Hedef neden sert biçimde düşürülürken Güney Kore hisselerine olumlu bakılmaya devam ediliyor?

  • Goldman Sachs, piyasa oynaklığının artması ve kâr ivmesinin yavaşlaması nedeniyle KOSPI için 12 aylık hedefini 12000 puandan 9000 puana, MSCI Japonya Hariç Asya Pasifik Endeksi hedefini ise 1120 puandan 1040 puana indirdi. Hedef indirimleri daha temkinli varsayımları yansıtırken bankanın Güney Kore hisselerinin mevcut risk-getiri görünümüne ilişkin değerlendirmesi olumlu kalıyor.
  • Banka, son dönemdeki sert düşüşün bireysel yatırımcıların risk pozisyonlarını azaltması ve endekste ağırlığı yüksek bellek sektörüne ilişkin endişelerden kaynaklandığını düşünüyor. Bankanın değerlendirmesine göre mevcut fiyatlama, 2027 yılı kârlarının piyasa beklentisinin %65 altında kalacağı kötümser bir senaryoyu yansıtıyor.
  • Olumlu görüş bellek dışındaki sektörleri de kapsayacak şekilde genişliyor: İlgili endişeler bu sektörlere yayılmış olsa da Goldman Sachs şirket kârlarının hâlâ güçlü olduğunu ve kurumsal yönetim reformlarının sürdüğünü düşünüyor. Güney Kore'de bellek dışı hisselerin önümüzdeki 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı tarihî düşük seviye olan 7 kata indi; bu da bankanın değerleme değerlendirmesinin önemli bir dayanağını oluşturuyor.

Asya varlık dağılımındaki seçim ölçütleri nasıl değişti?

  • Faiz oranlarının ve enerji fiyatlarının görece yüksek olduğu ortamda Goldman Sachs, 2026 yılının dördüncü çeyreği için 55 Asya strateji sepetini yeniden düzenledi. Banka, kârlarla desteklenen yapısal büyümeye, yüksek kaliteli şirketlere ve değerleme disiplinine daha fazla ağırlık vererek piyasanın genel yükselişine bağımlılığı azalttı.
  • Somut tercihleri, makul değerlemeli büyüme hisseleri, nakit getirisi daha erken elde edilen varlıklar ve sağlam bilançoya sahip, temettüleri güvence altında olan şirketlerdir. Sektörel olarak küresel döngüsel hisseler ile faiz oranlarına duyarlı finans hisselerindeki değer fırsatlarını daha çok tercih ederken iç tüketime görece temkinli yaklaşıyor.
  • Tema seçimi de belirli talep alanlarına odaklanıyor: Yapay zekâ altyapısında kâr görünürlüğü, üretken sermaye harcamalarında ise gerçekten yararlananlar öne çıkıyor; elektrik şebekesi ekipmanları ve nükleer enerji ise elektrifikasyon sürecindeki darboğazlarla ilgili. Güney Kore dağılımı ayrıca sanayi, kurumsal yönetim reformu, reflasyon ve Kore kültürü temalarını da içeriyor.

Yapay zekâ talebi güçlüyken bazı kâr tahminleri neden hâlâ düşürülüyor?

  • Üst düzey PCB'ler, bakır kaplı laminatlar ve altlıkların büyüme gerekçesi, teknik özelliklerin geliştirilmesi ve müşterilerin kapasiteye doğrudan yatırım yapmasından kaynaklanıyor. Goldman Sachs, M10/M11 çözümlerine geçişin 2027 sonundan itibaren hızlanmasını bekliyor. Müşteriler Japonya dışındaki tedarik kaynaklarını çeşitlendirirken ABF altlıklar için bakır kaplı laminat pazarının 2026 yılındaki 800 milyon–1,2 milyar ABD dolarından 2028 yılında 4 milyar–4,5 milyar ABD dolarına çıkması, satış hacmi, satış fiyatı ve brüt kâr marjı açısından fırsatlar yaratması bekleniyor.
  • Ancak veri merkezi talebinin kâra dönüşmesi zaman alıyor. Innoscience, çeşitli galyum nitrür çözümlerinin seri üretimine başladı ve yapay zekâ GPU'larına yönelik 15 V DrGaN ürününün müşteri numunelerini göndermeyi tamamladı. Veri merkezi işinde ölçekli üretime geçiş süresinin uzaması nedeniyle Goldman Sachs, şirketin 2026 yılı net zarar tahminini 455 milyon yuana yükseltti ve 2027–2032 dönemi kâr tahminlerini %2–%3 düşürdü.
  • SMIC de talep ile maliyetler arasında benzer bir gerilimle karşı karşıya. Goldman Sachs, yüksek kapasite kullanımının, yerlileştirmenin ve kapasite artışının artan amortismanı dengelemeye yardımcı olduğunu düşünüyor. Ancak gelişmiş üretim süreçlerine ilişkin fiyat varsayımlarının daha temkinli hâle gelmesi ve yeni kapasitede üretimin artırılmasının brüt kâr marjını baskılaması nedeniyle 2028 ve 2029 net kâr tahminlerini sırasıyla %14 ve %7 düşürdü; alım tavsiyesini korudu.

Hisse fiyatındaki sert düşüş veya kârlardaki iyileşme ne zaman alımı desteklemek için hâlâ yetersiz kalır?

  • Avustralya hisse senetlerine ilişkin tarihî veriler bir sınır ortaya koyuyor: Son 25 yılda, ASX 200 endeksi bileşeni bir hisseyi bir günde %10 üzerinde düştükten sonra satın alıp elde tutmanın, izleyen 12 ayda sağladığı medyan fazla getiri eksi %10 oldu. Bir günde %30 üzerinde düşen hisseler için izleyen yıldaki sonuç eksi %24 oldu. Bu durum Goldman Sachs'ın yalnızca düşüş oranına bakarak değer aramaya temkinli yaklaşmasına neden oluyor.
  • Kârlardaki iyileşme, satın alma sırasındaki değerlemeyle birlikte değerlendirilmeli. Goldman Sachs, Avustralya'nın büyük bankalarının 2026 mali yılında nakit kâr büyümesinin döngü zirvesi olan %6,5 seviyesine toparlanmasını, kredi büyümesinin beklentilerden güçlü olmasını ve net faiz marjının istikrarlı kalmasını bekliyor. Ancak mevcut değerleme çarpanları görece yüksek ve makroekonomik olumsuzluklara karşı yeterli tampon sağlamıyor. Bu nedenle banka sektöre temkinli yaklaşmaya ve Commonwealth Bank of Australia için satış tavsiyesini korumaya devam ediyor.