Yıllık %40 artışa rağmen neden beklentilerin altında kaldı?

  • CMOC'nin 2026 yılı üçüncü çeyrek net kârı 7,87 milyar yuan oldu; yıllık %40 artmasına karşın ikinci çeyreğe göre %6,3 düştü ve Morgan Stanley beklentisinin altında kaldı. İlk üç çeyreğin toplam net kârı 24 milyar yuan ile yıllık %68 arttı; birikimli yüksek büyüme ile çeyreklik kârdaki gerileme aynı dönemde görüldü.
  • Tekrarlanmayan kalemler hariç üçüncü çeyrek net kârı 7,73 milyar yuan oldu; yıllık %33 arttı ve önceki çeyreğe göre %4,8 düştü. Bu, söz konusu kalemler çıkarıldığında da kârın gerilediğini gösteriyor. Banka, başlıca baskı unsurlarını bakır satışlarındaki düşüş, bakır maliyetlerindeki artış ve tungsten ile altın fiyatlarındaki gerileme olarak sıraladı.

Bakır üretimindeki artış neden çeyrek kârını yükseltmedi?

  • Üretim artmaya devam etti: Üçüncü çeyrek bakır üretimi yaklaşık 209 bin tonla önceki çeyreğe göre %4,3, yıllık ise %10 arttı. İlk üç çeyrekte toplam üretim 597 bin tonla yıllık %9,8 artarak yıl geneli öngörüsünün orta noktasının yaklaşık %76 düzeyine ulaştı. Morgan Stanley üretimin plan doğrultusunda ilerlediğini düşünüyor.
  • Satışlar ters yönde hareket etti: Üçüncü çeyrek bakır satışları yaklaşık 191 bin tonla önceki çeyreğe göre %1,5, yıllık ise %3,4 düştü. Çeyrekte üretimdeki artış eş zamanlı olarak satış büyümesine dönüşmedi; bakır maliyetlerindeki artış da eklenince üretim artışının kârlılığa desteği zayıfladı.

Tungsten ve altın fiyatları ile giderlerdeki değişim kârı nasıl daha fazla etkiledi?

  • Tungsten satış hacmindeki artış fiyat düşüşünü karşılayamadı: Üçüncü çeyrek satışları önceki çeyreğe göre %10 artsa da piyasa fiyatları %32 düştü ve brüt kâr ikinci çeyreğe göre 419 milyon yuan azaldı. Molibden işinde ise satış hacmi önceki çeyreğe göre %17 düştü; piyasa fiyatlarındaki %10 artış etkinin yalnızca bir kısmını telafi etti ve brüt kâr önceki çeyreğe göre 33 milyon yuan azaldı.
  • Altında da üretim artışı ile kâr üzerindeki baskı bir arada görüldü: Üçüncü çeyrek üretimi önceki çeyreğe göre %5 artarak 60,5 bin ons oldu, satışlar ise büyük ölçüde yatay kaldı. Altın fiyatı önceki çeyreğe göre %7 düştü ve altın brüt kârını 148 milyon yuan azalttı.
  • Giderlerde hem baskı hem de dengeleyici unsur vardı. Üçüncü çeyrek satış ve yönetim giderleri önceki çeyreğe göre 108 milyon yuan artarak 1,2 milyar yuana yükseldi; finansman giderleri ise 675 milyon yuan azalarak 174 milyon yuana indi ve faaliyetler üzerindeki baskının bir kısmını dengeledi. Etkin vergi oranı ikinci çeyrekte olduğu gibi %28,9 düzeyinde kaldı; dolayısıyla kârın çeyreklik düşüşü vergi oranındaki artıştan kaynaklanmadı.

Morgan Stanley olumlu görüşünü koruyor: Bu değerlendirme hangi koşullara bağlı?

  • Morgan Stanley sonuçları beklentilerin hafif altında değerlendirdi ve temel yatırım görüşünü değiştirmedi. Banka ağırlık artır tavsiyesini korudu ve H hisseleri için 21.10 Hong Kong doları hedef fiyat belirledi; bu, 23 Ekim kapanış fiyatı olan 13.01 Hong Kong dolarına göre yaklaşık %62 yükseliş potansiyeli anlamına geliyor.
  • Hedef fiyat, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini %10,7 ve açık tahmin döneminden sonra yıllık gelir artışını %2 varsayan indirgenmiş nakit akışı modeliyle hesaplanıyor. Bakır üretiminin şirket öngörüsünün belirgin biçimde altında kalması, zayıf kobalt talebinin fiyatları düşürmesi veya diğer metal fiyatlarının bankanın beklentisinden daha yavaş yükselmesi değerlemeye verilen desteği zayıflatacaktır; daha güçlü bakır üretimi ve metal fiyatları ise yukarı yönlü faktörlerdir.