Üçüncü çeyrek beklentileri aştı: Güçlü performansın kaynağı neydi?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir yıllık %33,7 artarak Goldman Sachs’ın %23,7 tahminini ve Visible Alpha’nın %26,0 düzeyindeki piyasa beklentisini aştı; Copra satın alımının katkısı hariç tutulduğunda organik gelir yine de %18 arttı. Büyüme hem mevcut faaliyetlerden hem de satın almalardan geldi.
  • Standart kasa satış hacmi %26,6 artarak Goldman Sachs’ın %28,4 tahmininin altında kaldı; buna karşılık kasa başına net ortalama satış fiyatı %5,7 arttı ve bankanın %3,7 düşüş beklentisinden belirgin biçimde iyi gerçekleşti. Dolayısıyla gelirin beklentileri aşması, satış hacminin model tahminlerini her açıdan aşmasından kaynaklanmadı; birim başına gelir performansı da önemli rol oynadı.
  • Brüt marj %38,0 ile %36,9 düzeyindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti; gelir artışı giderlerin oranını düşürdü ve faaliyet marjı yıllık yaklaşık 3.3 yüzde puan artarak %18,6 seviyesine ulaştı. Hisse başına kâr 0.58 dolar ile 0.47 dolarlık piyasa beklentisini ve önceki yılın aynı dönemindeki 0.40 doları aştı.

Talep güçlü, peki perakende verileri neden baskı altında?

  • Yılbaşından bu yana ABD’de markalı ürünlerin perakende satış tutarı yıllık yaklaşık %27 arttı; yönetim, Avrupa’da tarama verilerine dayalı perakende satışların %54 arttığını açıkladı. Ancak yakın dönemdeki konteyner arzı yetersizliği tedarik hizmet düzeyini düşürdü, bazı mağazalarda stoklar tükendi ve son dönemdeki tarama satış eğilimi olumsuz etkilendi.
  • Yönetim, Ekim ayında tedarikin iyileştiğini, dördüncü çeyrekte toparlanmanın sürmesini ve güçlü sevkiyat artışıyla dağıtım kanallarındaki stokların yenilenmesini beklediğini belirtti. Bu iyileşme, taşımacılığın ve stok yenilemenin toparlanmasına bağlı; son perakende verileri de raflardaki ürün arzıyla sınırlanıyor.

Yılın tamamına ilişkin beklentiler yükseltildi; dördüncü çeyrek kârı neden yine de düşecek?

  • Şirket, 2026 yılı gelir beklentisini 790 milyon–805 milyon dolardan 810 milyon–820 milyon dolara yükseltti ve kendi markalı Hindistan cevizi suyunda büyüme beklentisini %20 seviyesinin biraz üzerine çıkardı; müşterilerin özel markalı ürünleri işi de yeni ve yeniden başlayan siparişlerden ve Copra’nın konsolidasyonundan faydalanıyor.
  • Yılın tamamı için düzeltilmiş FAVÖK beklentisi 154 milyon–161 milyon dolardan 170 milyon–175 milyon dolara yükseldi, ancak brüt marj beklentisi yaklaşık %40 seviyesinde korundu. Goldman Sachs’ın hesabına göre yeni beklentiler dördüncü çeyrekte gelirin yaklaşık %37 artacağını, FAVÖK’ün ise yaklaşık %5 düşeceğini ima ediyor; ilk üç çeyrekte bu göstergeler sırasıyla yaklaşık %33 ve %89 artmıştı.
  • Dördüncü çeyrek brüt marjının yaklaşık %33 olması bekleniyor; bu, yıllık yaklaşık 2 yüzde puanlık düşüşe işaret ediyor ve önceki %34,5 piyasa beklentisinin altında kalıyor. Deniz taşımacılığı, yurt içi nakliye ve ambalaj maliyetlerindeki artış önce maliyetlere yansıyacak; bunları dengeleyecek fiyat artışları ise ancak 2027 başında başlayacak.

2027 fiyat artışları maliyetlerin ne kadarını karşılayabilir?

  • Uzun vadeli sözleşmeler şirketi nakliye ücretlerindeki artıştan tamamen korumadı: Şirket hâlâ yakıt veya talep ek ücretleri ödüyor ve tedariki güvenceye almak için spot piyasadan daha yüksek primli konteynerler satın aldı. Avrupa hatlarındaki navlun ücretleri Temmuz ayındaki zirvesinden geriledi; yönetim diğer hatların da kademeli olarak normale dönmesini bekliyor.
  • Şirket, fabrika ve ambalaj gibi alanlardaki yapısal maliyet artışlarını karşılamak için 2027 başında ürün ve pazara göre fiyatları artırmayı planlıyor; şirket markaları ve müşterilerin özel markaları için brüt marj hedeflerine ulaşılması, deniz taşımacılığı maliyetlerinin bir miktar hafifleyeceği varsayımına da dayanıyor. Navlun ücretleri yüksek kalırsa şirket yıl içinde yeniden fiyat artırabilir.
  • Goldman Sachs, 2027 yılında brüt marjın yıllık yaklaşık 2.15 yüzde puan düşerek %38,0 seviyesine ineceğini hâlâ öngörüyor: Maliyet baskısının yanı sıra, gümrük vergisi iadelerinin yarattığı yüksek karşılaştırma bazının —iadeler bu yıl şimdiye kadar brüt marja 2.4 yüzde puan katkı sağladı— ve Copra’nın düşük brüt marjlı işinin ürün karması üzerindeki olumsuz etkisinin aşılması gerekiyor.

Kâr tahminleri yükselirken hedef fiyat neden düştü?

  • Goldman Sachs, 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 0.11 ve 0.07 dolar artırarak 2.07 ve 2.27 dolara yükseltti. Ancak stokların tükenmesi ve yakın dönemdeki marj baskısı nedeniyle 12 aylık hedef fiyatını 90 dolardan 85 dolara indirdi ve alım tavsiyesini korudu.
  • Değişiklik değerleme çarpanlarında: Hedef fiyatta eşit ağırlıkla kullanılan fiyat/kazanç çarpanı 37.5 kattan 33 kata, FD/FAVÖK ise 26.5 kattan 23 kata düşürüldü. Goldman Sachs, hane halkına erişim, dağıtım kanallarının kapsamı, fiyat artışları ve yeni ürünlerin sağlayacağı uzun vadeli büyümeye ilişkin iyimserliğini koruyor, ancak kısa vadeli kâra verdiği değerlemede daha temkinli.