Gelir beklentileri yükselirken kâr tahminleri neden düşürüldü?

  • Morgan Stanley, 2026 yılının üçüncü çeyrek finansal sonuçlarına dayanarak modelini güncelledi ve 2026, 2027 ve 2028 yılları için kâr tahminlerini sırasıyla %14, %14 ve %12 düşürdü. Hedef fiyatını 430 yuandan 380 yuana indirirken ağırlık artır tavsiyesini korudu.
  • Banka, yüksek bant genişlikli bellek (HBM) fiyatlarındaki artış nedeniyle GPU ortalama satış fiyatı varsayımlarını yükseltti ve bunun sonucunda 2027 ve 2028 gelir tahminlerini yukarı çekti; ancak GPU gelirlerinin payındaki artış, toplam brüt kâr marjı varsayımını düşürdü.
  • CPU işindeki büyüme ivmesi bankanın önceki beklentisinden daha güçlü oldu; bu durum modeldeki azınlık paylarını da artırarak halka açık şirketin hissedarlarına atfedilebilir kâr tahminini daha da aşağı çekti.

Büyüme motorlarındaki değişim brüt kâr marjını nasıl etkiliyor?

  • Morgan Stanley, GPU/DCU gelirlerinin 2026, 2027 ve 2028 yıllarında sırasıyla %83,7, %107,4 ve %48,8 artmasını bekliyor; aynı dönemde CPU gelirlerinin sırasıyla %32,8, %15,0 ve %28,6 artacağı öngörülüyor. GPU/DCU'nun daha hızlı büyümesi, gelir bileşimindeki payının artacağı anlamına geliyor.
  • Bankanın modeli, toplam brüt kâr marjının 2025 yılındaki %57,8 düzeyinden 2026 yılında %56,7 düzeyine, ardından 2027 yılında %52,2 ve 2028 yılında %49,7 düzeyine gerilemesini öngörüyor. Dolayısıyla gelir artışı ile toplam brüt kâr marjındaki düşüş aynı anda gerçekleşebilir.

Ağırlık artır tavsiyesinin korunması hangi büyüme koşullarına bağlı?

  • Morgan Stanley, Çin'de yapay zekâ hesaplama gücüne yönelik talebin artması ve CPU ile yapay zekâ GPU'larının yerli ürünlerle ikame edilmesi konusunda iyimser. Banka ayrıca ajan tabanlı yapay zekâ uygulamalarının gelişmesinin, yeni nesil yapay zekâ sistem mimarisinde CPU'ların rolünü artıracağını düşünüyor.
  • Bankanın baz senaryosu, 2025–2028 döneminde gelirin yıllık bileşik büyüme oranının %48 olacağını varsayıyor. Bu büyüme, üretken yapay zekâ altyapısının kurulması, bulutta eğitim ve çıkarım için çip alımları ve yüksek performanslı yapay zekâ çiplerinin payının artmasıyla destekleniyor.
  • Olumsuz senaryoda, yurt içi yapay zekâ yatırımları ve büyük müşterilerin alımları beklenenden yavaş ilerler, pazar payı kaybedilir ve aynı zamanda fiyat rekabeti, yonga plakası üretim maliyetleri ve kapasite kullanımı kârlılığı baskılarsa, 2025–2028 döneminde gelirin yıllık bileşik büyüme oranı %30 düzeyinin, 2026 ve 2027 yıllarındaki brüt kâr marjları ise %40 düzeyinin altında kalabilir.