Satış söylentilerinin ticari mantığı olmasına rağmen kurumlar neden yakın vadede anlaşma beklemiyor?

  • The Information, Instacart'ın satış seçeneğini değerlendirdiğini ve DoorDash ile Uber'le ön görüşmeler yaptığını bildirdi. Haber, hisse fiyatını %9 yükseltti; ardından Bloomberg, Uber'in görüşmelerden çekildiğini bildirdi. Şu ana kadar bir işlem duyurulmadı.
  • Bernstein satışın mantığını kabul ediyor: Instacart'ın perakendecilerle değerli ilişkileri ve sık alışveriş yapan, büyük sepetli kullanıcıları var; ancak artan rekabet ortamında yeni müşteri kazanmak en büyük zorluğu. Daha büyük bir platforma katılmak, trafik ve sermayeden yararlanarak genişlemeyi hızlandırabilir.
  • Kurumun şüpheleri zamanlama ve alıcıların isteğiyle ilgili. Söylentiler, Instacart'ın aktif olarak satış arayışına girmesiyle başladı; DoorDash de kendi taze gıda işini geliştirmeyi sürdürüyor ve satın almanın bu işi geliştirmeye devam etmekten daha avantajlı olup olmadığı net değil.

Uber'in ihtiyacı daha fazlayken DoorDash'in satın alma olasılığı neden daha yüksek?

  • Uber'in ABD'deki taze gıda perakende işi daha küçük; Bernstein bu nedenle şirketin stratejik kazanımının daha büyük olacağını düşünüyor. Ancak Uber kısa süre önce tamamlanan ve tamamlanması beklenen satın almalar için 20 milyar dolardan fazla kaynak ayırdı; ayrıca önümüzdeki yıllarda otonom sürüşe 10 milyar dolar yatırım yapma ve hisse geri alımı planları var. Şimdi Instacart'ı almak için 15 milyar–20 milyar dolar daha harcamak, borç yükünü daha da artırabilir.
  • DoorDash'in finansal kısıtları daha az, ancak bunun ön koşulu şirketin ilgilenmesi. Deliveroo ve Wolt dahil çeşitli varlıkları entegre ediyor ve halihazırda büyük ölçekli bir taze gıda işi kurmuş durumda. Instacart hissesinin 30–35 dolar olduğu ve DoorDash'in işinin daha az olgunlaştığı döneme kıyasla, şimdi harekete geçme gereğini açıklamak daha zor.
  • Satın alınabilecek kaliteli teslimat varlıklarının azalması ve iki tarafın da Instacart'ın rakibinin eline geçmesini istememesi, aciliyet duygusu yaratabilir. Onay ise pazarın nasıl tanımlandığına bağlı olacak. Üçüncü taraf teslimatının toplam taze gıda tüketimindeki payı düşük, ancak çevrim içi pazara veya perakendeci müşterilere odaklanılması düzenleyici zorlukları artırır.

Satın alma kârı nasıl iyileştirebilir ve hangi sinerjiler azalabilir?

  • Maliyet tasarrufu fırsatı öncelikle örtüşen işlevlerden geliyor. Bernstein, Instacart'ın 2026 yılında GAAP esaslı araştırma ve geliştirme, yönetim ve pazarlama giderlerinin sırasıyla 725 milyon, 417 milyon ve 957 milyon dolar olacağını öngörüyor. Birleşme sonrasında harcamalar sadeleştirilebilir ve müşteri edinme maliyetleri düşürülebilir; alıcı tasarrufu büyümeye yeniden yatırabilir, bu da kârın ortaya çıkmasını yavaşlatabilir.
  • Gelir sinerjileri daha yoğun bir teslimat ağından, daha büyük bir perakende reklam platformundan ve çapraz satıştan gelir. Ancak mevcut kullanıcılar, özellikle DoorDash ile, zaten örtüşüyor; bu nedenle ek satışlar kullanıcı sayıları basitçe toplanarak hesaplanamaz. İki üyeliğin tek üyelikte birleştirilmesi de abonelik gelirlerinin bir kısmının kaybına yol açar.
  • DoorDash açısından bir başka fayda, satıcılardan alınan komisyonların iyileştirilmesi olur. Bernstein, pazara sonradan giren şirketin geçmişte agresif fiyatlandırma yaptığını ve bunun taze gıda işinin ekonomik verimini baskıladığını düşünüyor. Instacart ile birleşme ve perakendeci ilişkilerinin güçlendirilmesi, ağ verimliliğindeki artışla birlikte bu işin kârlılığa ulaşmasını hızlandırabilir.

Hisse başına 68–74 dolarlık satın alma senaryosu nasıl hesaplanıyor?

  • Haber öncesinde Instacart, 2027 yılı için beklenen düzeltilmiş FAVÖK'ün 7.6 katından işlem görüyordu; haber sonrasında bu çarpan 8.3 katına yükseldi. Bernstein, Delivery Hero ve Deliveroo'nun satın alma çarpanlarını referans alarak yaklaşık 11–12 katlık bir senaryo hesapladı; bu da hisse başına 68–74 dolara karşılık geliyor.
  • Hesaplamada 2027 yılı için 1,48 milyar dolarlık düzeltilmiş FAVÖK konsensüsü, yaklaşık 254 milyon hisse ve net nakit düzeltmesi kullanılıyor. 22 Ekim tarihli haber öncesi 51.7 dolarlık kapanış fiyatına göre prim yaklaşık %32–%43. Kurum, bu satın alma fiyatı aralığının kabul edildiği varsayımıyla, haber sonrası hisse fiyatını yaklaşık %25 anlaşma olasılığına işaret ediyor şeklinde yorumluyor.
  • Bu satın alma senaryosu, Bernstein'ın Instacart için belirlediği olağan 60 dolarlık hedef fiyattan ayrıdır: ilki olası bir işlemin fiyatını ele alırken, ikincisi değerleme çarpanlarına ve indirgenmiş nakit akışına eşit ağırlık veren bir değerleme yönteminden elde edilir.