Kuzey Amerika internet hisseleri bilanço sezonunda zayıfladı: Kâr çarpanları geriledi, gelir çarpanları tarihsel ortalamanın üzerinde kaldı
23 Ekim tarihinde sona eren haftada Kuzey Amerika internet hisseleri genel olarak geniş piyasanın altında performans gösterdi; dijital reklamcılık sektöründeki düşüş özellikle belirgindi. Morgan Stanley'nin değerleme karşılaştırması, kâr çarpanlarının tarihsel ortalamaların altına indiğini, ancak gelir çarpanlarının hâlâ yüksek olduğunu gösteriyor; hisse bazlı ücretlendirme maliyetleri de değerlemelerin görünümünü değiştiriyor.
Özgün kaynak：Morgan StanleyUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Kuzey Amerika internet hisselerindeki son düşüş kâra dayalı değerlemeleri aşağı çekti; ancak farklı değerleme ölçütleri ve hisse bazlı ücretlendirme maliyetleri, sektörün ucuz olup olmadığına ilişkin sonucun hâlâ karşılaştırma yöntemine bağlı olduğunu gösteriyor.
Bilanço sezonunda hangi internet hisseleri daha belirgin düştü?
23 Ekim 2026 tarihinde sona eren haftada Morgan Stanley'nin takip ettiği internet hisseleri piyasa değeri ağırlıklı olarak %4,6 düştü; aynı dönemde Nasdaq endeksi %0,7, S&P 500 endeksi ise %0,5 geriledi.
Dijital reklamcılık sektörü piyasa değeri ağırlıklı olarak %7,0 düştü; Meta %9,4, Alphabet %6,0 ve Reddit %7,6 geriledi. E-ticaret sektörünün ağırlıklı düşüşü %0,7 olurken Amazon %0,8 düştü.
Sektördeki tüm hisseler düşmedi: Aynı hafta Instacart %13,3 yükselirken Uber ve DoorDash hisselerinin her biri %5,2 düştü.
Düşüşün ardından değerlemeler hangi seviyede?
2027 yılı için beklenen hisse başına kâra göre Amazon, Alphabet ve Meta'nın fiyat/kazanç oranları sırasıyla yaklaşık 21 kat, 21 kat ve 19 kat; bu oranlar şirketlerin son 12 aylık ortalamalarının sırasıyla %18, %14 ve %2 altında.
Sektör genelinde, gelecek 12 aya ilişkin şirket değerinin faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kâra oranı (EV/EBITDA), son beş ve on yıllık ortalamaların sırasıyla %15 ve %23 altında; buna karşılık şirket değerinin gelire oranı aynı dönemlerin ortalamalarının sırasıyla %7 ve %8 üzerinde.
İki ölçüt farklı karşılaştırma sonuçları veriyor: Kâr çarpanları tarihsel seviyelere göre düşük, ancak gelir çarpanları hâlâ yüksek. Bu nedenle değerlemeler incelenirken hem gelire hem de kâra bakmak gerekiyor.
Hisse bazlı ücretlendirme maliyetleri değerleme karşılaştırmasını nasıl değiştiriyor?
Morgan Stanley'nin hesaplamasına göre hisse bazlı ücretlendirme nakit maliyeti olarak değerlendirildiğinde dijital medya sektörünün 2026 yılı medyan EV/EBITDA çarpanı yaklaşık %38 yükseliyor; bu hesaplamaya Snap dahil edilmiyor.
Aynı işlem uygulandığında e-ticaret sektörünün çarpanı yaklaşık %26 artıyor; seyahat, paylaşım ekonomisi ve gayrimenkul teknolojisi grubunun medyanı yaklaşık %51 yükseliyor ve bu hesaplamaya Zillow dahil edilmiyor.
Bu düzeltme hisse bazlı ücretlendirmeyi maliyet karşılaştırmasına dahil ederek bazı şirketlerin kâra dayalı değerlemelerinin daha yüksek görünmesine yol açıyor; etkinin büyüklüğü de sektörler arasında belirgin biçimde farklılaşıyor.
