Gelir %12 artarken net kâr neden %82 düştü?

  • Oriental Yuhong’un 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri yıllık %12 artarak Goldman Sachs beklentisini aştı; net kâr ise başlıca 410 milyon yuanlık değer düşüklüğü zararı ve beklentinin üzerindeki finansman giderleri nedeniyle yıllık %82 düşerek 44 milyon yuana geriledi. Değer düşüklüğü tutarı geçen yılın aynı dönemine göre %70 arttı ve ikinci çeyrek düzeyine yakın gerçekleşti.
  • Kâr farkının operasyonel nedenleri de vardı: Değer düşüklüğü hariç tutulduğunda net kâr yine de yıllık %14 düştü ve Goldman Sachs tahmininin %13 altında kaldı. Dolayısıyla değer düşüklüğü kârdaki sert düşüşün büyük bölümünü açıklasa da brüt marjdaki bozulma da kârlılığı azalttı.
  • Nakit akışı görece güçlüydü: Üçüncü çeyrek faaliyet nakit akışı yaklaşık 800 milyon yuan ile değer düşüklüğü öncesi net kârın 1.8 katına karşılık geldi; bu oran geçen yılın aynı dönemindeki 1.5 katın üzerindeydi.

Sektör talebi zayıfken gelir artışı nereden geliyor?

  • Yönetim, sektör talebinin yıllık bazda çift haneli oranda düştüğünü, şirketin büyümesinin ise kanal ve bölgesel genişlemeyle desteklendiğini tahmin ediyor. Üçüncü çeyrekte perakende kanal satışları %20 üzerinde arttı; yurt içi perakende büyümesi, ağırlıkla alt kademe şehir pazarlarından gelerek yüzde onlu seviyelerde gerçekleşti. Harç geliri de yüzde onlu seviyelerde arttı.
  • Üçüncü çeyrek yurt dışı geliri yıllık %180 üzerinde arttı. Satın almalar hariç tutulduğunda yurt dışı doğrudan satışlar yine de %50 üzerinde büyüdü; bu da büyümenin hem satın almaları hem de şirketin kendi işindeki genişlemeyi içerdiğini gösteriyor. Şirket, 2025 yılında 1,6 milyar yuan olan yurt dışı gelirinin yıl genelinde 4,5 milyar yuana ulaşmasını hedefliyor; ilk üç çeyreğin büyüme hızı yıl sonu hedefiyle uyumluydu.
  • Yurt dışına açılmak ön yatırım da gerektiriyor. Yerel tedarik zincirleri ve kanallar hâlâ kuruluyor; yurt dışı satış ve yönetim giderleri gelirin yaklaşık %30 kadarını oluşturuyor. Yönetim, yurt içi verimlilik iyileşse bile toplam gider yükünün bir süre devam etmesini bekliyor.

İki fiyat artışı turu brüt marjı neden hâlâ destekleyemedi?

  • Bitüm fiyatı Haziran sonundan Ekim başına kadar kümülatif olarak yaklaşık %45 artarak tarihî zirveye ulaştı; ürün fiyat artışları ise eş zamanlı gerçekleşmedi. Üçüncü çeyrek brüt marjı %22,8 seviyesine indi; yıllık yaklaşık 2 yüzde puan, önceki çeyreğe göre yaklaşık 5 yüzde puan düştü. Goldman Sachs tahmininin yaklaşık 1 yüzde puan altında kalan marj, tarihindeki en düşük ikinci seviyeye geriledi.
  • Şirket Eylül ortasında ve 17 Ekim tarihinde iki fiyat artışı turu açıkladı, ancak duyurularla fiilî fiyat değişiklikleri arasında fark vardı. Açıklanan kümülatif artış yüzde onlu seviyelerdeyken Goldman Sachs’ın izlediği 20 örnek ürünün fiyatı Ağustos sonundan 23 Ekim tarihine kadar ortalama yalnızca yaklaşık %5 arttı; bu, maliyet artışını karşılamaktan çok uzaktı.
  • Yönetim, büyük şirketler fiyat artışlarını uyum içinde ve sorunsuz uygulasalar bile maliyetlerin ancak bir kısmını müşterilere yansıtabileceklerini, bunun özellikle inşaat projeleri kanalında geçerli olduğunu düşünüyor. Goldman Sachs bu değerlendirmeye dayanarak ham madde maliyetlerinin en az 2027 yılının ilk yarısına kadar baskı yaratacağını öngörüyor; sonrasında brüt marjın toparlanması fiyat artışlarının boyutuna ve uygulanma başarısına bağlı.

Goldman Sachs tahminlerini düşürdükten sonra neden al tavsiyesini koruyor?

  • Goldman Sachs, 2026 yılı net kâr tahminini %62 düşürdü, yıl geneli değer düşüklüğü varsayımını 1,1 milyar yuandan 1,5 milyar yuana yükseltti ve dördüncü çeyrek brüt marj tahminini 2 yüzde puan düşürerek %22 seviyesine indirdi. Yönetim, borç karşılığında alınan 2,3 milyar yuan değerindeki gayrimenkuller için şu anda yaklaşık %30 oranında karşılık ayrıldığını ve 400 milyon ila 500 milyon yuan arasında risk tutarının kaldığını tahmin ediyor.
  • Baskı sonraki yıllara da uzanıyor: Goldman Sachs, başlıca brüt marj tahminlerini aşağı çekmesi nedeniyle 2027–2028 dönemi net kâr tahminlerini ortalama %22 düşürdü; iki yıl için hisse başına kâr tahminleri piyasa konsensüsünün sırasıyla %24 ve %9 altında.
  • Al tavsiyesinin dayanağı, alt kademe şehir pazarlarında perakende penetrasyonu, ürünlerde çapraz satış ve yurt dışı genişlemenin sağladığı yapısal büyüme. Goldman Sachs, değer düşüklüğü hariç 2026 yılı net kârının yaklaşık 2 milyar yuan olacağını ve yıllık %21 artacağını, ardından 2028 yılına kadar yaklaşık %25 bileşik büyüme kaydedileceğini öngörüyor; buna rağmen 12 aylık hedef fiyatını 15.4 yuandan 13.7 yuana düşürdü.