Gelir beklentinin yalnızca %4 altında kalırken kâr neden %67 altında gerçekleşti?

  • Hisense Home Appliances’ın 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 20,248 milyar yuan, net kârı ise 191 milyon yuan oldu; bunlar yıllık bazda sırasıyla %9 ve %74 düştü. Goldman Sachs tahminine göre gelir %4, net kâr ise %67 daha düşük gerçekleşti. Sonuçlardaki sapma gelir ölçeğinden çok kârlılıkta yoğunlaştı.
  • Goldman Sachs çeyreklik sonuçlar öncesinde şirketin sektördeki konumunu ve daha düşük kâr marjlarını zaten hesaba katmış, benzer şirketlerden daha zayıf bir performans beklemişti; ancak marjlar üzerindeki baskının boyutunu yine de olduğundan düşük tahmin etti. Banka kârdaki sapmayı artan maliyetlere, daha fazla promosyon indirimine ve gelir düşüşünün yarattığı faaliyet kaldıracı kaybına bağladı.

Hangi işler geliri aşağı çekti, hangileri destek sağladı?

  • Yönetim, üçüncü çeyrekte yurt içi gelirin yıllık bazda çift haneli düştüğünü, yurt dışı gelirin ise çift haneli büyüdüğünü belirtti. Yurt dışı büyümeye ASEAN ve Latin Amerika öncülük ederken onları Avrupa izledi; yurt içi ve yurt dışı satışlar ters yönlerde hareket etti ve yurt dışındaki genişleme iç pazardaki zayıflığı telafi edemedi.
  • Baskının en çok hissedildiği alan klimaydı: hem merkezi hem de split klima gelirleri yıllık bazda çift haneli düştü. Merkezi klima ihracatı %20 üzerinde büyürken split klima ihracatı genel olarak yatay kaldı; ihracat performansları arasında belirgin fark görüldü.
  • Buzdolabı ve çamaşır makinesi geliri yıllık bazda orta ila yüksek tek haneli oranda büyüdü, ihracat yaklaşık %20 arttı; Sanden’in geliri orta tek haneli oranda büyüdü. Bu işler, klimaya kıyasla gelire destek sağladı.

Yurt dışı büyüme neden kârı da destekleyemedi?

  • Merkezi ve split klimaların kâr marjları belirgin biçimde geriledi; yönetim bunun başlıca nedeni olarak bakır fiyatlarındaki artışı gösterdi. Yurt içi split klima işi de zayıf talebe karşı fiyat indirimlerini artırdı ve maliyetler ile satış fiyatları kâr marjını iki taraftan sıkıştırdı.
  • Buzdolabı ve çamaşır makinesi marjlarındaki düşüş daha sınırlıydı, ancak yurt dışı işi artan deniz taşımacılığı maliyetlerinden etkilendi. Bu nedenle ihracat gelirindeki büyüme, marjlarda buna paralel bir iyileşmeye dönüşmedi.
  • Sanden üçüncü çeyrekte başa baş noktasına yakındı. Geliri artmış olsa da çeyrekte kâra katkısı sınırlı kaldı; bu durum, Goldman Sachs’ın beklediği sonraki operasyonel iyileşmeyle arasında aşama farkı olduğunu gösterdi.

Goldman Sachs alım tavsiyesini neden koruyor ve değerlendirmesi neye bağlı?

  • Goldman Sachs sonuçların piyasada olumsuz tepkiye yol açabileceğini öngörüyor; ancak son sektör verilerinin iç pazardaki zayıflığı zaten yansıttığını ve mevcut değerlemenin bu baskıyı kısmen fiyatlamış olabileceğini düşünüyor. Bankanın alım tezinde temettülerin cazibesi ve değerleme de yer alıyor.
  • Uzun vadeli kâr büyümesi üç yola bağlı: Hisense Hitachi ortak girişiminin çoklu split klima işinin büyümesi ve yeni ürünlerle genişlemesi; sektörün iyileşmesi ve verimliliğin artmasıyla geleneksel beyaz eşya marjlarının toparlanması; ve elektrikli araç işinin katkısı arttıkça Sanden’in operasyonlarının iyileşmesi. Gayrimenkul sektöründeki yavaşlamanın derinleşmesi çoklu split sistemlere talebi baskılayacak; gayrimenkul geliştiricileri kanalının payının artması da marjları seyreltebilecek.
  • Goldman Sachs’ın 12 aylık hedef fiyatı A hisseleri için 29 yuan, H hisseleri için 26 Hong Kong dolarıdır. Değerleme, Hisense Hitachi ve geleneksel beyaz eşya işinin 2028 yılı tahmini kârlarına sırasıyla 14 ve 11 kat fiyat/kazanç çarpanı uyguluyor ve ardından %9,5 öz sermaye maliyetiyle 2027 yılına indirgeniyor. Değerleme, sonraki dönemde beklenen kâr iyileşmesi seyrine karşılık geliyor.