Yönetim, üretimin talebe yetişmesini desteklemek üzere 5 GW’ı aşan üretim kapasitesine ulaşma yolunu ortaya koydu. Şirket, 158 bin fit karelik bir tesis için 12.5 yıllık kira sözleşmesi imzaladı, ancak kira süresi henüz başlamadı; yeni tesisin üretime başlama zamanı, sermaye ihtiyacı ve üretime katkısı hâlâ belirsiz.
Üretimin kademeli olarak artırılması, yakın dönemde marjların iyileşmesini de sınırlıyor. Gelirin beklentileri aşmasına ve yıllık görünümün yükseltilmesine rağmen şirket, brüt marj öngörüsünü yaklaşık %34 düzeyinde korudu; Morgan Stanley de bu nedenle 2027 yılı brüt marj tahminini %35,8 seviyesinden %35,3 seviyesine indirdi.
Banka, ölçeğin büyümesinin uzun vadede iyileşme sağlayacağını öngörmeye devam ediyor ve 2030 yılında düzeltilmiş brüt marjın %39,7 seviyesine ulaşacağını tahmin ediyor. Bu görüş, hem kapasite artırımında hem de verimlilikte ilerleme gerektiriyor; kısa vadeli gelir büyümesi, brüt marj beklentilerinde aynı ölçüde bir yukarı yönlü revizyon getirmedi.

Müşterilerin, sıfıra yakın emisyonlu elektrik sağlamak için yakıt hücrelerini karbon yakalama ile birleştirmeye ilgisi artıyor. AEP ve Google, Wyoming’de yaklaşık 700 MW’lık bir proje açıkladı. Projedeki yakıt hücreleri karbon yakalama ve depolama özelliğine sahip olacak ve bu uygulama için erken bir ticari örnek oluşturacak.
Morgan Stanley, karbon yakalamanın Bloom’un hizmet verebileceği pazarı genişletebileceğini ve megavat başına geliri artırabileceğini düşünüyor. Şirket yalnızca ekipman satışından eksiksiz anahtar teslim çözümlere yönelebilir; ancak projenin ticari yapısı ve ekonomik koşulları henüz netleşmedi. Somut gelir artışı, benimsenen teslimat modeline bağlı olacak.

Morgan Stanley hedef fiyatını 310 dolardan 335 dolara yükseltti ve “ağırlığını artır” tavsiyesini korudu. Bunun temelinde kapasite artırımı ve talebin teslimata dönüşmesi konusundaki güvenin artması yer aldı. Banka, 2027 ve 2028 gelir tahminlerini sırasıyla %25 ve %20, FAVÖK tahminlerini ise sırasıyla %29 ve %21 yükseltti.
Hedef fiyat artışını esas olarak yükselen kâr tahminleri destekledi: Yeni değerleme, 2030 yılı için 14.7 kat firma değeri/FAVÖK çarpanına karşılık geliyor; bu, önceki 15.9 katın altında. Daha yüksek faizlerin getirdiği sermaye maliyeti artışı ve yakın dönem brüt marj görünümünün aşağı çekilmesi, teslimat büyümesinin değerlemeye katkısının bir bölümünü dengeledi.