Zijin Mining’in üçüncü çeyrek sonuçları beklentilerin altında: Bakırdaki kâr artışı, altın ve lityum fiyatları ile maliyet baskısını karşılayamadı

Yıllık büyüme sürerken üçüncü çeyrek sonuçları neden beklentilerin altında kaldı?

Zijin Mining’in 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki net kârı 57,5 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %51,9 arttı. Üçüncü çeyrek net kârı ise 18,4 milyar yuan oldu; yıllık %26 artmasına rağmen önceki çeyreğe göre %3,8 düştü ve Morgan Stanley’nin beklentisinin altında kaldı. Birikimli yüksek büyüme ile çeyreklik kârdaki zayıflama aynı dönemde görüldü.
Üçüncü çeyrekte süreklilik arz eden net kâr 17,8 milyar yuan oldu; yıllık %42,4 arttı ve önceki çeyreğe göre %9 geriledi. Çeyreklik düşüş, net kârdakinden daha büyüktü. Morgan Stanley sonuçları piyasa konsensüsünün biraz altında değerlendirdi ve önümüzdeki 12 ayda hisse başına kâra ilişkin konsensüs tahminlerinin hafifçe aşağı yönlü revize edilmesini bekliyor.

Altın işindeki artış, fiyat düşüşü ve maliyet yükselişiyle dengelendi. Üçüncü çeyrekte altın satış hacmi önceki çeyreğe göre %2,7 arttı, ancak satış fiyatı %9,1 düştü. Birim maliyet gram başına 313 yuana yükselerek çeyreklik %2,2, yıllık %11,9 arttı. Bunun sonucunda altının brüt kârı önceki çeyreğe göre yaklaşık 1,74 milyar yuan azalarak 12,55 milyar yuana geriledi.
Bakırda ise hem hacim hem fiyat yükseldi: Üçüncü çeyrek satış hacmi önceki çeyreğe göre %3,4, ortalama satış fiyatı ise %5 arttı. Bu artışlar brüt kârı yaklaşık 1,26 milyar yuan artırarak 14,83 milyar yuana taşıdı. Yalnızca altın ve bakır karşılaştırıldığında, bakırın brüt kârındaki artış altındaki düşüşü karşılamaya yine de yetmedi.
Bakırın kârlılığındaki iyileşmeye maliyet baskısı da eşlik etti: Üçüncü çeyrekte birim maliyet ton başına 29 bin yuana yükselerek çeyreklik %3,6, yıllık %14,4 arttı. Çeyreklik bakır üretimi 281 bin tonla yıllık %6,9 arttı; ilk üç çeyreğin toplam üretimi 816 bin tonla yıllık %1,7 düştü, ancak KK üretimi hariç tutulduğunda %6,1 arttı. Karşılaştırma kapsamı, büyüme değerlendirmesini belirgin biçimde değiştiriyor.

Üçüncü çeyrekte lityum üretimi 35,5 bin ton lityum karbonat eşdeğerine ulaşarak önceki çeyreğe göre %29,9 arttı, ancak satışlar yalnızca 26,8 bin ton oldu. İlk üç çeyrekte toplam üretim 79,1 bin ton, satışlar ise 63 bin ton oldu. Satışlar üretimin gerisinde kaldı ve üretimdeki artış henüz tamamen satış hacmine dönüşmedi.
Fiyatların gerilemesi, hacim artışının etkisini daha da zayıflattı. Morgan Stanley, lityum fiyatındaki düşüşün etkisinin konsantre satışlarındaki artış ve maliyet tasarruflarından sağlanan faydayı aştığını belirtti. Lityum işinin üçüncü çeyrek brüt kârı önceki çeyreğe göre yaklaşık 209 milyon yuan azalarak 1,61 milyar yuana geriledi.
Diğer gelirler de sonuçları olumsuz etkiledi: Üçüncü çeyrekte iştirakler ve iş ortaklıklarından elde edilen yatırım geliri önceki çeyreğe göre 600 milyon yuan, yıllık bazda ise 623 milyon yuan azaldı. Tungsten, kalay ve kükürdün ilk üç çeyrekteki kârı yıllık bazda güçlü biçimde artsa da Morgan Stanley, fiyat düzeltmesinin üçüncü çeyrek performanslarını önceki çeyreğe göre zayıflattığı görüşünde.

Morgan Stanley, sonuçların beklentiden sapmasının yatırım tezini değiştirmediğini düşünüyor. Banka, Zijin Mining için ağırlık artırma tavsiyesini ve hisseyi en çok tercih ettikleri arasında tutma kararını korudu; Hong Kong’da işlem gören hisseler için hedef fiyatı 60 Hong Kong doları. 23 Ekim tarihli 29.46 Hong Kong doları kapanış fiyatına göre hedefe kadar yükseliş potansiyeli yaklaşık %104.
Hedef fiyat, A hisselerinin indirgenmiş nakit akışı değerlemesine dayanıyor ve ardından 0.87 renminbi/Hong Kong doları kuru ile %10 A/H hisse primi kullanılarak düzeltiliyor. Modelde ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %7,5 ve durağan durumda yıllık gelir büyüme oranı %3 olarak kullanılıyor.
Banka, bakır, altın ve lityum fiyatlarının daha güçlü olmasını ve projelerde üretimin artırılması ile henüz geliştirilmemiş kaynaklardan beklentilerin üzerinde üretim sağlanmasını yükseliş koşulları olarak sıralıyor. Buna karşılık aşağı yönlü kısıtlar, metal fiyatlarının zayıflaması, proje uygulamalarının beklentilerin altında kalması ve jeopolitik nedenlerle üretimin kesintiye uğraması.